核心观点
　　公司2022年业绩下滑，主要系市场波动下自营投资收入减少所致，分业务来看，公司基于其经纪业务固有优势，股基市占率额稳中有升，同比略增0.32个百分点，信用业务也录得稳定排名。
　　事件
　　招商证券披露2022年度业绩，营收同比-35%，归母净利润同比-31%，ROE7.54%。
　　公司2022年营收同比-35%至192亿元，其中经纪/投行/资管/投资/信用业务收入分别同比-19%/-45%/-20%/-46%/-21%至64/14/8/51/13亿元，占营收比分别为34%/7%/4%/27%/7%，占比相较去年同期分别+7/-1/+1/-6/+1个百分点。2022年公司归母净利润81亿元，同比-31%，加权ROE7.54%，相较去年同期降低4个百分点。
　　简评
　　轻资本业务：市场波动经纪、资管业务承压，但股基交易量市场份额提升；首发/债券主承销规模下降投行手续费收入下滑。
　　受去年高基数及市场调整所影响，公司2022年经纪、资管业务收入增速下滑，分别同比-19%、-20%。2022年沪深两市股票基金单边交易量为247.67万亿元，同比下降7.59%，但公司股基交易量市场份额提升，2022公司沪深两市股票基金交易量市场份额5.22%，同比上升0.32个百分点，代理买卖证券业务净收入（含席位租赁，母公司口径）排名行业第3。
　　聚焦经纪业务来看，公司2022年代理买卖证券业务、交易单元席位租赁及代销金融产品业务收入均出现下滑，分别同比-16.7%/-17.7%/-30.3%/至67.7/9.3/5.6亿元。2022年公司深入推动财富管理业务转型，2022Q4公司代销股票+混合、以及非货公募基金保有量分别为683亿元、736亿元，位居券商行业第5名、全部机构第20位，相较去年同期分别增加37.1%/38.6%。
　　聚焦资管业务来看，券商资管角度，受市场波动及客户需求下降影响，2022年招商资管AUM同比下降34.36%至3171亿元，管理规模下滑较为明显，或为公司2022年资管业务收入减少主因；基金管理方面2022年招商证券分别持有博时基金、招商基金的49%、45%的股权，截至2022年博时基金、招商基金AUM分别同比-9.32%/+6.41%至1.5万亿元/1.15万亿元，相较券商资管AUM而言相对保持稳定。
　　投行业务收入同比下滑，主要受首发/债券主承销规模下滑影响，而再融资主承销规模同比增长。2022年A股市场股权融资发行节奏回落，债券市场发行节奏放缓，A股市场股权融资总规模1.41万亿元，同比下滑11.77%，债券发行总规模为40.76万亿元，同比略增2.91%，但信用债、公司债发行总规模均出现下滑，分别同比-9.76%/-10.49%至17.85万亿元、3.09万亿元。在此背景下公司投行首发/债券主承销分别下滑54%、43%至101亿元、2760亿元（wind数据，合并母子公司，不含自主自办发行），系公司2022年投行业务手续费收入同比下滑45%至13.93亿元的主因。公司2022年再融资承销规模则有所上升，同比+47%至309亿元。
　　重资本业务：自营投资拖累公司业绩，加大中性业务布局，场外衍生品规模增长迅速。
　　投资业务方面，以“投资净收益+公允价值变动损益-联营企业和合营企业的投资收益”计，公司2022年投资业务收入51.15亿元，同比减少46%，占营收比27%，系拖累公司2022年业绩的主要原因。倘若以“投资业务收入/（平均金融投资资产+平均衍生金融资产）”口径计，公司2022年投资收益率约为1.65%，相较去年同期下滑1.85个百分点。2022年基于对市场环境的判断，公司积极做大中性策略业务，控制风险敞口，股票方向性业务减少投资规模，场外利率衍生品规模增长迅速。以名义本金口径计，公司2022年衍生金融工具名义本金达1.52万亿元，相较去年大增207%，其规模增长主要由利率产品所推动，规模同比大增363%至1.29万亿元，国债期货、利率互换、标债远期的交易量分别同比增长113.62%、426%、193%。
　　信用业务方面，2022年受市场行情影响利息净收入同比下滑，但资本中介能力依然位居行业前列。2022年公司资本中介业务利息收入排名行业第6（母公司口径）、融资融券业务、股票质押式回购（自有资金）业务的融出资金规模均排名行业第5。受市场行情影响公司资本中介业务营收及规模有所下降，2022年两市融资融券余额1.54万亿元，同比下降15.93%，股票质押式回购业务融出资金2124亿元，同比下降6.44%。截至2022年末公司利息净收入同比-21%至13.42亿元，融资融券余额800.34亿元，同比下滑17.04%，股票质押式回购业务期末待购回金额200.95亿元，同比下滑9.93%。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2024年营业收入分别为287亿元、319亿元，同比增速25%/11%，归母净利润分别为116亿元、130亿元，同比增速33%、12%。以2023年3月24日收盘价计，2023-2024年PB估值约为1.1和1倍，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。
　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评证券投资业务拖累业绩经纪信招商证券600999SH用业务市占率稳定核心观点维持买入赵然公司2022年业绩下滑主要系市场波动下自营投资收入减zhaorancsccomcn少所致分业务来看公司基于其经纪业务固有优势股基市占021-68801600率额稳中有升同比略增032个百分点信用业务也录得稳定SAC编号s1440518100009排名SFC编号BQQ828事件吴马涵旭wumahanxu1csccomcnSAC编号S1440522070001招商证券披露2022年度业绩营收同比-35归母净利润发布日期2023年03月25日同比-31ROE754当前股价1403元公司2022年营收同比-35至192亿元其中经纪投行资目标股价1700元管投资信用业务收入分别同比-19-45-20-46-21至641485113亿元占营收比分别为3474277占比主要数据相较去年同期分别7-11-61个百分点2022年公司归母股票价格绝对相对市场表现净利润81亿元同比-31加权ROE754相较去年同期降低1个月3个月12个月4个百分点-099-032735013-377-361简评12月最高最低价元15371215总股本万股86965268流通A股万股74220053轻资本业务市场波动经纪资管业务承压但股基交易量总市值亿元112857市场份额提升首发债券主承销规模下降投行手续费收入下滑流通市值亿元104131受去年高基数及市场调整所影响公司2022年经纪资管近3月日均成交量万140880业务收入增速下滑分别同比-19-202022年沪深两市股票主要股东基金单边交易量为24767万亿元同比下降759但公司股基招商局金融控股有限公司2355交易量市场份额提升2022公司沪深两市股票基金交易量市场份额522同比上升032个百分点代理买卖证券业务净收入含股价表现席位租赁母公司口径排名行业第3105聚焦经纪业务来看公司2022年代理买卖证券业务交易0单元席位租赁及代销金融产品业务收入均出现下滑分别同比-5-10-167-177-303至6779356亿元2022年公司深入-15推动财富管理业务转型2022Q4公司代销股票混合以及非货公募基金保有量分别为683亿元736亿元位居券商行业第5202292520223252022425202252520226252022725202282520231252023225202210252022112520221225名全部机构第20位相较去年同期分别增加371386招商证券上证指数相关研究报告中信建投证券招商证券6009992022-10-3经纪自营拖累公司业绩单季度净利息0收入改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明招商证券A股公司简评报告聚焦资管业务来看券商资管角度受市场波动及客户需求下降影响2022年招商资管AUM同比下降3436至3171亿元管理规模下滑较为明显或为公司2022年资管业务收入减少主因基金管理方面2022年招商证券分别持有博时基金招商基金的4945的股权截至2022年博时基金招商基金AUM分别同比-932641至15万亿元115万亿元相较券商资管AUM而言相对保持稳定投行业务收入同比下滑主要受首发债券主承销规模下滑影响而再融资主承销规模同比增长2022年A股市场股权融资发行节奏回落债券市场发行节奏放缓A股市场股权融资总规模141万亿元同比下滑1177债券发行总规模为4076万亿元同比略增291但信用债公司债发行总规模均出现下滑分别同比-976-1049至1785万亿元309万亿元在此背景下公司投行首发债券主承销分别下滑5443至101亿元2760亿元wind数据合并母子公司不含自主自办发行系公司2022年投行业务手续费收入同比下滑45至1393亿元的主因公司2022年再融资承销规模则有所上升同比47至309亿元重资本业务自营投资拖累公司业绩加大中性业务布局场外衍生品规模增长迅速投资业务方面以投资净收益公允价值变动损益-联营企业和合营企业的投资收益计公司2022年投资业务收入5115亿元同比减少46占营收比27系拖累公司2022年业绩的主要原因倘若以投资业务收入平均金融投资资产平均衍生金融资产口径计公司2022年投资收益率约为165相较去年同期下滑185个百分点2022年基于对市场环境的判断公司积极做大中性策略业务控制风险敞口股票方向性业务减少投资规模场外利率衍生品规模增长迅速以名义本金口径计公司2022年衍生金融工具名义本金达152万亿元相较去年大增207其规模增长主要由利率产品所推动规模同比大增363至129万亿元国债期货利率互换标债远期的交易量分别同比增长11362426193信用业务方面2022年受市场行情影响利息净收入同比下滑但资本中介能力依然位居行业前列2022年公司资本中介业务利息收入排名行业第6母公司口径融资融券业务股票质押式回购自有资金业务的融出资金规模均排名行业第5受市场行情影响公司资本中介业务营收及规模有所下降2022年两市融资融券余额154万亿元同比下降1593股票质押式回购业务融出资金2124亿元同比下降644截至2022年末公司利息净收入同比-21至1342亿元融资融券余额80034亿元同比下滑1704股票质押式回购业务期末待购回金额20095亿元同比下滑993盈利预测与估值预计公司2023-2024年营业收入分别为287亿元319亿元同比增速2511归母净利润分别为116亿元130亿元同比增速3312以2023年3月24日收盘价计2023-2024年PB估值约为11和1倍给予买入评级风险分析宏观经济剧烈波动投资亏损风险疫情反复扰动海外衰退预期下国内外消费投资需求疲软经济增速全年承压证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情或有盈利下滑风险资本市场成交活跃度低迷的风险资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑从而影响证券公司佣金收入政策发生重大变化给行业带来的不确定性金融行业监管政策复杂多变若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响或将产生重大变化请参阅最后一页的重要声明1招商证券A股公司简评报告赵然分析师介绍中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士上海交通大学行业研究院金融科技行业研究员曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名吴马涵旭复旦大学硕士年多行研经验主要覆盖证券行业和金融科技支付消金理财等3请参阅最后一页的重要声明2招商证券A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3