事件描述：
　　公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入192.19亿元，下滑34.69%，实现归母净利润80.72亿元，下滑30.68%，加权平均ROE为7.54%，较上年下降3.98pct。
　　投资要点：
　　投行投资拖累业绩下滑。公司受投资业务和投行业务拖累，全年业绩下滑34.69%，其中经纪业务和利息净收入基本和行业保持同步，分别实现收入64.43亿元和13.42亿元，下滑18.60%和20.73%；投资和投行业务分别实现收入51.15亿元和13.93亿元，下滑45.90%和45.22%。管理费用下滑带来营业支出减少，全年净利润下滑30.68%。
　　财富管理保持优势，机构业务占比提升。2022年财富管理业务继续保持优势，代买收入连续三年保持行业前3。1）传统经纪业务保持头部：股基交易量市占率提升0.32pct至5.22%，股票期权开户数市场份额8.32%，排名行业第2，APP月活排名券商第5。2）资本中介份额提升：融券余额市场份额提升0.67pct至3.14%，资本中介业务利息收入排名行业第6。3）持续推进机构综合服务：50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81%，私募客户股基交易量同比增长21.61%，市场份额逆势增长，私募托管市场份额连续9年保持行业第一。
　　 IPO承销金额和家数下滑，再融资排名提升。2022年，公司共助力6家企业完成A股IPO上市，8家企业完成股权再融资，承销金额达191.41亿元，再融资金额排名行业第6位，提升3位。同时加大项目储备，新申报IPO项目数量31家；完成7单A股市场并购重组项目。境内主承销债券2,749.76亿元，排名行业第10。
　　资管规模下降，基金业务头部地位稳固。2022年，招商资管总资产管理规模3,171.34亿元，同比下降34.36%，资管业务收入9.32亿元，下滑23.73%；招商基金资产管理规模1.15万亿元，同比增长6.41%，非货基金排名行业第5，债券型公募排名第2；博时基金管理规模1.50万亿元，下滑9.32%，非货基金规模排名行业第8，债券型公募排名第一。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司轻资产业务具有较强积累，在财富管理和资产管理业务方面头部地位稳固，随着2023年市场回暖，预计公司业绩将稳步提升。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润108.10亿元、125.15亿元和133.48亿元，同比增长33.92%、15.77%和6.66%；PB分别为0.97/0.90/0.84，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

研究报告全文：证券招商证券600999SH增持-A首次投资投行拖累业绩财富管理优势稳固2023年3月28日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报报告期内实现营业收入19219亿元下滑3469实现归母净利润8072亿元下滑3068加权平均ROE为754较上年下降398pct投资要点投行投资拖累业绩下滑公司受投资业务和投行业务拖累全年业绩下滑3469其中经纪业务和利息净收入基本和行业保持同步分别实现收入6443亿元和1342亿元下滑1860和2073投资和投行业市场数据2023年3月27日务分别实现收入5115亿元和1393亿元下滑4590和4522管理收盘价元1396费用下滑带来营业支出减少全年净利润下滑3068总股本亿股8697财富管理保持优势机构业务占比提升2022年财富管理业务继续保流通股本亿股7422持优势代买收入连续三年保持行业前31传统经纪业务保持头部流通市值亿元103611股基交易量市占率提升032pct至522股票期权开户数市场份额基础数据2022年12月31日832排名行业第2APP月活排名券商第52资本中介份额提升每股净资产元1325融券余额市场份额提升067pct至314资本中介业务利息收入排名每股资本公积元464行业第63持续推进机构综合服务50亿元以上重点私募客户交易每股未分配利润元331覆盖率达81私募客户股基交易量同比增长2161市场份额逆势资料来源最闻增长私募托管市场份额连续9年保持行业第一IPO承销金额和家数下滑再融资排名提升2022年公司共助力6分析师家企业完成A股IPO上市8家企业完成股权再融资承销金额达19141刘丽亿元再融资金额排名行业第6位提升3位同时加大项目储备新执业登记编码S0760511050001申报IPO项目数量31家完成7单A股市场并购重组项目境内主承电话0351--8686985销债券274976亿元排名行业第10邮箱liuli2sxzqcom资管规模下降基金业务头部地位稳固2022年招商资管总资产管孙田田理规模317134亿元同比下降3436资管业务收入932亿元下滑招商基金资产管理规模万亿元同比增长非执业登记编码S07605180300012373115641货基金排名行业第5债券型公募排名第2博时基金管理规模150万电话0351-8686900亿元下滑932非货基金规模排名行业第8债券型公募排名第一邮箱suntiantiansxzqcom盈利预测估值分析和投资建议公司轻资产业务具有较强积累在财富管理和资产管理业务方面头部地位稳固随着2023年市场回暖预计公司业绩将稳步提升预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10810亿元12515亿元和13348亿元同比增长33921577和666PB分别为097090084首次覆盖给予增持-A评级请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报风险提示金融市场大幅波动业务推进不及预期公司出现较大风险事件财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元2942919219243412906233134YoY2122-3469266519401401归母净利润亿元116458072108101251513348YoY2269-306833921577666ROE1034700863929918EPS元125086124144153每股净资产元11211152144115501671PE倍111716231123970910PB倍125121097090084资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表亿元2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金89500115209126730145506171475营业收入2942919219243412906233134金融投资308453304852320095336100352905手续费及佣金净收入124699467105511188313764应收票据及账款1056959100710581111其中代理买卖证券净收入791664437869897410470混业经营类资产180105170805201915215834230182证券承销净收入25421393171019182210流动资产合计579114591826649748698498755673资产管理净收入10398299729911084长期股权投资964910746112831195412844利息净收入16931342184519762190投资性房地产000000000000000投资净收益10301940096161260814844固定资产14811549162616551718其他业务收入2600022232925942336无形资产434430452475498营业支出156131044799121235915319商誉010010010010010利润总额137048532144291670317815其他非流动资产1810819836745673767685所得税2046452360741764454非流动资产合计3621539672279282857029856净利润116588079108221252713361资产总计597221611662677676727068785529减少数股东损益013007012013013短期借款524810609000000000归属母公司股东净利润116458072108101251513348交易性金融负债2318847744501315263855270现金流量表应付票据及账款3368035950377483963541617经营性现金净流量-4156662203517294495939975混业经营类负债231640230058248463268340289807投资性现金净流量13813-19130-20354-21638-22398其他流动负债93937271795279467594筹资性现金净流量35718-6014-2625999726556流动负债合计303149331632344294368559394288汇率变动影响-2941187000000000长期借款9801163000000000现金流量净额767238246287493331844133应付债券146314134628175137189148208063长期应付款2903625105288713031533346财务指标2021A2022A2023E2024E2025E专项应付款000000000000000营业收入2942919219243412906233134预计负债128086086086086增长率2122-3469266519401401其他非流动负债181482164788208091223745245901归母净利润116458072108101251513348非流动负债合计181482164788208091223745245901增长率2269-306833921577666负债合计484631496420552385592304640189每股收益EPS125086124144153所有者权益合计112590115242125292134764145340净资产112590115242125292134764145340股本86978697869786978697每股净资产11211152144115501671资本公积金4036140347403474034740347净资产收益率ROE1034700863929918历史留存收益6344566116762488572196297市盈率PE111716231123970910归母权益112503115159125157134629145198市净率PB125121097090084少数股东权益087082135136142负债和股东权益597221611662677676727068785529资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5