22年建筑行业收入增速7.28%，23Q1收入增速6.96%，海外业务开始恢复。2022年建筑行业收入同比增速为7.28%，较2021年同比增速下降了7.65个百分点。分季度看，行业2022Q1-Q4单季度收入增速分别为13.34%，5.19%，7.80%，4.26%。2023Q1行业收入增速为6.96%。建筑行业收入增长速度在放缓，但在疫情与经济压力下已属不易。值得注意的是，建筑央国企收入增长速度明显放缓，我们认为与目前高质量发展而非一味追求规模增长的战略导向有关。2023Q1来看，对外工程板块营收增速最高，为27.30%，我们认为与疫情管控政策变化与一带一路政策推动有关。从地区分布看，大部分建筑央企海外订单自2022年开始恢复，2023Q1海外订单势头继续向好。我们预计随着一带一路政策推进以及疫情管控政策变化，2023年建筑央企海外订单、业绩均将向好。
　　毛利率下降，同时费用率、资产减值比例下降，行业归母净利率略有提升。2022年行业毛利率由2021年的11.37%下降至10.82%，同减0.55个百分点。2023Q1，行业毛利率为9.39%，同比下降0.02个百分点。2022年行业的期间费用率为6.14%，同减0.10个百分点。2023Q1行业的期间费用率为3.72%，同比下降0.05个百分点。2022年建筑行业资产和信用减值损失占收入的比例为1.10%，同比减少0.24个百分点。2023Q1建筑行业资产和信用减值损失占收入的比例为0.15%，同比增长0.02个百分点。2022年建筑行业投资收益占利润总额的比例为3.44%，同比下降0.54个百分点。2023Q1行业投资收益占利润总额的比例为2.85%，同比下降3.70个百分点。整体来看，2022年建筑行业归母净利率为2.19%，同比增长0.04个百分点。行业年度归母净利润为1842.90亿元，同比增长10.73%。2023Q1行业归母净利率为2.55%，同比增长0.04个百分点。其中，大建筑央企2022年、2023Q1合计归母净利率有所下降，期待2023年中央企业经营指标体系“一利五率”实施后，大建筑央企盈利水平提升。
　　行业现金流大幅增加，尤其大建筑央企明显好转。2022年建筑行业经营活动产生的现金流量净额为2092.37亿元，同增157.44%。2023Q1建筑行业经营性现金流净额-3334.32亿元，流出同比减少14.60%。2022年大建筑央企经营性现金流净额1564.74亿元，同比增长200.92%。
　　投资建议：建筑龙头基本面稳健，在中特估与一带一路政策共同催化下，重点看好建筑央企。综上，2022年、2023Q1建筑行业均实现归母净利润10%以上增长，归母净利率略有提升，同时经营现金流明显好转。在疫情与经济压力下，建筑行业的业绩稳定性充分体现。2023年，一方面稳增长政策延续，建筑行业整体基本面有足够支撑；另一方面，疫情管控政策变化与一带一路政策推进，我们预计海外业务将迎来新发展。建筑龙头基本面稳健，在中特估与一带一路政策共同催化下，我们全面看好建筑板块行情，尤其建筑央企。建议关注：1）大建筑央企，中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶、中国建筑、中国电建、中国化学；2）一带一路弹性标的中国海诚、中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际；3）细分市场龙头，建发合诚、鸿路钢构、中粮科工、苏文电能等。
　　风险提示。投资增速加速下行；基建政策不达预期。