2022年，招商证券实现归母净利润80.72亿元，同比-30.68%；全年加权ROE为7.54%，同比-3.98ppts。招商证券旗下招商基金和博时基金两家基金子公司合计贡献净利润的20.6%，同比+6.9ppts，2019年以来股基交易量市占率呈现增长趋势，有望带动公司业绩回升。给予A/H股2023年1.3倍/0.6倍PB，对应目标价16.35元/9.10港元，维持A/H股“持有”评级。
　　▍归母净利润同比下滑30.68%，加权ROE为7.54%。2022年，招商证券实现营业收入192.19亿元，同比-34.69%，降幅显著高于行业整体的-21.38%；实现归母净利润80.72亿元，同比-30.68%，行业净利润同比-25.54%。2022年摊薄EPS为0.93元/股，同比-30.6%；期末归属普通股股东BVPS为11.52元。全年加权ROE为7.54%，同比-3.98ppts，高于行业整体ROE 5.31%；预计随着市场回暖，2023年公司盈利能力将有所回升。
　　▍财富管理和机构业务为核心，收入利润贡献近六成。财富管理和机构业务是招商证券的核心板块，2022年营业收入111.03亿元，占比57.77%，同比+11.2ppts；营业利润50.48亿元，占比57.55%，同比+8.2ppts。其余板块中，投资银行板块和投资管理板块的利润占比与上年持平，投资交易板块利润占比显著下滑；上述三个板块分别贡献营业利润7.61亿/7.72亿/9.25亿元，占比为8.67%/8.80%/10.55%，同比-2.0ppts/-0.3ppt/-14.6ppts。
　　▍投资管理：公募子合计贡献净利润20.6%，稳定器作用凸显。招商基金实现逆势增长，2022年末AUM1.1万亿元，同比+6%；2022年净利润18.1亿元，同比+13%；净利润贡献占比为10.1%，同比+3.9ppts。博时基金2022年末AUM1.5万亿元，同比-9%；2022年净利润17.2亿元，同比-3%；净利润贡献占比为10.5%，同比+3.0ppts。两家基金合计贡献净利润的20.6%，同比+6.9ppts，稳定器作用凸显。招商资管2022年末AUM为3171亿元，同比-34%；公司2022年实现资管净收入8.3亿元，同比-20%。预计2023年市场将逐渐回暖，投资者信心会不断回升，招商证券旗下公募子和资管子将实现规模增长，带动利润贡献提升。
　　▍经纪与财富管理业务：股基交易量份额呈上升趋势，代理买卖佣金率持续承压。经纪业务2022年实现净收入64.43亿元，同比-18.6%。母公司口径下，2019-2022年，A股股基交易量份额4.09%、4.25%、4.90%和5.22%，呈现增长趋势，获客能力较突出；但是交易佣金率从2019年的万分之3.8下降至2022年的万分之2.6。财富管理方面，受市场波动影响，2022年末客户数52.1万户，同比-7.5%，客户资产1.4万亿元，同比-16.2%；高净值客户数3.0万户，同比-2.0%。预计2023年市场交投活跃度恢复将带动公司经纪业务收入回升。
　　▍资本中介业务：两融余额同比下滑17%，信用风险可控。2022年末公司两融余额800.34亿元，同比-17%；市场份额3.14%，同比+0.7ppt；表内股质业务余额140.76亿元，与上年末持平。2022年末两融维持担保比例为288.55%，上年末为312.02%；表内股质业务履约保障比例为279.74%，上年末为350.02%，信用风险整体可控。预计随着市场交投活跃度提升，2023年公司两融规模和收入将增长，股质业务则将继续秉持审慎原则开展。
　　▍投资与交易：投资总收益大幅下滑45.9%，拖累公司收入。2022年，招商证券投资收益（剔除联营合营）+公允价值变动损益51.15亿元，受市场影响同比-45.9%，拖累公司收入。2022年末公司金融资产规模3085.2亿元，与上年末基本持平。风险方面，2022年末公司自营权益类和固收类证券占净资本的比例分别为28.1%/361.2%，同比+6.0ppts/+42.6ppts。2022年集团平均VAR为1.50亿元，上年为2.60亿元，得益于优化资产配置、做大中性策略业务等举措。预计随着市场环境回暖，2023年公司投资业务总收益将显著回升。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下滑；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；公司资管规模持续下滑；财富管理业务发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：基于对市场交投情况、全面注册制落地和财富管理业务发展等方面的判断，我们调整招商证券2023/24/25年EPS预测为1.24/1.39/1.48元（前预测值2023/24年EPS为1.20/1.44元），BVPS预测为12.57/13.62/14.77元（前预测值2023/24年BVPS为12.87/14.31元），对应2023年A/H动态PB分别为1.12/0.55倍。2022年招商证券旗下招商基金和博时基金两家基金子公司合计贡献净利润的20.6%，同比+6.9ppts，2019年以来股基交易量市占率呈现增长趋势，有望带动公司业绩回升。给予A/H股2023年1.3倍/0.6倍PB，对应目标价16.35元/9.10港元，维持A/H股“持有”评级。

研究报告全文：公募子稳定器作用凸显股基交易量份额提升招商证券600999SH06099HK2022年年报点评2023327中信证券研究部核心观点2022年招商证券实现归母净利润8072亿元同比-3068全年加权ROE为754同比-398ppts招商证券旗下招商基金和博时基金两家基金子公司合计贡献净利润的206同比69ppts2019年以来股基交易量市占率呈现增长趋势有望带动公司业绩回升给予AH股2023年13倍06倍PB对应目标价1635元910港元维持AH股持有评级归母净利润同比下滑3068加权ROE为7542022年招商证券实现营田良业收入亿元同比降幅显著高于行业整体的实现金融产业19219-3469-2138首席分析师归母净利润8072亿元同比-3068行业净利润同比-25542022年摊薄S1010513110005EPS为093元股同比-306期末归属普通股股东BVPS为1152元全年加权ROE为754同比-398ppts高于行业整体ROE531预计随着市场回暖2023年公司盈利能力将有所回升财富管理和机构业务为核心收入利润贡献近六成财富管理和机构业务是招商证券的核心板块2022年营业收入11103亿元占比5777同比112ppts营业利润5048亿元占比5755同比82ppts其余板块中投资银行板块和投资管理板块的利润占比与上年持平投资交易板块利润占比陆昊显著下滑上述三个板块分别贡献营业利润761亿772亿925亿元占比为非银行金融业8678801055同比-20ppts-03ppt-146ppts分析师S1010519070001投资管理公募子合计贡献净利润206稳定器作用凸显招商基金实现逆势增长2022年末AUM11万亿元同比62022年净利润181亿元同比13净利润贡献占比为101同比39ppts博时基金2022年末AUM15万亿元同比-92022年净利润172亿元同比-3净利润贡献占比为105同比30ppts两家基金合计贡献净利润的206同比69ppts稳定器作用凸显招商资管2022年末AUM为3171亿元同比-34公司2022年实现资管净收入83亿元同比-20预计2023年市场将逐渐回暖投资邵子钦者信心会不断回升招商证券旗下公募子和资管子将实现规模增长带动利润非银行金融业贡献提升首席分析师经纪与财富管理业务股基交易量份额呈上升趋势代理买卖佣金率持续承压S1010513110004经纪业务2022年实现净收入6443亿元同比-186母公司口径下2019-2022年A股股基交易量份额409425490和522呈现增长趋势获客能力较突出但是交易佣金率从2019年的万分之38下降至2022年的万分之26财富管理方面受市场波动影响2022年末客户数521万户同比-75客户资产14万亿元同比-162高净值客户数30万户同比-20预计2023年市场交投活跃度恢复将带动公司经纪业务收入回升童成墩资本中介业务两融余额同比下滑17信用风险可控2022年末公司两融余非银行金融业额80034亿元同比-17市场份额314同比07ppt表内股质业务余联席首席分析师额14076亿元与上年末持平2022年末两融维持担保比例为28855上S1010513110006年末为31202表内股质业务履约保障比例为27974上年末为35002信用风险整体可控预计随着市场交投活跃度提升2023年公司两融规模和收入将增长股质业务则将继续秉持审慎原则开展投资与交易投资总收益大幅下滑459拖累公司收入2022年招商证券投资收益剔除联营合营公允价值变动损益5115亿元受市场影响同比-459拖累公司收入2022年末公司金融资产规模30852亿元与上年末基本持平风险方面2022年末公司自营权益类和固收类证券占净资本的比例薛姣非银行金融业分别为2813612同比60ppts426ppts2022年集团平均VAR为150证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明招商证券年年报点评600999SH06099HK20222023327分析师亿元上年为260亿元得益于优化资产配置做大中性策略业务等举措预S1010518110002计随着市场环境回暖2023年公司投资业务总收益将显著回升风险因素A股成交额大幅下滑公司信用业务风险暴露公司投资出现亏损公司资管规模持续下滑财富管理业务发展不及预期盈利预测估值与评级基于对市场交投情况全面注册制落地和财富管理业务发展等方面的判断我们调整招商证券20232425年EPS预测为124139148元前预测值202324年EPS为120144元BVPS预测为张文峰125713621477元前预测值202324年BVPS为12871431元对应非银行金融业2023年AH动态PB分别为112055倍2022年招商证券旗下招商基金和博分析师时基金两家基金子公司合计贡献净利润的206同比69ppts2019年以来S1010522030001股基交易量市占率呈现增长趋势有望带动公司业绩回升给予AH股2023年13倍06倍PB对应目标价1635元910港元维持AH股持有评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元29428681921923245019826940772872582增长率YoY21-3527107净利润百万元1164534807231108044412048551287081增长率YoY23-3134127EPS元134093124139148BVPS元11211152125713621477ROE119480698810171002PBA股125122112103095PB港股061060055050047资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价招商证券600999SH评级持有维持当前价1403元目标价1635元总股本8697百万股流通股本7422百万股总市值1220亿元近三月日均成交额198百万元52周最高最低价15371215元近1月绝对涨幅-021近6月绝对涨幅978近12月绝对涨幅098请务必阅读正文之后的免责条款和声明2招商证券年年报点评600999SH06099HK20222023327表1公司主要财务数据与盈利预测百万元除特殊说202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E明利润表摘要资产负债表摘要手续费及佣金收入12469946797711058411391主动性货币资金977724249254612673428071其中经纪业务79166443729778638394交易性金融资产265344241776261118268952279710投行业务25421393154417251929可供出售金融资产00000资管业务1039829864917974主动性总资产500079506604552538591998636780利息净收入16931342177021752402股本86978697869786978697归属母公司所有者总投资收益11055677511265124861323697503100159109355118490128447净资产营业收入2942919219245022694128726财务指标业务及管理费11069864997201068111487营业收入增长率2122-34692749995663营业利润138158773129501441215379净利润增长率2269-306833851151682归属母公司所有者116458072108041204912871管理费用率37614500396739653999净利润每股指标及估值营业利润率46954565528553505354EPS元134093124139148ROE119480698810171002BVPS元11211152125713621477ROA233159196204202资料来源Wind中信证券研究部预测注ROA以归属母公司所有者净利润主动性总资产计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5