事项：
　　公司全资子公司杭州顾家寝具有限公司拟以1.61亿元向恒翔投资出售玺堡家居51%股权。此次股权出售后，公司不再持有玺堡家居的股权。调整业绩承诺补偿方案具体如下：考虑疫情扰动、反倾销政策和海外业务布局等，业绩承诺补偿金额调整为5000万元（预计后期体现至利润端），本次交易实际将收回现金2.11亿元，基本能覆盖业绩承诺应补偿的金额；要求在23.4.30/23.12.31/24.4.30前分别支付补偿款项的50%/25%/25%。
　　评论：
　　从历史业绩表现看，玺堡2020/2021/2022H1分别实现营收7.7/8.1/2.2亿元，实现净利润0.02/0.12/0.02亿元，主要受疫情扰动及海外政策影响，本次剥离有望减轻公司财务负担，改善盈利情况并回笼资金。从业务矩阵上看，22Q1-3顾家床垫外贸实现营收3.7亿元、同增360%，单Q3同比约翻3番至1.6亿元，剥离玺堡更有利于公司聚焦内部品牌运营、提升运营能力。
　　软体家居龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。上半年高潜品类占比约50%左右，Q3推出乐活系列聚焦中低端市场，顾家大店盈利模式基本跑通、Q3大店净增60+家至700+家；维持传统经销稳健增长下，预计将进一步加大线上、整装和样板房三大板块流量布局。外贸板块重视大客户布局、海外本土化运营和跨境电商布局，核心观察利润率修复情况。整体看，板块承压下经营节奏或受扰动，从Q3内贸改善亦能看到龙头积极应对及高效落地的决心和能力，看好中长期稳健发展。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为18.47/21.40/25.53亿元，对应当前股价PE分别为19/16/14X。参考相对估值法，给予2022年24倍PE，给予目标价55元，维持“强推”评级。
　　风险提示：各地疫情恢复不及预期；居民消费回升不及预期；原材料价格大幅提升等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告家具2022年12月14日顾家家居603816重大事项点评强推维持目标价55元剥离玺堡业务轻装上阵专注内部运营当前价元4235事项华创证券研究所公司全资子公司杭州顾家寝具有限公司拟以161亿元向恒翔投资出售玺堡家证券分析师刘佳昆居51股权此次股权出售后公司不再持有玺堡家居的股权调整业绩承邮箱liujiakunhcyjscom诺补偿方案具体如下考虑疫情扰动反倾销政策和海外业务布局等业绩承执业编号S0360521050002诺补偿金额调整为5000万元预计后期体现至利润端本次交易实际将收回公司基本数据现金211亿元基本能覆盖业绩承诺应补偿的金额要求在2343023123124总股本万股8218915430前分别支付补偿款项的502525已上市流通股万股8218915评论总市值亿元34807流通市值亿元34807从历史业绩表现看玺堡202020212022H1分别实现营收778122亿元资产负债率4179每股净资产元1037实现净利润亿元主要受疫情扰动及海外政策影响本次剥离00201200212个月内最高最低价77563010有望减轻公司财务负担改善盈利情况并回笼资金从业务矩阵上看22Q1-3顾家床垫外贸实现营收37亿元同增360单Q3同比约翻3番至16亿元市场表现对比图近12个月剥离玺堡更有利于公司聚焦内部品牌运营提升运营能力2021-12-132022-12-135软体家居龙头内沿外拓步伐稳健维持强推评级上半年高潜品类占-12比约50左右Q3推出乐活系列聚焦中低端市场顾家大店盈利模式基本跑211222022205220722102212-29通Q3大店净增60家至700家维持传统经销稳健增长下预计将进一步加大线上整装和样板房三大板块流量布局外贸板块重视大客户布局海外-46本土化运营和跨境电商布局核心观察利润率修复情况整体看板块承压下顾家家居沪深300经营节奏或受扰动从Q3内贸改善亦能看到龙头积极应对及高效落地的决心相关研究报告和能力看好中长期稳健发展基于此考虑疫情或扰动经营节奏我们预计顾家家居6038162022年三季报点评内销22-24年归母净利润分别为184721402553亿元对应当前股价PE分别为环比改善现金流表现靓丽191614X参考相对估值法给予2022年24倍PE给予目标价55元维2022-10-30顾家家居603816重大事项点评回购彰显持强推评级信心复苏趋势向上风险提示各地疫情恢复不及预期居民消费回升不及预期原材料价格大幅2022-10-16顾家家居603816重大事项点评高管增持提升等彰显经营信心看好软体龙头长期价值2022-09-24主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万18342194582242726555同比增速44861153184归母净利润百万1665184721402553同比增速969110159193每股盈利元263225260311市盈率倍16191614市净率倍33363228资料来源公司公告华创证券预测注股价为2022年12月13日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载顾家家居重大事项点评603816附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金3198508371869533营业收入18342194582242726555应收票据1111营业成本13048130011478317491应收账款1697181420432419税金及附加105132140160预付账款108111130159销售费用2703356842925029存货2441256629113539管理费用328334385456合同资产0000研发费用302321370438其他流动资产996145112231368财务费用72768293流动资产合计8441110261349417019信用减值损失-39-39-39-39其他长期投资0000资产减值损失-10-10-10-10长期股权投资31313131公允价值变动收益-2-17-2-2固定资产3206366139814117投资收益87878787在建工程1000110012251325其他收益47474747无形资产832749674607营业利润1868209424592972其他非流动资产2429240523862370营业外收入207208208208非流动资产合计7498794682978450营业外支出7777资产合计15939189722179125469利润总额2068229526603173短期借款4697049391175所得税367408473564应付票据4611083106净利润1701188721872609应付账款1989216225032928少数股东损益36404756预收款项0000归属母公司净利润1665184721402553合同负债2397254329313471NOPLAT1760195022552686其他应付款359359359359EPS摊薄元263225260311一年内到期的非流动负债604604604604其他流动负债1144118813681618主要财务比率流动负债合计7008767087871026120212022E2023E2024E长期借款060012001800成长能力应付债券0000营业收入增长率44861153184其他非流动负债528528528528EBIT增长率613108156191非流动负债合计528112817282328归母净利润增长率969110159193负债合计753687981051512589获利能力归属母公司所有者权益801997491080512353毛利率289332341341少数股东权益384425471527净利率93979898所有者权益合计8403101741127612880ROE198182190198负债和股东权益15939189722179125469ROIC231195193194偿债能力现金流量表资产负债率473464483494单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比191239290319经营活动现金流2041183929652903流动比率12141517现金收益2075231626433089速动比率09111213存货影响-570-125-345-628营运能力经营性应收影响-599-109-240-395总资产周转率12101010经营性应付影响168236315447应收账款周转天数28323130其他影响967-478592390应付账款周转天数48575756投资活动现金流-1077-800-725-540存货周转天数59696766资本支出-1547-824-744-556每股指标元股权投资-14000每股收益263225260311其他长期资产变化484241916每股经营现金流248224361353融资活动现金流81846-137-16每股净资产976118613151503借款增加339835835835估值比率股利及利息支付-556-1173-1267-1558PE16191614股东融资2222PB3433其他影响2961182293705EVEBITDA27252118资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2顾家家居重大事项点评603816轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3顾家家居重大事项点评603816华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊高级销售经理021-20572506wujun1hcyjscom李凯资深销售经理021-20572554likaihcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4顾家家居重大事项点评603816华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报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