投资要点
　　顾家家居发布公告出售玺宝家居51%股权
　　公司公告：拟以1.61亿出售玺宝家居股权51%给原始股东恒翔投资，并获得5000万元业绩承诺补偿金额，其中5000万业绩承诺补偿金预计体现在22年利润中（现金支付时间为23.4.30、23.12.31、24.3.30），1.61亿股权转让款将在未来3年收到（23、24、25年分别支付0.8、0.4、0.4亿），利好公司现金流回笼。
　　聚焦内生床垫外贸业务发展，墨西哥基地将提供产能支撑
　　剥离影响：
　　1）商誉方面，18年底4.24亿收购玺宝51%股权时产生商誉2.45亿，已在20年底全部计提减值完毕。
　　2）玺宝家居原始股东业绩承诺为19、21、22年3年累计净利润1.95亿以上，实际19、21、22H1合计净利润仅8100万，主要受到预期之外的海外疫情+床垫二次反倾销影响（玺宝产能主要在马来西亚，迁往中国台湾、韩国的进度受到疫情影响未能顺利推进），经双方协商补偿款定位5000万元。
　　3）公司内生外贸床垫拓展顺利，22Q1-Q3实现收入3.7亿（+362%）、收入贡献已超过玺宝，后续搭载墨西哥基地（不受反倾销影响）有望进一步抬升供应链份额；预计玺宝剥离对公司外贸床垫业务影响有限。
　　外贸订单预计在23H1逐渐企稳，经营利润率预期持续改善
　　受到21年高基数+美国家具库存较高影响，22年公司外贸业务订单延续下滑态势，后续伴随库存消化+公司持续开拓海外优质客户订单+墨西哥产能释放增强公司在北美区业务的竞争力，看好23H1开始公司外贸订单逐步企稳。利润率方面，自欧亚非总分管外销以来，不断聚焦精益制造提效与客户结构优化，本次玺宝剥离后精力更加聚焦，看好外贸业务盈利能力持续改善。
　　内贸战略坚定执行，大店模式拓展顺利
　　1）内贸零售公司软体+定制一体化与大店战略坚定执行，在客单价和转化率上逐步显现成效。
　　2）三大高潜品类保持快速增长，22Q3单季度三大高潜品类增长仍然保持高于内销整体的成长，其中功能沙发增长21%、定制增长18%、床&床垫增长11%。
　　3）坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度，并成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作，流量结构进一步优化。
　　盈利预测与估值
　　我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。预计22-24年实现收入195亿（+6.35%)、226亿(+15.67%)、260亿（+15.18%），归母净利19.09亿(+14.68%)、20.94亿(+9.7%)、24.43亿（+16.67%），对应PE分别为18.52X、16.88X、14.47X，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

研究报告全文：证券研究报告点评报告家居用品顾家家居603816报告日期2022年12月14日剥离玺宝业务内生外贸床垫有望接力轻装上阵顾家家居点评报告投资要点投资评级买入维持顾家家居发布公告出售玺宝家居51股权公司公告拟以161亿出售玺宝家居股权51给原始股东恒翔投资并获得分析师史凡可5000万元业绩承诺补偿金额其中5000万业绩承诺补偿金预计体现在22年利润执业证书号S1230520080008中现金支付时间为2343023123124330161亿股权转让款将在未来3shifankestockecomcn年收到232425年分别支付080404亿利好公司现金流回笼分析师马莉执业证书号S1230520070002聚焦内生床垫外贸业务发展墨西哥基地将提供产能支撑malistockecomcn剥离影响分析师傅嘉成1商誉方面18年底424亿收购玺宝51股权时产生商誉245亿已在20年执业证书号S1230521090001底全部计提减值完毕fujiachengstockecomcn2玺宝家居原始股东业绩承诺为192122年3年累计净利润195亿以上实基本数据际192122H1合计净利润仅8100万主要受到预期之外的海外疫情床垫二次反倾销影响玺宝产能主要在马来西亚迁往中国台湾韩国的进度受到疫情收盘价4300影响未能顺利推进经双方协商补偿款定位5000万元总市值百万元35341343公司内生外贸床垫拓展顺利22Q1-Q3实现收入37亿362收入贡献总股本百万股82189已超过玺宝后续搭载墨西哥基地不受反倾销影响有望进一步抬升供应链份股票走势图额预计玺宝剥离对公司外贸床垫业务影响有限顾家家居上证指数11外贸订单预计在23H1逐渐企稳经营利润率预期持续改善0受到21年高基数美国家具库存较高影响22年公司外贸业务订单延续下滑态-11-21势后续伴随库存消化公司持续开拓海外优质客户订单墨西哥产能释放增强公-32司在北美区业务的竞争力看好23H1开始公司外贸订单逐步企稳利润率方-4322012202220322042205220622082209221022112212面自欧亚非总分管外销以来不断聚焦精益制造提效与客户结构优化本次玺2112宝剥离后精力更加聚焦看好外贸业务盈利能力持续改善相关报告内贸战略坚定执行大店模式拓展顺利1外贸并购拖累收入表现1内贸零售公司软体定制一体化与大店战略坚定执行在客单价和转化率上看好Q4经营环比向好顾家逐步显现成效家居点评报告202210282回购彰显成长信心长期价2三大高潜品类保持快速增长22Q3单季度三大高潜品类增长仍然保持高于值凸显顾家家居点评报告内销整体的成长其中功能沙发增长21定制增长18床床垫增长20221019113高管增持彰显发展信心重3坚持1NX的渠道战略巩固品类专业店优势加快融合大店布局速视消费白马长期价值顾家家居点评报告20220924度并成立整装家装渠道拓展部与业之峰等装企开展合作流量结构进一步优化盈利预测与估值我们认为顾家家居是软体定制一体化大家居强龙头运营逐渐零售化份额提升确定性强看好其作为消费白马长期价值预计22-24年实现收入195亿635226亿1567260亿1518归母净利1909亿14682094亿972443亿1667对应PE分别为1852X1688X1447X维持买入评级风险提示渠道建设不达预期房地产调控超预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1834195195066822564042598869-448163515671518归母净利润166445190876209384244289-968714689701667每股收益元263232255297PE2123185216881447资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产844194931147114126营业收入18342195072256425989现金3198398749957040营业成本13048138801602818430交易性金融资产532597631587营业税金及附加105139161186应收账项1698176520352367营业费用2703293733033753其它应收款145184197226管理费用630675747860预付账款108124150163研发费用207248203234存货2441260632223480财务费用721952326其他318231241263资产减值损失4881010非流动资产7498837989089505公允价值变动损益2110金额资产类0000投资净收益87150150150长期投资31964859其他经营收益47000固定资产3206380444184942营业利润1868223024612895无形资产832847854882营业外收支200196196197在建工程10009699811078利润总额2068242626573092其他2429266226062543所得税367481527613资产总计15939178722037923630净利润1701194521302479流动负债7008697574988180少数股东损益36363636短期借款469000归属母公司净利润1664190920942443应付款项2035242927733097EBITDA2393272630083494预收账款0875337518EPS最新摊薄263232255297其他4504367143884565非流动负债528548402493主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他528548402493成长能力负债合计7536752379008672营业收入448163515671518少数股东权益384421457493营业利润8027193910371762归属母公司股东权801999281202214465归属母公司净利润968714689701667益负债和股东权益15939178722037923630获利能力毛利率2887288528972908现金流量表净利率927997944954百万元20212022E2023E2024EROE2147203618341781经营活动现金流2041198319462875ROIC1803186716951635净利润1701194521302479偿债能力折旧摊销302301352402资产负债率4728420938773670财务费用721952326净负债比率1423457442498投资损失87150150150流动比率120136153173营运资金变动232563213225速动比率086099110130其它179481622107营运能力投资活动现金流1077928727908总资产周转率127115118118资本支出1146795901947应收账款周转率1308112711881181长期投资14654810应付账款周转率750638634646其他836912750每股指标元筹资活动现金流8125920088每股收益263232255297短期借款23546900每股经营现金248314308455长期借款400000每股净资产1268157019012288其他24621020088估值比率现金净增加额104579610182055PE2123185216881447PB339274226188EVEBITDA1962863750594资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分