核心观点：
　　公司披露2022年年报，业绩同比下滑三成。2022年营业收入192.19亿元，同比-34.69%；归母净利润80.72亿元，同比-30.68%。第四季度业绩下滑加深，22Q4营收同比-48.7%。扩表趋缓，剔除后杠杆倍数4.38倍，2022年加权平均ROE7.54%，同比下滑3.98 pct。
　　泛零售业务较为稳健，市占率持续提升。1.股基交易额市占率增长0.32pct至5.22%，财富管理业务进一步突破。公司创新营销及服务模式，全年新开户数226万户，累计开户客户数排名行业第二，APP月活数持续增长。代销规模下滑32.4%，代销净收入（母公司）8.21亿元，同比-18.4%。财富顾问数增长10%，基金投顾累计签约96.52亿元。2.两融利息收入同比-10.6%，两融市占率为5.20%，其中融券份额3.14%，提升0.67pct。3.联营公募基金业绩稳健突出。持股49%博时基金净利润同比-3%，持股45%的招商基金净利润同比+13%。券商资管规模收入同比下滑；4.机构占比进一步提升。代理买卖证券款的机构占比提升至46%。持续完善主券商业务体系建设和“机构+”系列营销工具，私募股基交易量同比逆势增长21.6%，私募、公募托管连续九年保持同业第1。
　　投资及投行业务期待底部回暖。1.自营投资收益同比-47.3%。2022年自营投资净收益44.37亿元，金融资产期末余额3085亿元，同比-1%，其中衍生金融资产同比+14%。大力发展资本中介型及中性投资策略，减少方向性业务规模。2.投行业务受市场及风险事件拖累，股权融资回落，储备项目增长贡献明年弹性。2022年投行收入13.9亿元，同比下滑45.2%。截止22年末，A股在会审核项目39家，排名行业第9，同比上升3名。
　　盈利预测与投资建议。泛零售竞争优势不断增强，期待投资与投行回暖。预计公司2023-2024年每股净资产为12.63、14.04元，鉴于近三年PB估值中枢1.1-1.9倍，给予23年1.5xPB估值，A股合理价值为18.95元/股，按当前AH溢价H股合理价值10.61港币/股，均给予“买入”评级。
　　风险提示。经济不及预期；行业政策变动，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评证券证券研究报告招商证券TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600999SH06099HK当前价格1403元786港元泛财富管理彰显韧性期待投行投资双轮改善合理价值1895元1061港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-26公司披露2022年年报业绩同比下滑三成2022年营业收入19219亿相对市场TablePicQuote表现元同比-3469归母净利润8072亿元同比-3068第四季度业绩下滑加深22Q4营收同比-487扩表趋缓剔除后杠杆倍数438倍62022年加权平均ROE754同比下滑398pct20322052207220922112201230323泛零售业务较为稳健市占率持续提升1股基交易额市占率增长032pct-3至522财富管理业务进一步突破公司创新营销及服务模式全年新-8开户数226万户累计开户客户数排名行业第二APP月活数持续增长-13代销规模下滑324代销净收入母公司821亿元同比-184-17财富顾问数增长10基金投顾累计签约9652亿元2两融利息收入同招商证券沪深300比两融市占率为其中融券份额提升-106520314067pct3联营公募基金业绩稳健突出持股49博时基金净利润同比-3持股分析师TableAuthor陈福45的招商基金净利润同比13券商资管规模收入同比下滑4机构SAC执证号S0260517050001占比进一步提升代理买卖证券款的机构占比提升至46持续完善主券SFCCENoBOB667商业务体系建设和机构系列营销工具私募股基交易量同比逆势增长0755-82535901216私募公募托管连续九年保持同业第1chenfugfcomcn投资及投行业务期待底部回暖1自营投资收益同比-4732022年自营投资净收益4437亿元金融资产期末余额3085亿元同比-1其相关研究TableDocReport中衍生金融资产同比14大力发展资本中介型及中性投资策略减少招商证券2022-10-29方向性业务规模2投行业务受市场及风险事件拖累股权融资回落储600999SH06099HK重资备项目增长贡献明年弹性2022年投行收入139亿元同比下滑452产业务承压静待业绩筑底截止22年末A股在会审核项目39家排名行业第9同比上升3名回暖盈利预测与投资建议泛零售竞争优势不断增强期待投资与投行回暖招商证券2022-08-28预计公司2023-2024年每股净资产为12631404元鉴于近三年PB600999SH06099HK自营估值中枢11-19倍给予23年15xPB估值A股合理价值为1895元投资拖累业绩阶段波动不股按当前AH溢价H股合理价值1061港币股均给予买入评级改核心优势风险提示经济不及预期行业政策变动权益及债券市场波动导致业绩招商证券2022-04-24不达预期等600999SH06099HK市场盈利预测单位CNY波动拖累业绩投行业务稳TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E健提升营业收入百万元2942919219249472891533608增长率212-347298159162归母净利润百万元116458072108321330615951联系人TableContacts严漪澜0755-88286912增长率227-307342228199yanyilangfcomcnEPS元股134093125153183ROE103708797105市净率PB182125111100089数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评目录索引一业绩同比下滑三成符合市场预期4一营收同比-3469归母净利润同比-30684二扩表趋缓杠杆水平较为稳定ROE7544二自营投资及投行下滑显著6一财富管理深入布局线上获客成效显著6二资本中介业务融券市占率提升股票质押持续收缩9三资管业务券商资管规模下滑结构优化公募基金彰显韧性10四投行业务股权融资回落储备项目增长贡献明年弹性11五投资业务下滑显著大力发展中性业务12三盈利预测和投资建议14四风险提示15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评图表索引图1公司营业收入亿元及同比4图2公司归母净利润亿元及同比4图3招商证券杠杆率5图4招商证券剔除客户资金杠杆率5图5招商证券所有者权益及增速5图6招商证券加权ROE5图7招商证券股基交易额市占率6图8招商证券佣金率情况6图9招商证券线上运营用户数万户6图10普通代理买卖证券款客户结构7图11信用代理买卖证券款客户结构7图12招商证券代销金融产品业务收入及同比8图13融资融券利息收入及同比9图14买入返售利息收入及同比9图15招商证券融出资金客户结构10图16招商证券资管规模亿元11图17招商证券资管业务净收入亿元及同比11图18招商证券投行业务净收入及同比12图19招商证券历年股权承销规模及市占率12图20招商证券自营投资收益及同比亿元13图21招商证券600999SH历史股价元及PBLF14表1招商证券主要会计及财务指标一览表4表2招商证券财富管理业务情况8表3招商证券融资融券与股票质押业务情况9表4招商证券金融投资资产拆分亿元13表5可比公司估值表15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评一业绩同比下滑三成符合市场预期一营收同比-3469归母净利润同比-30682023年3月24日晚招商证券发布2022年年度报告其中营业收入19219亿元同比-3469归属于母公司股东的净利润人民币8072亿元同比-3068表1招商证券主要会计及财务指标一览表项目20212022本报告期比上年同期增减营业收入亿元2942919219-3469归母净利润亿元116458072-3068稀释每股收益元股125086-3120加权平均净资产收益率1152754减少398个百分点项目20212022本报告期比上年同期增减所有者权益合计亿元112590115242235总资产亿元597221611662242数据来源招商证券2022年报广发证券发展研究中心图1公司营业收入亿元及同比图2公司归母净利润亿元及同比140归母净利润亿元YOY80350营收亿元YOY8012030060602501004040200802020150600010040-205020-200-400-4020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心二扩表趋缓杠杆水平较为稳定ROE7542022年年末招商证券净资产115242亿元同比236总资产611662亿元同比242招商证券整体杠杆率自2021年末的530倍微升至2022年末的531倍剔除客户资金后杠杆倍数由2021年末的442倍下滑至2022年末的438倍2022年加权平均ROE754同比下滑398个百分点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评图3招商证券杠杆率图4招商证券剔除客户资金杠杆率500杠杆率去除代理买卖后杠杆率45060040050035040030025030020020015010010000005020162017201820192020202120220002016201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心图5招商证券所有者权益及增速净资产亿元YOY14000035120000301000002580000206000015400001020000500002016201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心图6招商证券加权ROE14加权ROE1210864202016201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评二自营投资及投行下滑显著一财富管理深入布局线上获客成效显著1经纪业务方面股基交易额市占率持续增长线上获客优势凸显经纪业务方面公司股基交易额市占率稳健提升至522同比上升032个百分点股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额832排名行业第2从佣金率情况来看招商证券佣金率下滑至0249公司紧密围绕提数量抓质量开展基础营销业务不断提升新开户质量全年新开户数226万户排名行业前列股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额832排名行业第2大力推进跨境产品交易港股通交易市场份额提升至467公司财富管理业务数字化运营能力进一步提升通过升级优化招商证券APP强化平台运营打造企业微信和招商证券财富小程序为主的私域流量特色经营模式提升客户服务质量和触达效率2022年公司通过微信生态圈累计服务约600万户客户根据易观千帆统计2022年招商证券APP月均活跃用户数MAU同比增长733排名前十大券商第5APP用户月均使用时长位居前十大券商首位图7招商证券股基交易额市占率图8招商证券佣金率情况股基交易额市占率招商证券佣金率万分之50060050040040030024930020020010010000000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心图9招商证券线上运营用户数万户70060050040030020010002019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心微信生态圈累计服务客户数招商证券APP月活MAU识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评2022年公司财富管理和机构业务优势稳固公司的泛零售经纪业务中机构客户占比进一步提升公司持续深耕机构业务大力推进机构客户业务转型变革落地并实施机构客户经理制通过搭建协同一体的机构业务服务体系全面提升业务协同效能进一步夯实机构业务综合化服务的领先优势公司持续推进主券商业务体系建设专业交易服务能力持续保持行业领先优势公司自主研发打造的投资管理系统与融券衍生品业务托管外包业务实现深度融合有效满足客户一站式综合金融服务需求已成为公司的特色服务公司持续迭代完善招商证券机构系列营销服务工具助力营销团队服务效能提升2022年公司私募客户股票基金交易量同比增长2161市场份额实现逆势增长截至2022年末50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81公司托管外包业务保持行业领先优势年末托管外包产品数量412万只同比增长1650规模347万亿元同比下降384根据中国证券投资基金业协会和Wind统计公司私募基金产品托管数量市场份额达2232连续九年保持行业第一2022年公司WFOE产品托管总规模及新增WFOE产品数量位居证券行业第一公募基金产品托管规模排名证券行业第二代理买卖证券款的客户结构看合计机构占比由39提升到46图10普通代理买卖证券款客户结构图11信用代理买卖证券款客户结构个人机构个人机构1000100097117900900187151282302317259254246229800383403485800700700600600500500400400300300200200100100000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心2财富管理方面代销金融资产规模与业务收入小幅下滑财富顾问稳健增长2022年公司深入推动财富管理业务转型通过科技赋能专业配置全程陪伴三位一体建设具有券商特色的大财富管理服务体系持续发挥券商研究优势构建以私募50和公募优选为核心的优选产品体系通过优化金融产品的筛选配置销售做大金融产品保有量提升客户体验持续打造买方投顾业务着力发识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评展e招投基金投顾和智远私行特色业务加强全生命周期的陪伴服务满足普惠金融客户和高净值客户的不同需求根据中国证券投资基金业协会数据公司股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模2022年第四季度分别为683亿元736亿元均排名证券公司第5截至2022年末公司e招投累计签约客户数402万户累计签约资产9652亿元从代销收入看2022年招商证券实现代销金融产品业务收入合并报表口径抵消了一部分资管子公司的收入确认560亿元同比2021年的802亿元下滑302从母公司口径看公司2022年实现代销金融产品业务收入821亿元同比2021年1006亿元下滑184从代销金融产品规模看2022年客户金融产品销售量同比下滑324其中私募产品下滑524从客户情况看2022年公司财富管理客户数达5212万户同比下滑75财富管理客户资产规模达14万亿元同比下滑162高净值客户数达30万户同比下滑2但财富顾问数量稳健增长2022年末达到1329名同比10为之后的财富管理高质量增长打下基础表2招商证券财富管理业务情况2019202020212022同比财富顾问数人859100212081329100财富管理客户数目万户353345456355212-75财富管理客户资产万亿元09313716714-162高净值客户数目万户15724130630-20代销金融产品净收入亿元1976271006821-184数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心图12招商证券代销金融产品业务收入及同比代销金融产品业务净收入亿元YOY12002501000200800150600100400502000000-502016201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评二资本中介业务融券市占率提升股票质押持续收缩2022年公司实现利息净收入1342亿元同比下降207其中融资融券利息收入5571亿元同比下滑1062买入返售利息收入1196亿元同比-24012022年末公司融资融券余额80034亿元维持担保比例为28855两融市场份额为520其中融券市场份额314较2021年提升067pct股票质押式回购业务含资管计划出资业务待购回余额20095亿元整体履约保障比例为23408其中自有资金出资余额14076亿元履约保障比例为279742022年公司资本中介业务利息收入排名行业第6母公司口径截至报告期末融资融券业务股票质押式回购自有资金业务的融出资金规模均排名行业第5表3招商证券融资融券与股票质押业务情况20212022同比变动招商证券融资融券余额亿元9646880034-1704融资融券市场份额526520-006pct其中融券余额亿元29713007121融券市场份额247314067pct股票质押式回购业务期末待购回金额223120095-993含资管计划出资业务亿元股票质押式回购业务期末待购回金额1422214076-103自有资金出资亿元数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心图13融资融券利息收入及同比图14买入返售利息收入及同比融资融券利息收入亿元YOY买入返售利息收入亿元YOY70004020006035180050600030160040500025140030201200400015201000300010105800020000600400-101000-5-10200-20000-15000-3020162017201820192020202120222016201720182019202020212022数据来源招商证券2022年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券2022年报广发证券发展研究中心两融业务的客户结构中机构占比142022年公司紧跟市场和客户需求积极开展产品和服务创新大力拓展券源渠识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评道挖掘新的业务增长点境外市场方面招证国际孖展业务期末规模为3272亿港元同比下降3418图15招商证券融出资金客户结构10090807060香港50机构40个人3020100201720182019202020212022数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心三资管业务券商资管规模下滑结构优化公募基金彰显韧性公司资产管理业务方面收入包含券商资管业务私募股权基金管理联营公募基金公司2022年券商资管业务实现净收入765亿元同比-211基金管理业务净收入064亿元同比-66合计资管净收入829亿元同比-202资管方面受市场波动及客户需求下降影响截至2022年末招商资管总资产管理规模317134亿元同比下降3436其中集合资管规模占比持续提升达到44根据中国证券业协会和中国投资基金业协会数据年末招商资管合规受托资金规模排名行业第9私募资产管理全年月均规模排名第7招商资管加速推动主动管理转型一是持续推进大集合产品公募化改造工作年内完成4只大集合产品公募化改造截至年末累计完成7只大集合产品公募化改造年末公募大集合产品规模达37060亿元公募牌照申请于2023年1月获证监会受理二是不断优化投研架构大力引进投研人才打造投资交易数字化平台赋能业务发展三是多措并举优化产品布局完善固收权益多策略及FOF四类产品线并以固收产品线为重点大力开拓银行保险等机构客户招商致远资本依托招商局集团和招商证券特色资源平台募资方面积极拓展上市公司地方政府和国企客户资源年内新设基金6只规模5748亿元创2016年以来最高金额投资方面聚焦国家战略和产业导向在新能源新材料等领域成功投资多个项目金额约9亿元投后管理方面新增上市企业2家已过会企业2家已报会待上市企业3家项目退出金额约18亿元根据中国基金业协会统计招商致远资本私募基金月均规模2022年第四季度为18633亿元排名证券行业第8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评公募基金方面盈利较为稳健公司持有博时基金49的股权博时基金2022年净利润1724亿元同比-3截至报告期末博时基金资产管理规模15011亿元不含子公司较2021年末减少932其中公募基金管理规模9537亿元剔除联接基金非货币公募基金管理规模5097亿元分别较2021年末下降359258根据Wind统计2022年末博时基金非货币公募基金规模排名第8债券型公募基金规模排名第1持有招商基金45的股权招商基金2022年净利润1813亿元同比13招商基金资产管理规模11492亿元不含子公司较2021年末增长641其中公募基金管理规模7705亿元剔除联接基金非货币公募基金管理规模5609亿元分别较2021年末增长398229根据Wind统计2022年末招商基金非货币公募基金规模排名第5较21年末提升2名债券型公募基金规模和股票型公募基金规模分别排名第2第3图16招商证券资管规模亿元图17招商证券资管业务净收入亿元及同比10000专项理财50资产管理业务净收入基金管理业务净收入单一理财合计YOY右轴集合理财140015800040其中集合占比右轴120010510006000300800-5400020600-10400-15200010200-20000-25002016201720182019202020212022201720182019202020212022数据来源招商证券2022年报广发证券发展研究中心数据来源招商证券2022年报广发证券发展研究中心四投行业务股权融资回落储备项目增长贡献明年弹性2022年A股市场股权融资发行节奏回落加之公司历史风险事件影响招商证券投行业务收入1393亿元同比下滑4522022年招商证券加强投行业务质量管控深入推进投行专业化转型大力开拓大客户再融资业务根据Wind统计公司A股股票主承销金额排名行业第7IPO主承销金额排名行业第13再融资主承销金额排名行业第6同比上升3名根据彭博统计公司共完成9个境外市场股票承销项目承销金额为561亿美元承销金额排名中资券商第5其中IPO承销金额为116亿美元再融资承销金额为445亿美元公司围绕国家所需大力发展科技金融绿色金融和普惠金融打造特色金融竞争识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评力共助力6家相关行业企业完成A股IPO上市8家企业完成股权再融资承销金额达19141亿元通过深入推进企业客户经理制落地三投联动机制优化羚跃计划赋能提升和投行数字化转型打造以客户为中心的一站式综合服务模式满足企业多元化金融服务需求进一步丰富IPO早期项目储备根据中国证监会沪深交易所和北交所数据截至2022年末公司A股IPO在会审核项目数量39家含已过会待发行和证监会未注册项目排名行业第9同比上升3名再融资在会审核项目数量9家报告期内公司新申报IPO项目数量31家同比增长7222公司大力发展普惠金融持续服务成长型科创企业积极推动羚跃计划入库企业业务转化年末羚跃计划累计入库企业数达358家图18招商证券投行业务净收入及同比图19招商证券历年股权承销规模及市占率5007投行业务净收入亿元yoy630003040052025003004102000020031500-102100-2010001-3000500-402016201720182019202020212022IPO规模亿元再融资发行规模亿元000-502016201720182019202020212022IPO规模市占率右轴再融资规模市占率右轴数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心五投资业务下滑显著大力发展中性业务投资业务方面2022年招商证券实现自营投资净收益4437亿元同比-4728报告期内公司优化资产配置控制风险敞口积极做大中性策略业务着力优化收入结构2022年末公司金融资产规模308517亿元同比下降101其中衍生金融资产3665亿元同比14公司股票方向性业务减少投资规模严格控制风险和回撤坚守产业发展的长期趋势并精选行业龙头持续优化投研团队建设权益类衍生投资业务方面公司大力发展场内衍生品做市基金做市科创板股票做市场外衍生品等资本中介型交易业务和量化策略等中性投资业务固定收益投资方面公司秉承稳健的投资理念大力发展中性投资通过品种及策略创新金融科技赋能等方法促进业务不断发展投资规模稳步增长境内固定收益投资收益率显著跑赢市场基准境外固定收益投资适时运用对冲工具有效降低识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评风险报告期内公司国债期货做市交易规模同比增长15261成为中国金融期货交易所国债期货主做市商另类投资方面招商投资坚持精投优投2022年新增股权投资规模约9亿元受市场波动影响业绩有所回落2022年营收655亿元同比-55净利润45亿元同比-56图20招商证券自营投资收益及同比亿元投资净收益亿元公允价值变动损益亿元债权投资利息收入其他债权投资利息收入卖出回购金融资产款利息支出自营投资收益YOY18000300160002001400010012000010000-1008000-2006000-3004000-4002000-500000-600-20002016201720182019202020212022-700-4000-800数据来源招商证券年报广发证券发展研究中心注自营投资收益投资净收益-联营企业投资收益公允价值变动债权投资利息收入其他债权投资利息收入-卖出回购利息支出投资结构方面股票投资占比9152022年招商证券总计金融资产规模为308517亿元同比下滑101其中股票部分总计28224亿元包含交易性金融资产中股票含股权26596亿元其他权益投资1628亿元股票投资部分总体占比有所提升由2021年末的761提升到2022年末的915表4招商证券金融投资资产拆分亿元202020212022金融投资资产总计229096311658308517其中交易性金融资产173595265344241776其中债券114923155038148400基金155582375650079股票204892229526596银行理财产品1161401998证券公司资产管理计划161112371026信托产品21733539232其他176795907814444其中债权投资17391118560其中企业债1107780142中期票据633337418识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评其他000000000其中其他债权投资446154058260889其中国债6406545326151地方债74941714715873金融债1095942545933企业债12342108286028其他741429006904其中其他权益工具投资742114091628其中专户投资7219000股票20214091628其中衍生金融资产172632053665股票投资占比1227768915数据来源公司年报广发证券发展研究中心三盈利预测和投资建议资本市场改革进一步深化行业头部化日益凸显作为行业龙头之一公司有望持续受益行业头部化趋势实现进一步崛起公司泛零售竞争优势不断增强期待投资与投行明年底部回暖预计公司2023-2024年每股净资产为12631404元鉴于近三年PB估值中枢11-19倍给予2023年15xPB估值A股合理价值为1895元股按照当前AH溢价给予H股合理价值1061港币股维持AH股买入评级图21招商证券600999SH历史股价元及PBLF3000025000收盘价200002159X15000100001875X50001591X00001307X1023X数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评表5可比公司估值表EPSPEPBROE公司代码2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E海通证券600837SH06907812781131068065540590华泰证券601688SH136156928809071066810860中信证券600030SH143186143511031201098601040东方证券600958SH03706126541610105102440640国泰君安601211SH1371471051979082080800830数据来源wind广发证券发展研究中心盈利预测来自广发非银四风险提示经济下行超预期权益及债券市场波动导致业绩不达预期行业政策变动风险佣金率下滑投行竞争加大直投业绩贡献不达预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评利润表单位百万元人民币资产负债表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2942919219249472891533608资产总额597221611662657436704268754994手续费及佣金净收入124699467134931542516974货币资金87938113377120407127511134651经纪佣金811967058289955010326结算备付金2587323805238052380523805投行收入25421393167818141979交易性金融资产265344241776265954292549321804资管收入103982993211091282长期股权投资964910746112831184712440投资收益含公允价值变1105567778146985012534固定资产14501516151615161516动利息净收入16931342165018242024无形资产434430430430430其他收入41081482155717121969商誉1010101010营业支出-15613-10447-12180-13243-14819其他资产206523220001234031246599260338管理费用-11069-8649-10478-11277-12435其他支出-3998-1364-1479-1627-1871负债总额484631496420532504567110602961营业利润138158773127671567218788代理买卖证券款99605106378114888124079134005营业外收入与支出-112-241-13-5-6其他负债385025390043417616443031468956利润总额137048532127541566718782所得税-2046-452-1913-2350-2817权益总额112590115242124932137158152033归属于母公司所有者权净利润116588079108411331715965112503115159124843137059151924益归母净利润116458072108321330615951少数股东权益87828998109少数股东损益13791114综合收益113818155110831355816204归属母公司股东综合收益113698148110731354616191少数股东综合收益13791114主要财务比率至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E成长能力营业收入增长212-347298159162归属母公司净利润增长227-307342228199获利能力净利率4042434648ROA2013161921ROE103708797105资产与杠杆总资产YoY19524757172杠杆AE530531526513497杠杆除客户保证金442438434423408每股指标元每股收益134093125153183每股净资产11211152126314041574估值比率PE164911571126917765PB182125111100089识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText招商证券年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明