行业：2022年业绩承压，23Q1利润端显著回暖，收入端仍待修复。以申万纺织服装行业为标准，SW纺织服饰板块的113家公司2022年收入增速中位数-3.6%，归母净利润增速中位数-30%，收入端利润端均承压，其中子板块SW纺织制造、SW服装家纺2022年收入中位数分别为+0.04%、-6.9%，归母净利润增速中位数分比为-19%、-39.4%，制造端情况优于品牌端。23Q1 SW纺织服饰、SW纺织制造、SW服装家纺收入中位数分别为-2.6%、-7.3%、-0.3%，归属净利润增速中位数分别为+10.7%、-18.3%、+17.4%，我们分析，23Q1品牌端利润恢复更为显著，收入端预期随着消费环境逐步回暖，也将有所修复。
　　22Q4休闲服饰业绩强韧，家纺毛利率逆势提升，制造受海外品牌库存影响业绩下滑。在我们选取的30只样本股票中，2022年品牌端各板块收入均承压（男装/女装/休闲/家纺收入增速：-5%/-10%/-13%/-7.3%），制造板块收入同比增3.8%表现较好，所有子板块归母净利润均承压，其中女装承压最为显著（-84.9%）。分季度看，22Q4疫情冲击下，休闲服饰利润端韧性最强（归母净利润：-27.7%，净利率：-0.5pct），家纺毛利率逆势增长（+3.8pct），制造板块收入、利润和盈利指标均显著承压（收入：-20.2%，归母净利润：-108.4%，毛利率：-8.9pct，净利率：-10.3pct），我们分析主因下半年海外品牌库存高企，需求减弱，导致制造板块业绩整体下滑。
　　 23Q1男装业绩增长最为强劲，女装业绩显著回暖，制造短期仍受海外品牌库存清理影响。23Q1男装/女装/休闲/家纺/制造收入增速：+11.9%/+8.4%/-2.1%/-4.2%/-3.4%，归属净利润增速+82.8%/+41.6%/+18.6%/+12.5%/-35.9%，品牌利润端修复好于收入端，其中男装业绩增长最为强劲，盈利能力大幅提升，23Q1毛利率/净利率同比增2.5pct/7.1pct，女装在低基数下业绩有所修复，制造业绩承压延续，我们认为短期内还会受海外品牌库存清理的影响。
　　各板块库存均改善。男装/女装/休闲/家纺/制造存货同比变动-9.6%/-4.1%/+8.2%/-12.5%/-0.3%，除女装外各子板块库存均同比下滑，女装库存环比改善，较22Q4降7.1%。
　　 3家公司股息率超5%，品牌端估值走高。截至最新收盘价，在我们选取的30只样本股票中，有3家公司股息率超5%，由高到低依次为百隆东方（8.0%）、海澜之家（7.9%）、富安娜（7.1%）。从估值角度看，20家公司PE(FY1)高于去年同期，其中估值提升前三名依次为朗姿股份、锦泓集团、欣贺股份，均来自女装板块，男装、女装、休闲服饰个股PE(FY1)同比增长均超30%，提升趋势显著。
　　投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，港股：建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、新秀丽；A股：建议关注比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，看好具备规模优势和品牌订单份额提升潜力的优质制造企业，建议关注华利集团、申洲国际、盛泰集团。
　　风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。