2022年收入小幅下滑，净利润稳步提升。FY2022营业收入180.10亿元，同比-1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%；扣非归母净利润15.44亿元，同比增长8.22%。在收入出现小幅下滑基础上，由于毛利率改善以及汇兑收益贡献，净利润稳步提升。
　　盈利能力有所提升，整体费用率较为稳定。FY2022毛利率为30.8%，同比+2.0pp。销售费用率增幅较大，同比+1.7pp至16.4%；管理费用率与研发费用率基本持平；财务费用率同比下降与汇兑收益增加有关，财务费用-1.24亿元，汇兑收益1.62亿元，2021年汇兑收益为-0.57亿元。营业利润率为11.4%，同比+1.2pp；净利率10.3%，同比+1.0pp。
　　2022四季度：收入降幅扩大，净利润同比降幅较小，毛利率持续提升。FY2022Q4实现营收42.48亿元，同比-17.0%；归母净利润4.09亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长-16.1%。毛利率大幅提升6.8pp至35.7%，成本管控效果显著。
　　2023一季度：收入降幅收窄，净利润承压，毛利率进一步提升。FY2023Q1实现营业收入39.53亿元，同比-12.9%，若剔除玺堡业务剥离影响，收入下滑幅度进一步收窄；归母净利润4.00亿元，同比-9.7%；扣非归母净利润3.40亿元，同比-10.9%。毛利率同比增长2.3pp至32.1%。
　　分品类看，高潜品类带动增长，其他品类收入下滑。受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，分别同比增长7%和15%，其他产品均有不同程度下滑。家居类毛利率基本均有提升。沙发/床类产品/集成产品/定制家具毛利率同比分别提升3.2/1.9/3.6/0.7pp。
　　分区域看，外贸上半年带动增长，下半年收入承压。FY2022内贸、外贸收入分别为103.03亿元和70.34亿元，同比分别-4%和+2%。内贸和外贸毛利率分别为37.3%和20.8%，同比分别提升2.8pp和2.6pp。
　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。
　　投资建议：看好家居龙头稳健增长。公司在疫情和地产链影响下高潜品类收入仍保持增长，盈利能力和经营性现金流不断改善，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。受2022年基数影响，小幅下调收入预测并基于毛利率改善上调净利润预测，预计2023-2025年的净利润分别为20.76、24.40和28.28亿元，维持“买入”评级，上调合理估值区间至44.5~50.5元，合理估值对应2023年15-17x PE。