投行投资拖累，蓄势稳健发展
　　2022年归母净利润81亿元，同比-30.7%；营业收入192亿元，同比-34.7%；全年ROE7.54%，同比-3.98pct。22年末剔除保证金后的杠杆率4.39倍，较年初4.42倍下降。拟每10股派发1.85元（含税）。各业务线均有下滑，投行、投资拖累明显。考虑市场环境不确定性，下调2023-24盈利预测，预计2023-24年EPS1.07/1.21元（前值1.29/1.55元），2025年EPS1.40元，2023-24年BPS14.09/15.07元（前值14.32/15.26元），2025年BPS16.18元。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.12倍，H股0.55倍，考虑公司财富管理和机构业务改善明确，给予A股2023年目标PB溢价至1.2倍，H股至0.6倍。维持A股和H股“买入”评级，给予目标价A/H股人民币16.91元/ 9.71港币（前值17.62元/8.97港币）。
　　加大向财富管理转型，股基交易市占率稳步提升
　　公司深入推动财富管理转型，构建以“私募50”和“公募优选”为核心的优选产品体系，着力发展“e招投”基金投顾和“智远私行”特色业务。22年末，财富管理客户数量/资产52.1万户/1.4万亿元，同比-8%/-16%，高净值客户3.0万户，同比-2%，预计主要受市场波动影响有所下降。22年股基交易市占率5.22%（20/21年4.25%/4.9%），22年经纪净收入64亿元，同比-19%。资本中介实现质量、效益、规模均衡发展。22年末两融余额较年初-17%，自有资金股票质押余额较年初-1%。22年利息净收入同比-21%。
　　投资类业绩下降明显，是利润核心拖累
　　公司优化资产配置、控制风险敞口、积极做大中性策略业务，2022年末金融资产规模为3085亿元，同比-1%；2022年末衍生品名义本金同比+207%。2022年投资类业绩51亿元，同比-46%。同时，公司机构化推进迅速，持续迭代完善“招商证券机构+”系列营销服务工具；私募客户股基交易量同比+22%，市场份额逆势增长。
　　投行业绩有所下滑，旗下两家公募基金利润贡献占比21%
　　投行深入推进专业化转型。公司IPO承销金额排名行业第13，IPO规模同比-54%；再融资承销金额排名行业第6，规模同比+47%；境内主承销债券金额排名行业第10，同比-44%。全年投行净收入14亿元，同比-45%。22末招商资管合计托管AUM为3171亿元，较年初-34%。22年资管净收入8亿元，同比-20%。旗下招商基金（持股45%）/博时基金（持股49%）22年净利润18/17亿元，同比+13%/-3%。考虑股比后，两家基金净利润占集团比例为21%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

研究报告全文：港股通证券研究报告招商证券6099HK600999CH投行投资拖累蓄势稳健发展华泰研究年报点评6099HK600999CH投资评级买入维持买入维持2023年3月25日中国内地中国香港证券目标价港币971人民币1691投行投资拖累蓄势稳健发展研究员沈娟2022年归母净利润81亿元同比-307营业收入192亿元同比-347SACNoS0570514040002shenjuanhtsccom全年ROE754同比-398pct22年末剔除保证金后的杠杆率439倍SFCNoBPN8438675523952763较年初442倍下降拟每10股派发185元含税各业务线均有下滑研究员王可投行投资拖累明显考虑市场环境不确定性下调2023-24盈利预测SACNoS0570521080002wangke015604htsccom预计2023-24年EPS107121元前值129155元2025年EPS140SFCNoBRC044862138476725元2023-24年BPS14091507元前值14321526元2025年BPS1618元A股可比公司2023PBWind一致预期均值112倍H股055研究员汪煜SACNoS0570523010003wangyu017005htsccom倍考虑公司财富管理和机构业务改善明确给予A股2023年目标PB溢SFCNoBRZ146862128972228价至12倍H股至06倍维持A股和H股买入评级给予目标价AH股人民币1691元971港币前值1762元897港币基本数据加大向财富管理转型股基交易市占率稳步提升港币人民币6099HK600999CH目标价公司深入推动财富管理转型构建以私募50和公募优选为核心的9711691收盘价截至3月24日7861403优选产品体系着力发展e招投基金投顾和智远私行特色业务22市值百万68355122012年末财富管理客户数量资产521万户14万亿元同比-8-16高净6个月平均日成交额百万95017851值客户30万户同比-2预计主要受市场波动影响有所下降22年股基52周价格范围667-9631215-1537交易市占率5222021年4254922年经纪净收入64亿元同BVPS13241324比-19资本中介实现质量效益规模均衡发展22年末两融余额较年初-17自有资金股票质押余额较年初-122年利息净收入同比-21股价走势图招商证券人民币投资类业绩下降明显是利润核心拖累相对沪深300165公司优化资产配置控制风险敞口积极做大中性策略业务2022年末金融资产规模为3085亿元同比-12022年末衍生品名义本金同比2071532022年投资类业绩51亿元同比-46同时公司机构化推进迅速持140续迭代完善招商证券机构系列营销服务工具私募客户股基交易量同133比22市场份额逆势增长125Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23投行业绩有所下滑旗下两家公募基金利润贡献占比21资料来源Wind投行深入推进专业化转型公司IPO承销金额排名行业第13IPO规模同比-54再融资承销金额排名行业第6规模同比47境内主承销债券金额排名行业第10同比-44全年投行净收入14亿元同比-4522末招商资管合计托管AUM为3171亿元较年初-3422年资管净收入8亿元同比-20旗下招商基金持股45博时基金持股4922年净利润1817亿元同比13-3考虑股比后两家基金净利润占集团比例为21风险提示业务开展不及预期市场波动风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2942919219225302524829074-21223469172312061515归属母公司净利润人民币百万11645807292651056112143-22693068147813991498EPS人民币最新摊薄134093107121140BVPS人民币最新摊薄12941324140915071618PE倍10481512131711551005PB倍108106100093087ROE1152709779833894资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1招商证券6099HK600999CH图表1招商证券各业务净收入结构图经纪投行资管利息投资其他100908070605040302010020182019202020212022注投资净收入投资净收益公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益资料来源公司公告华泰研究图表2A股可比公司PEPBWind一致预期总市值EPSBPSPEPB机构代码亿元2023E2023E2023E2023E中信证券600030CH2890181178311115国泰君安601211CH120016617599082海通证券600837CH99709513489065广发证券000776CH1095131157612100中国银河601881CH7991179569108中金公司601995CH1416221199718198中位数10104平均数11112注股价取自2023年3月24日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3H股可比公司PEPBWind一致预期股价EPSBPSPEPB机构代码港元2023E2023E2023E2023E中信证券6030HK169218117838083国泰君安2611HK95316617595047海通证券6837HK49009513484032广发证券1776HK111413115767062中国银河6881HK4081179563037中金公司3908HK155022119976068中位数6054平均数6055注股价取自2023年3月24日EPSBPS来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4招商证券PE-Bands图表5招商证券PB-Bands人民币招商证券5x10x人民币招商证券09x13x15x20x25x16x20x23x404030302020101000263202692026321269212632226922263202692026321269212632226922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2招商证券6099HK600999CH盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入2942919219225302524829074总资产597221611662674177733791788238手续费及佣金净收入12469946797911089911997金融资产投资308453304852307901310980314090经纪业务手续费净收入79166443675475178292融资融券93497770588252992561103774投资银行业务手续费净收入25421393145015721705买入返售金融资产3919949581352183480434396资产管理业务手续费净收入1039828819011110471160总负债484631496420551599602757647481利息净收入16931342142415771748权益合计112503115159122578131034140757投资净收益10301940096191062011767对联营企业和合营企业的投资收益16001662190022002200公允价值变动净收益75408262311851419601567汇兑净收益1214505279951075212381其他收益91712015679951075212381其他业务收入41081482173819482243营业支出1561310447115711246114373税金及附加1699212570191552146637079管理费用11069864994631009911339减值损失3730630054317083553439282估值分析其他业务成本39981364159917922270会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业利润138158773109601278714701归属母公司净利润11645807292651056112143营业外收入2894205256299344分红率40001993199319931993营业外支出1405724310303463540540707归属母公司所有者权益112503115159122578131034140757利润总额137048532106591243614298股本百万股86978697869786978697所得税204645245138618652145PB倍108106100093087净利润11658807992731057012153PE倍10481512131711551005少数股东损益12746897909001035BVPS人民币摊薄后12941324140915071618归属于母公司所有者的净利润11645807292651056112143EPS人民币摊薄后134093107121140EPS人民币摊薄后134093107121140ROE1152709779833894资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3招商证券6099HK600999CH免责声明分析师声明本人沈娟王可汪煜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评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