事件：招商证券公布2022年报，业绩略低于预期。2022年实现营收192.2亿元，同比下滑35%；归母净利润80.7亿元，同比下滑31%；2022年加权ROE 7.5%，同比下滑3.98pct。其中4Q22实现净利润17.9亿元，同比-43%，环比-10%。
　　投资、投行下滑幅度较大，长股投收入逆势正增。1）营收拆分：2022年经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投（主要是博时基金、招商基金）收入分别为64.4、13.9、8.3、13.4、50.6、16.6亿元，收入占比37%、7.9%、4.7%、7.7%、29%、9.5%；分别同比-19%、-45%、-20%、-21%、-47%、+4%。2）经营杠杆同比微降：期末总资产6117亿/yoy+2%，净资产1152亿/yoy+2%；经营杠杆4.39倍，同比降0.03倍。3）报告期加大国债、地方债配置（利息属非应税收入），所得税同比降近8成。期末投资规模3085亿/yoy-1%，其中交易性+衍生金融资产规模2454亿/yoy-9%，测算投资收益率1.63%/yoy-1.87pct，预计主因股票投资收益承压明显。期末公司国债+地方债（利息收入为非应税收入）规模420亿/yoy+86%；2022年所得税同比下降78%主因非应税收入核减所得税15.6亿（2021年核减11.3亿）。
　　报告期加强费用管控，职工薪酬同比降4成。2022年业务及管理费86.5亿/yoy-22%，其中职工工资45.2亿/yoy-37%，人均工资36.2万元/yoy-40%。
　　经纪业务中机构交易业务占比提升；融券业务市占率提升。经纪业务市占率提升：公司2022年股基交易市占率5.22% /yoy+32bp，净佣金率（测算值）2.10bp /yoy-0.35bp，预计是公司量化交易占比提升导致净佣金率下滑；期末代理机构客户证券款459亿/yoy+29%，占代理客户款比重43.2% /yoy+7.5pct；新开户市占率8.32%，排名行业第二。信用业务结构优化：报告期实现两融利息收入55.7亿/yoy-11%；期末两融余额800亿，市占率5.20% /yoy-6bp，其中融券业务市占率3.14% /yoy+67bp。
　　公募业务保持业绩韧性，合计贡献集团利润超20%；券商资管推进主动管理转型。1）公募业务：招商基金（持股45%）2022年净利润18.1亿/yoy+13%，贡献利润比重10.1%；期末非货公募AUM 5609亿/yoy+2.3%。博时基金（持股49%）净利润17.2亿/yoy-3%，贡献集团利润比重10.5%；期末非货公募AUM 5097亿/yoy-2.6%。2）招商资管（全资子公司）2022年末AUM 3171亿/yoy-34%；22年末招商资管累计完成7只大集合产品公募化改造，且申请公募牌照已于23年1月获证监会受理。
　　投行收入下滑4成主因IPO、债承规模承压。按发行日统计，2022年公司IPO规模101亿/yoy-54%，排名行业第13，市占率1.6%/yoy-1.7pct；再融资市占率1.8%/yoy+0.3pct；债承规模市占率2.7%/yoy-1.6pct。当前IPO排队项目28家。
　　投资分析意见：维持公司增持评级。根据年报调整2022年盈利预测，考虑到今年以来交投、两融规模仍处于低位，下调行业股基成交量、两融规模假设，从而下调23-24E盈利预测，新增25年盈利预测。预计23-25E归母利润98.6、115.4、134.0亿元（原预测23-24E122、143亿元），同比分别+22%、+17%、+16%。当前收盘价对应23-25年动态PB分别为1.13、1.05、0.98倍。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

研究报告全文：上市公司非银金融2023年03月26日公司招商证券600999研究权益投资承压拖累业绩公募业务保持韧性公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件招商证券公布2022年报业绩略低于预期2022年实现营收1922亿元同比下滑增持维持35归母净利润807亿元同比下滑312022年加权ROE75同比下滑398pct其中4Q22实现净利润179亿元同比-43环比-10投资投行下滑幅度较大长股投收入逆势正增1营收拆分2022年经纪投行资证市场数据2023年03月24日管净利息净投资长股投主要是博时基金招商基金收入分别为64413983券收盘价元1403研一年内最高最低元15981206134506166亿元收入占比377947772995分别同比究市净率11-19-45-20-21-4742经营杠杆同比微降期末总资产6117报息率分红股价-亿yoy2净资产1152亿yoy2经营杠杆439倍同比降003倍3报告期流通A股市值百万元104131告上证指数深证成指3265651163422加大国债地方债配置利息属非应税收入所得税同比降近8成期末投资规模3085注息率以最近一年已公布分红计算亿yoy-1其中交易性衍生金融资产规模2454亿yoy-9测算投资收益率163yoy-187pct预计主因股票投资收益承压明显期末公司国债地方债利息收基础数据2022年12月31日入为非应税收入规模420亿yoy862022年所得税同比下降78主因非应税收入每股净资产元1324核减所得税156亿2021年核减113亿资产负债率8116总股本流通A股百万86977422报告期加强费用管控职工薪酬同比降4成2022年业务及管理费865亿yoy-22流通B股H股百万-1275其中职工工资452亿yoy-37人均工资362万元yoy-40经纪业务中机构交易业务占比提升融券业务市占率提升经纪业务市占率提升公司2022一年内股价与大盘对比走势年股基交易市占率522yoy32bp净佣金率测算值210bpyoy-035bp预计招商证券沪深300指数收益率是公司量化交易占比提升导致净佣金率下滑期末代理机构客户证券款459亿10yoy29占代理客户款比重432yoy75pct新开户市占率832排名行业0第二信用业务结构优化报告期实现两融利息收入557亿yoy-11期末两融余额800亿市占率520yoy-6bp其中融券业务市占率314yoy67bp-10-20公募业务保持业绩韧性合计贡献集团利润超20券商资管推进主动管理转型1公募业务招商基金持股452022年净利润181亿yoy13贡献利润比重10103-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28期末非货公募AUM5609亿yoy23博时基金持股49净利润172亿yoy-3相关研究贡献集团利润比重105期末非货公募AUM5097亿yoy-262招商资管全资子公司2022年末AUM3171亿yoy-3422年末招商资管累计完成7只大集合证券分析师产品公募化改造且申请公募牌照已于23年1月获证监会受理许旖珊A0230520080002投行收入下滑4成主因IPO债承规模承压按发行日统计2022年公司IPO规模101xuysswsresearchcom亿yoy-54排名行业第13市占率16yoy-17pct再融资市占率联系人18yoy03pct债承规模市占率27yoy-16pct当前IPO排队项目28家许旖珊862123297818投资分析意见维持公司增持评级根据年报调整2022年盈利预测考虑到今年以来交xuysswsresearchcom投两融规模仍处于低位下调行业股基成交量两融规模假设从而下调23-24E盈利预测新增25年盈利预测预计23-25E归母利润98611541340亿元原预测23-24E122143亿元同比分别221716当前收盘价对应23-25年动态PB分别为113105098倍风险提示经济下行流动性收紧居民资金入市进程放缓财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元2942919219241942875233448同比增长率212-347259188163归母净利润百万元11645807298571154213397同比增长率227-307221171161每股收益元股134093104123145净利润率396420407401401ROE104708997106市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1招商证券预测合并损益表人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入2942919219241942875233448手续费及佣金净收入12469946799221155413082利息净收入16931342156821392807投资净收益及公允价值变动110556777102041145912859其他业务收入42121634250036004700营业支出1561310447124701500417501营业税金及附加170126152181211管理费用11069864999201150113045资产减值损失373301300300300其他业务成本40021371209830223945营业利润138158773117241374815948营业外收支112241116156171利润总额137048532116081359215777所得税2046452174120392367净利润11658807998671155313410少数股东损益137101213归属母公司净利润11645807298571154213397资料来源Wind申万宏源研究表2招商证券预测合并资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E货币资金113812137182140291160193176214交易性及衍生金融资产268549245441260000280000300000可供出售金融资产4199262517700007600082000存出保证金1314212213126051465116253长期股权投资964910746115001230013100其他资产150078143563154322167430181864资产合计597221611662648718710574769431代理买卖证券款99605106378110291128193142214卖出回购及拆入资金134161131608158400178000198640短期融资券应付债券及长短期借款179478171548172770183408195701经营性负债及其他7138686887837578986292973负债合计484631496420525218579464629527股本86978697869786978697其他所有者权益103807106463114711122309131090归属母公司所有者权益112503115159123407131006139786少数股东权益878292104117负债及所有者权益合计597221611662648718710574769431资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简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