投资要点：受2022年权益市场低迷影响，公司自营业务收入大幅下滑，拖累整体业绩，经纪业务、资管业务、投行业务同比亦出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间15.06-16.31元，维持“优于大市”评级。
　　【事件】招商证券发布2022年年度业绩：实现营业收入192.2亿元，同比-34.7%；归母净利润80.7亿元，同比-30.7%；对应EPS 0.93元，ROE 7.5%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为34%/7%/4%/7%/27%。第四季度实现营业收入39.2亿元，同比-48.7%。归母净利润17.9亿元，同比-43.0%。
　　券源渠道拓展，融券市场份额提升。2022年公司经纪业务收入64.4亿元，同比-18.6%，占营业收入比重33.5%。公司两融余额800.34亿元，较年初-17%。全年股基交易额市场份额5.22%，同比+0.32pct。2022年公司代销金融产品收入5.60亿元，同比-30.2%，占经纪收入8.69%。2022年全市场日均股基交易额10030亿元，同比-9.3%。两融余额15404亿元，较年初-16%。
　　公司再融资规模回升，双创板储备排名行业前列。2022年公司投行业务收入13.9亿元，同比-45.2%。股权业务承销规模同比-7.1%，债券业务承销规模同比-43.3%。股权主承销规模418.3亿元，排名第7；其中IPO 9家，募资规模124亿元；再融资14家，承销规模295亿元。债券主承销规模2707亿元，排名第11；其中ABS、金融债、公司债承销规模分别为1070亿元、715亿元、605亿元。IPO储备项目28家，排名第9，其中两市主板9家，北交所1家，科创板5家，创业板13家。
　　通过大集合产品公募化、投研能力与产品线优化，加速主动管理转型。2022年公司资管业务收入8.3亿元，同比-20.2%。资产管理规模3171亿元，同比-34.4%。报告期内，公司加速推动主动管理转型，持续推进大集合产品公募化改造工作，年内完成4只改造，产品规模达370.6亿元；完善固收、权益、多策略及FOF四类产品线，并以固收产品线开拓银行、保险等机构客户。
　　受2022全年权益市场低迷影响，自营业务业绩有所下滑。2022年公司投资收益（含公允价值）51.2亿元，同比-45.9%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022年全年万得全A指数累计下跌18.49%。第四季度投资收益（含公允价值）5.5亿元，同比-73.9%。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为1.23/ 1.34/ 1.43元，BVPS分别为12.55/ 13.61/ 14.72元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其2023年1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间15.06-16.31元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融券商证券研究报告招商证券600999公司年报点评2023年03月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持再融资规模回升双创板IPO储备较多股票数据TableSummary投资要点受2022年权益市场低迷影响公司自营业务收入大幅下滑03TableStockInfo月24日收盘价元140352周股价波动元1206-1598拖累整体业绩经纪业务资管业务投行业务同比亦出现下滑我股本结构们依然看好公司与招商局集团招商银行业务协同合理价值区间总股本TableCapitalInfo百万股86971506-1631元维持优于大市评级流通A股百万股7422事件招商证券发布年年度业绩实现营业收入亿元同比B股H股百万股0127520221922-347相关研究归母净利润807亿元同比-307对应EPS093元ROE75经纪投行资管利息自营占营业收入分别为第四季度实现营股权投行承销规模增加高基数下自营TableReportInfo3474727收入下滑20221031业收入392亿元同比-487归母净利润179亿元同比-430负债规模提升导致利息净收入下滑二券源渠道拓展融券市场份额提升2022年公司经纪业务收入644亿元同比季度业绩环比改善显著20220901-186占营业收入比重335公司两融余额80034亿元较年初-17全自营拖累整体业绩投行收入小幅增年股基交易额市场份额522同比032pct2022年公司代销金融产品收入560长20220425亿元同比-302占经纪收入8692022年全市场日均股基交易额10030市场表现亿元同比-93两融余额15404亿元较年初-16TableQuoteInfo招商证券海通综指公司再融资规模回升双创板储备排名行业前列2022年公司投行业务收入139427亿元同比-452股权业务承销规模同比-71债券业务承销规模同比-433027-373股权主承销规模4183亿元排名第7其中IPO9家募资规模124亿元再-773融资14家承销规模295亿元债券主承销规模2707亿元排名第11其中-1173ABS金融债公司债承销规模分别为1070亿元715亿元605亿元IPO储-1573备项目28家排名第9其中两市主板9家北交所1家科创板5家创业板20223202262022920221213家沪深300对比1M2M3M通过大集合产品公募化投研能力与产品线优化加速主动管理转型2022年公绝对涨幅-02-3974司资管业务收入83亿元同比-202资产管理规模3171亿元同比-344相对涨幅06-0222报告期内公司加速推动主动管理转型持续推进大集合产品公募化改造工作资料来源海通证券研究所年内完成4只改造产品规模达3706亿元完善固收权益多策略及FOF四TableAuthorInfo类产品线并以固收产品线开拓银行保险等机构客户受2022全年权益市场低迷影响自营业务业绩有所下滑2022年公司投资收益含公允价值512亿元同比-459我们认为主要原因为权益市场表现低迷2022年全年万得全A指数累计下跌1849第四季度投资收益含公允价值55亿元同比-739分析师孙婷投资建议我们预计公司2023-25E年EPS分别为123134143元BVPSTel01050949926分别为125513611472元我们看好招商证券与招商局集团招商银行业Emailst9998haitongcom务协同给予其2023年12-13xPB对应合理价值区间1506-1631元证书S0850515040002维持优于大市评级分析师何婷风险提示交易量持续走低权益市场波动加剧致投资收益持续下滑Tel02123219634Emailht10515haitongcom主要财务数据及预测证书S0850516060001TableFinanceInfo分析师任广博202120222023E2024E2025ETel01056760090营业收入百万元2942919219255322783328887Emailrgb12695haitongcom-YoY21-353394证书S0850522030003净利润百万元116458072106861167812437-YoY23-313297每股净利润元134093123134143每股净资产元11211152125513611472资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009992图1招商证券2022年收入结构其他21经纪34自营27承销7资管4利息7资料来源公司2022年年报海通证券研究所图2招商证券2022年各业务同比变化情况百万元10000-1868000-396-45960004000-452-202-20720000经纪承销资管利息自营其他-200020212022资料来源公司2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009993表1招商证券盈利预测百万元202120222023E2024E2025E一营业收入2942919219255322783328887手续费124699467102921093011337经纪收入79166443671671167342投行收入25421393184119392070资管收入1039829892990996利息净收入16931342185222002301投资净收益103019400103881140211619联营合营企业16001662630686747公允价值变动净收益754-2623---汇兑净收益12-51---其他收益92202---其他业务收入41081482300033003630二营业支出1561310447136501485015060营业税及附加170126167182189管理费用110698649102131113310977信用减值损失373301301301301其他资产减值损失37---其他业务成本39981364297032343594三营业利润138158773118811298313827加营业外收入292---减营业外支出141243---四利润总额137048532118811298313827减所得税2046452118812981383五净利润116588079106931168512444减少数股东损益137777归属于母公司所有者的净利润116458072106861167812437六每股收益元134093123134143资料来源公司20212022年财报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009994表2招商证券资产负债表百万元202120222023E2024E2025E资产货币资金87938113377110561112026113563其中客户资金存款7816189128859488680787675结算备付金2587323805281542855328974其中客户备付金1898015929201612036220566融出资金9868781541824458352984666交易性金融资产265344241776244455247670251040衍生金融资产32053665370537543805买入返售金融资产3919949581501305078951481应收款项1056959100310161030存出保证金1314212213123351245912583债权投资1118560566573581其他债权投资4058260889615636237363222长期股权投资964910746108651100811158其他权益工具投资14091628164616681691固定资产14501516166818352018在建工程3133128614141556使用权资产12451169---无形资产434430473521573商誉1010101010递延所得税资产15611832201522172439其他资产52895932652571787896资产总计597221611662619406628592638284负债短期借款524810609111391169612281应付短期融资款2693625148264052772629112拆入资金674410802113431191012505交易性金融负债2318847744501315263855270衍生金融负债46172875290429332962卖出回购金融资产款127418120805122014123234124466代理买卖证券款99605106378111697117281123145应付职工薪酬82836559688772317593应交税费1110712748785824应付款项2903625105263612767929063预计负债128869195100长期借款9801163122112821346应付债券146314134628134628134628134628递延所得税负债492482506532558其他负债32142080218422932407租赁负债13171243130613711439负债合计484631496420495193495193495193所有者权益或股东权益股本86978697869786978697其他权益工具1500015000150001500015000资本公积金4036140347404484054940650其他综合收益-315766912881915盈余公积金52365236625373648547一般风险准备1550817043190762129823664未分配利润2773328779339883912244538归属于母公司所有者权益合计112503115159124130133317143010少数股东权益8782838280所有者权益合计112590115242124213133399143090负债及股东权益总计597221611662619406628592638284资料来源公司20212022年财报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009995表3大型券商可比公司估值2023年3月24日股价市值PE倍PB倍元亿元20212022E2023E20212022E2023E中金公司39631913041775217617952522131981443128523856870094082国泰君安2634204311199522621761315中信建投广发证券1571119727110316151196113107100中国银河10361050221007980883125119108422105669112430511280111申万宏源华泰证券126211453485810768500830740699529151090513811088119国信证券9828343715531800141107东方证券15186999220091778132106光大证券平均131917921330149128110资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究招商证券6009996信息披露分析师声明TableA孙婷nalyst银行行业s非银行金融行业何婷非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保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