投资要点：
　　公司公告出售所持玺堡全部股权。12月13日，公司公告拟以1.61亿元的价格向恒翔投资（玺堡原股东）出售其持有的玺堡家居51%股权，出售后顾家不再持有玺堡股权，完成玺堡出表。由于玺堡业绩对赌目标并未完成，顾家将获得业绩承诺补偿5000万元（按原定业绩承诺应补偿2.28亿元，考虑新冠疫情和美国反倾销政策影响，调整为5000万元）。公司将合计收回资金2.11亿元，分别于2023年4月30日/2023年12月31日/2024年4月30日前收到款项的50%/25%/25%。
　　本次剥离玺堡有利于回笼资金，轻装上阵专注内部品牌运营。从玺堡收入利润表现来看，2019-2022H1分别实现收入8.06/7.69/8.13/2.22亿元，实现净利润0.67/0.02/0.12/0.02亿元，疫情和反倾销导致2020年以来玺堡经营业绩不断恶化。此次公司选择由业绩承诺方回购玺堡家居股份，不仅更容易实现资金回笼，而且可以避免潜在的股权变动和业绩承诺纷争，将玺堡出表的影响最小化。同时，将盈利能力较弱的资产剥离后，有利于减轻公司财务负担，改善公司盈利情况。从公司经营战略层面，近年来公司内延外贸床垫品类放量增长，2021年收入达到3亿元，22Q1-3收入同比增长300%以上，此次剥离玺堡家居回笼资金、改善资源配置后，更有利于公司专注内部品牌运营，从而提升盈利能力。
　　中长期维度，大家居战略带动客单值提升，组织架构变革、数字化改造持续赋能渠道，供应链优化升级：
　　 1）定位全屋型企业，打造战略协同和产业势能。公司大家居战略渐入佳境，软体家居方面，休闲沙发为基本盘保持稳定增长，功能沙发、床垫品类高速增长，功能铁架自产率持续提升，降本同时提高自主设计能力，床垫推出IDEEP、深睡、亚运会等高端系列，品牌力持续深化，目前软体领域公司拥有Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派多品牌矩阵，差异化定位，满足不同价格带消费者需求，单品类提高市占率。定制家居方面，工业4.0生产研发基地启动（年产值22亿元），保障前端渠道进攻，公司充分推动“软体+定制”融合发展，一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后，区别于行业传统的选品搭配，提供真正的一站式购齐服务。软体柜类双专业释放战略协同效应，软体品类产品力、品牌力卓越，奠定全屋基础，定制前置流量入口，充分发挥产业势能，为软体品类高效导流，全屋空间销售为消费者提供一站式家居解决方案。
　　 2）组织架构持续优化，加强消费者洞察，带动渠道提质增效。2021年10月公司内部进行了新一轮组织架构调整，形成了价值中心、赋能中心及服务中心的架构，其中价值中心包括产品中台事业部、营销前台事业部、品牌及业务价值一体化事业部。本轮变革的核心在于分品类设计产品中台，进一步丰富完善原有事业部机制，实现前中后台的打通，从而提高顾家的产品企划、生产制造及运营能力，实现消费者品牌的打造。2018年以来公司持续推动组织架构变革，但唯一不变的是追求效率的提升，改革势能逐渐积蓄，奠定长期发展基础。2018年开始公司持续推动区域零售中心改革，缩短决策层级，前置渠道管理和营销职能，赋能终端渠道，同时公司积极推进“1+N+X”的店态扩张战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，截至22H1末公司综合店及大店占比接近40%，同时22H1公司成立整装家装渠道拓展部，X渠道探索进入实质性的业务发展阶段。2020年公司开始推进仓配服体系建设，帮助经销商聚焦前端获客成交的运营职能，2021年区域仓已经覆盖浙江及江苏经销商业务，实现从0到1的突破，仓配服体系已形成初步可复制性，2022年新增试点山东区域，仓配服的建设为公司后续渠道专业化改革奠定基础。
　　3）数字化持续推进，加强终端沟通效率，推动零售转型。2021年公司实现门店信息化全覆盖，及时掌握终端零售动态，有效减轻终端服务管理压力，并提高总部和终端的沟通效率，精准安排营销活动，优化排产，加强消费者洞察。公司数字化持续赋能终端：1）数字化媒体投放，积极推动抖音、微信短视频等新媒体投放，提高品牌曝光率，做厚潜客池。2）新流量管道，公域采取官方直播、店店直播、全域平台种草等措施进行数字化营销，并通过潜客池、视频号充分挖掘私域流量，公私域流量实时引流向门店。3）营销工具，公司的三加一小程序（三为顾家图集、3D设计图和用户实景图，一为微购会）为导购和终端门店提供了线上主动营销的工具，实现线下和线上的有机结合，推动获客成交。
　　4）全球化供应链布局，制造效率持续提升。2021年公司相继布局西南生产基地、杭州基地产能扩建、及墨西哥生产基地，2022年启动3个新基地规划论证（华南、华北、嘉兴二），至此公司已经形成了国内华东、华中、华北、西南四大区域以及墨西哥、马来西亚、越南海外基地的产能布局。公司全球化产能的布局，不仅可以有效提高交付效率，充分避免海运、贸易冲突等外部扰动导致的不利影响，保障供应链的稳定，也为公司未来内外销的收入增长奠定基础。
　　产品力、渠道力领先，软体龙头集中度提升逻辑持

研究报告全文：上市公司轻工制造2022年12月14日公司顾家家居603816研究公玺堡公告出表有利于公司回笼资金聚焦内部品司牌运营提升盈利能力点评报告原因有信息公布需要点评投资要点买入维持公司公告出售所持玺堡全部股权12月13日公司公告拟以161亿元的价格向恒翔投证资玺堡原股东出售其持有的玺堡家居51股权出售后顾家不再持有玺堡股权完券成玺堡出表由于玺堡业绩对赌目标并未完成顾家将获得业绩承诺补偿5000万元按研市场数据2022年12月13日原定业绩承诺应补偿228亿元考虑新冠疫情和美国反倾销政策影响调整为5000万究收盘价元4235元公司将合计收回资金211亿元分别于2023年4月30日2023年12月31日报一年内最高最低元8022992024年4月30日前收到款项的502525告市净率41本次剥离玺堡有利于回笼资金轻装上阵专注内部品牌运营从玺堡收入利润表现来看息率分红股价312流通A股市值百万元348072019-2022H1分别实现收入806769813222亿元实现净利润上证指数深证成指3176331132370067002012002亿元疫情和反倾销导致2020年以来玺堡经营业绩不断恶化此注息率以最近一年已公布分红计算次公司选择由业绩承诺方回购玺堡家居股份不仅更容易实现资金回笼而且可以避免潜在的股权变动和业绩承诺纷争将玺堡出表的影响最小化同时将盈利能力较弱的资产剥离后有利于减轻公司财务负担改善公司盈利情况从公司经营战略层面近年来公基础数据2022年09月30日司内延外贸床垫品类放量增长2021年收入达到3亿元22Q1-3收入同比增长300每股净资产元1037以上此次剥离玺堡家居回笼资金改善资源配置后更有利于公司专注内部品牌运营资产负债率4179总股本流通A股百万822822从而提升盈利能力流通B股H股百万--中长期维度大家居战略带动客单值提升组织架构变革数字化改造持续赋能渠道供应链优化升级一年内股价与大盘对比走势1定位全屋型企业打造战略协同和产业势能公司大家居战略渐入佳境软体家居方面休闲沙发为基本盘保持稳定增长功能沙发床垫品类高速增长功能铁架自产率持续提升降本同时提高自主设计能力床垫推出IDEEP深睡亚运会等高端系列品牌顾家家居沪深300指数收益率力持续深化目前软体领域公司拥有NatuzziRolfbenz顾家天禧派多品牌矩阵差20异化定位满足不同价格带消费者需求单品类提高市占率定制家居方面工业40生0产研发基地启动年产值22亿元保障前端渠道进攻公司充分推动软体定制-20融合发展一体化研发设计生产搭配体验交付售后区别于行业传统的选品-40搭配提供真正的一站式购齐服务软体柜类双专业释放战略协同效应软体品类产品力-60品牌力卓越奠定全屋基础定制前置流量入口充分发挥产业势能为软体品类高效导流全屋空间销售为消费者提供一站式家居解决方案12-1501-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1510-1511-15相关研究2组织架构持续优化加强消费者洞察带动渠道提质增效2021年10月公司内部进顾家家居603816点评2022年三季行了新一轮组织架构调整形成了价值中心赋能中心及服务中心的架构其中价值中心报点评利润表现亮眼大家居战略持续发包括产品中台事业部营销前台事业部品牌及业务价值一体化事业部本轮变革的核心力内贸稳步增长20221028在于分品类设计产品中台进一步丰富完善原有事业部机制实现前中后台的打通从而顾家家居603816点评高管增持彰提高顾家的产品企划生产制造及运营能力实现消费者品牌的打造2018年以来公司显增长信心持续看好中长期核心竞争力塑持续推动组织架构变革但唯一不变的是追求效率的提升改革势能逐渐积蓄奠定长期造20220925发展基础2018年开始公司持续推动区域零售中心改革缩短决策层级前置渠道管理和营销职能赋能终端渠道同时公司积极推进1NX的店态扩张战略巩固品类专业店优势加快融合大店布局速度截至22H1末公司综合店及大店占比接近40证券分析师同时22H1公司成立整装家装渠道拓展部X渠道探索进入实质性的业务发展阶段2020屠亦婷A0230512080003年公司开始推进仓配服体系建设帮助经销商聚焦前端获客成交的运营职能2021年区tuytswsresearchcom域仓已经覆盖浙江及江苏经销商业务实现从0到1的突破仓配服体系已形成初步可复黄莎A0230522010002制性2022年新增试点山东区域仓配服的建设为公司后续渠道专业化改革奠定基础huangshaswsresearchcom庞盈盈A0230522060003财务数据及盈利预测pangyyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E联系人营业总收入百万元1834213762193412276626869丁智艳862123297818同比增长率4484154177180dingzyswsresearchcom归母净利润百万元16641403190321652557同比增长率969134143137181每股收益元股263171232263311毛利率289293296303304ROE208165192179175市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评3数字化持续推进加强终端沟通效率推动零售转型2021年公司实现门店信息化全覆盖及时掌握终端零售动态有效减轻终端服务管理压力并提高总部和终端的沟通效率精准安排营销活动优化排产加强消费者洞察公司数字化持续赋能终端1数字化媒体投放积极推动抖音微信短视频等新媒体投放提高品牌曝光率做厚潜客池2新流量管道公域采取官方直播店店直播全域平台种草等措施进行数字化营销并通过潜客池视频号充分挖掘私域流量公私域流量实时引流向门店3营销工具公司的三加一小程序三为顾家图集3D设计图和用户实景图一为微购会为导购和终端门店提供了线上主动营销的工具实现线下和线上的有机结合推动获客成交4全球化供应链布局制造效率持续提升2021年公司相继布局西南生产基地杭州基地产能扩建及墨西哥生产基地2022年启动3个新基地规划论证华南华北嘉兴二至此公司已经形成了国内华东华中华北西南四大区域以及墨西哥马来西亚越南海外基地的产能布局公司全球化产能的布局不仅可以有效提高交付效率充分避免海运贸易冲突等外部扰动导致的不利影响保障供应链的稳定也为公司未来内外销的收入增长奠定基础产品力渠道力领先软体龙头集中度提升逻辑持续兑现软体家居赛道1存量房二次装修占比高与新房关联度较弱长期看消费属性将逐步超越周期属性2产品属性更强渠道结构稳定更易形成高集中度龙头公司高潜品类发力增长各品类均形成强大竞争力渠道店态融合渐入佳境全屋型企业轮廓清晰未来各品类板块形成高效协同多品类融合推进打开增长天花板多品牌系列扩张提高单品类市占率产品中台事业部设立强化产品竞争力区域零售中心改革赋能终端零售围绕1NX店态推动品类融合和渠道深耕仓配服体系优化渠道效率随着门店信息化的落实数字化与新零售进一步推动零售转型alpha有效穿越地产周期维持公司2022-2024年盈利预测190321652557亿元分别同比增长143137181目前股价对应2022-2024年PE分别为181614X维持买入评级风险提示终端消费力下降地产销售持续低迷请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1266618342193412276626869其中营业收入1266618342193412276626869减营业成本887013048136071587318708减税金及附加67105116137161主营业务利润37285189561867568000减销售费用18302703290133473950减管理费用297328348410484减研发费用207302329387457减财务费用13272-1286753经营性利润12631784216825453056加信用减值损失损失以-填列-8-39000加资产减值损失损失以-填列-502-101200加投资收益及其他2841329510094营业利润10361868227526453151加营业外净收入159200143123122利润总额11952068241827683273减所得税328367474556661净利润8671701194422122612少数股东损益2136414756归属于母公司所有者的净利润8451664190321652557全面摊薄总股本632632822822822每股收益元139265232263311资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想