投资要点：公司2023年一季度自营收入大幅回升拉动归母净利润增长52%。我们看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间15.17-16.43元，维持“优于大市”评级。
　　 【事件】招商证券发布2023年一季度业绩：实现营业收入47.6亿元，同比+28.7%；归母净利润22.6亿元，同比+51.7%；对应EPS 0.24元，ROE 2.1%。公司业绩提升主要是由于自营收入在低基数下大幅回升。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为30%/3%/4%/10%/36%。
　　深入推动财富管理转型，公司财富管理和机构业务竞争地位稳固。2023年一季度公司经纪业务收入14.2亿元，同比-13.9%，占营业收入比重29.8%。2023年一季度全市场日均股基交易额9633亿元，同比-10.5%。全市场两融余额16067亿元，较年初+4%。公司深入推动财富管理业务转型，通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。
　　公司债券承销规模同比提升，双创板储备排名行业前列。2023年一季度公司投行业务收入1.6亿元，同比-65.4%。股权业务承销规模同比-94.5%，债券业务承销规模同比+19.9%。股权主承销规模10.2亿元，排名第33，为3家再融资。债券主承销规模628亿元，排名第14；其中ABS、金融债、公司债承销规模分别为70亿元、295亿元、137亿元。IPO储备项目20家，排名第9，其中两市主板6家，创业板8家，科创板6家。
　　通过大集合产品公募化、投研能力与产品线优化，加速主动管理转型。2023年一季度公司资管业务收入1.8亿元，同比-13.4%。2022年末资产管理规模3171亿元，同比-34.4%。公司加速推动主动管理转型，持续推进大集合产品公募化改造工作，2022年内完成4只改造，产品规模达370.6亿元；完善固收、权益、多策略及FOF四类产品线，并以固收产品线开拓银行、保险等机构客户。
　　2023年一季度市场回暖带动公司自营业绩大幅回升。2023年一季度公司投资收益（含公允价值）17.3亿元，同比+880.8%。一季度权益市场回暖，万得全A上升6.5%。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为1.32/ 1.46/ 1.58元，BVPS分别为12.64/ 13.79/ 15.02元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2023年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间15.17-16.43元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。