本报告导读：针对城投弱资质主体常规与非常规的融资渠道皆受到一定限制，建议投资者下沉适度。
　　摘要：
　　2023年以来，针对城投弱资质主体常规与非常规的融资渠道皆受到一定限制：①对结构化发债的监管升级限制了弱资质城投非常规的融资途径。结构化发债是以资管产品为通道认购发行人自己的债券，并通过逆回购滚续融资。一方面，限制杠杆比率以及加强逆回购交易管理减少滚续融资效率，另一方面，限制资管产品所投资产集中度，弱化资管方的通道属性。
　　②企业债发行审核职责划转也意味着城投常规发债渠道或将进一步收窄。由于发改委与交易所、交易商协会对发债主体的要求不同，企业债的发行人结构中城投企业占多数。此外，部分不满足交易所/交易商协会发债要求的城投主体，也能通过发行企业债融资。
　　城投违约风险短期内仍在可控范围内，但后续估值调整风险不容小觑。“控增量，稳存量”依然是当前城投政策主线。存量方面，在以不发生系统性风险为底线的背景下，今年以来天津、山东、贵州等重点区域动作频频，偿债意愿表现充足，而在寻求金融机构与中央支持的情况下偿债能力短期内也有一定支撑，城投违约风险可控；但增量方面，自15号文以来，城投融资监管政策一直在“查缺补漏”，融资“偏门”被堵或给部分低资质平台带来流动性风险，进而影响债券市场估值。
　　资产荒行情继续，但建议投资者关注弱资质主体流动性风险。当前我国经济转型背景下的信用低速扩张状态仍将持续，债市调整风险有限，在高等级信用债性价比不足下，通过信用下沉挖掘超额收益对于多数投资者仍是刚性选择。考虑到城投融资政策未见明显松绑，房地产市场景气度仍有反复，弱资质平台风险舆情仍有爆发的可能性，建议投资者适度下沉。
　　风险提示：经济高频数据大幅回暖，对债市施压。城投的维稳政策力度不及预期，零星的负面舆情打压市场风险偏好。信用债放量缓解资产荒现象。