事件描述
　　公司全资子公司顾家寝具拟以1.61亿元向恒翔投资出售所持有的玺堡家居51%股权（完全剥离），同时恒翔投资股东刘龙滨、刘良冰和刘国彬（即原实际控制人）拟向公司支付5000万元业绩承诺补偿、被要求在23年4月30日/23年12月31日/24年4月30日前分别支付50%/25%/25%。
　　事件评论
　　受海外新冠疫情及美国反倾销政策加码等影响，近年玺堡收入及业绩未达承诺水平。玺堡19A/21A/22H1实现收入8.06/8.13/2.22亿元，净利润0.67/0.12/0.02亿元，过去三年收入及业绩未达到恒翔投资股东承诺水平。
　　剥离盈利较弱的玺堡有助于公司改善盈利情况、回笼资金及优化海外布局。近年玺堡利润率持续位于低位，21年/22H1仅为1.5%/0.9%，低于同期公司整体（9.3%/10.2%），剥离玺堡将直接优化公司整体盈利水平。而鉴于玺堡预期未来仍将受外部多因素扰动影响，剥离玺堡亦将有助于公司进一步优化海外布局，更专注于内部品牌运营从而提升盈利能力。本次公司基于1.0倍PB确定玺堡51%的出售价为1.61亿元，同时基于降低出售事项不确定性的相关考虑，将恒翔投资股东的业绩补偿支付金额由2.28亿元调整至5000万元，公司最终回收2.11亿元资金。收购玺堡时形成的商誉已于2020年全额计提。
　　内销市场在保交付和疫情管控放开后，需求有望回升，公司持续巩固龙头地位。今年以来家居行业在内外部因素交叠下，或正处于新一轮加速出清阶段。展望明年，随保交付项目的持续推进，地产竣工有望企稳回升，叠加防疫政策方向转变影响，行业整体经营环境将迎逐步改善。公司基于渠道、品牌和产品的竞争力持续巩固领先优势，且在面对阶段性困难时积极应对，如升级新零售门店、向线下推送新媒体流量、推出加盟商赋能支持政策等，深挖客流，精耕细作。从中长期维度看，公司通过品类拓展（培育床类、定制及功能沙发等高潜品类）、凭借渠道及供应链能力不断提份额的趋势或持续强化。
　　外销市场呈阶段性弱景气，公司内生品牌培育得力，海外布局持续优化，增长提质助力公司穿越周期。今年Q3起外需整体趋弱叠加去库影响，外销市场增长乏力。公司在外延品牌贡献收入的同时，内生自主品牌快速成长，如顾家内生床具外销收入表现或已优于玺堡。同时，公司持续强化海外产能布局，优化制造、降本提效，基于越南和墨西哥工厂减弱贸易摩擦影响，其中墨西哥基地的逐步投产亦有望提升对美国市场的反应和交付效率。当前原材料成本、汇兑、海运费等持续作为盈利催化的正向因子，有望促进外销盈利优化。
　　公司坚持以“家”为原点，提供家居解决方案的核心战略，而未来2-3年从“软体龙头”迈向“整家龙头”的版图愈加清晰，持续看好公司大家居之路。今年以来高管和经销商团队带头增持股份，以及近期公司拟回购资金总额3.0-6.0亿元公司股份，用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，彰显对公司内核增长的信心。预计2022-2024年归母净利润为18.9 /20.5/24.6亿元，对应PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情恢复和地产销售低于预期；2、公司渠道运营及拓展不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨顾家家居603816SH顾家家居跟踪点评TableTitle剥离玺堡优化业务布局专注优质品牌运营报告要点公司全资子公司顾家寝具拟以TableSummary161亿元向恒翔投资出售所持有的玺堡家居51股权完全剥离同时恒翔投资股东刘龙滨刘良冰和刘国彬即原实际控制人拟向公司支付5000万元业绩承诺补偿剥离盈利较弱的玺堡有助于公司改善盈利情况回笼资金及优化海外布局分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔SACS0490516060001SACS0490520070002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-15cjzqdt11111顾家家居603816SH顾家家居TableTitle跟踪点评2剥离玺堡优化业务布局专公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持注优质品牌运营事件描述TableSummary2公司基础数据公司全资子公司顾家寝具拟以161亿元向恒翔投资出售所持有的玺堡家居51股权完全剥当前股价TableBaseData元4300离同时恒翔投资股东刘龙滨刘良冰和刘国彬即原实际控制人拟向公司支付5000万元总股本万股82189业绩承诺补偿被要求在年月日年月日年月日前分别支付2343023123124430流通A股B股万股821890502525资产负债率4179事件评论每股净资产元1037受海外新冠疫情及美国反倾销政策加码等影响近年玺堡收入及业绩未达承诺水平玺堡市盈率当前193219A21A22H1实现收入806813222亿元净利润067012002亿元过去三年收市净率当前396入及业绩未达到恒翔投资股东承诺水平近12月最高最低价元80202990注股价为2022年12月14日收盘价剥离盈利较弱的玺堡有助于公司改善盈利情况回笼资金及优化海外布局近年玺堡利润率持续位于低位21年22H1仅为1509低于同期公司整体93102剥离玺堡将直接优化公司整体盈利水平而鉴于玺堡预期未来仍将受外部多因素扰动影响市场表现对比图近12个月剥离玺堡亦将有助于公司进一步优化海外布局更专注于内部品牌运营从而提升盈利能TableChart顾家家居沪深300指数力本次公司基于10倍PB确定玺堡51的出售价为161亿元同时基于降低出售事11项不确定性的相关考虑将恒翔投资股东的业绩补偿支付金额由228亿元调整至5000-7万元公司最终回收211亿元资金收购玺堡时形成的商誉已于2020年全额计提-25-432021122022420228202212内销市场在保交付和疫情管控放开后需求有望回升公司持续巩固龙头地位今年以来家居行业在内外部因素交叠下或正处于新一轮加速出清阶段展望明年随保交付项目资料来源Wind的持续推进地产竣工有望企稳回升叠加防疫政策方向转变影响行业整体经营环境将迎逐步改善公司基于渠道品牌和产品的竞争力持续巩固领先优势且在面对阶段性困相关研究难时积极应对如升级新零售门店向线下推送新媒体流量推出加盟商赋能支持政策等TableReport顾家家居22Q3点评内销稳健外销拖累收深挖客流精耕细作从中长期维度看公司通过品类拓展培育床类定制及功能沙发入盈利持续改善2022-10-30等高潜品类凭借渠道及供应链能力不断提份额的趋势或持续强化顾家家居跟踪点评经营稳健提份额趋势持外销市场呈阶段性弱景气公司内生品牌培育得力海外布局持续优化增长提质助力公续高管增持彰显信心2022-09-25司穿越周期今年Q3起外需整体趋弱叠加去库影响外销市场增长乏力公司在外延品顾家家居22H1点评收入稳健增长盈利兑牌贡献收入的同时内生自主品牌快速成长如顾家内生床具外销收入表现或已优于玺现弹性2022-08-16堡同时公司持续强化海外产能布局优化制造降本提效基于越南和墨西哥工厂减弱贸易摩擦影响其中墨西哥基地的逐步投产亦有望提升对美国市场的反应和交付效率当前原材料成本汇兑海运费等持续作为盈利催化的正向因子有望促进外销盈利优化公司坚持以家为原点提供家居解决方案的核心战略而未来2-3年从软体龙头迈向整家龙头的版图愈加清晰持续看好公司大家居之路今年以来高管和经销商团队带头增持股份以及近期公司拟回购资金总额30-60亿元公司股份用于股权激励或员工持股计划可转债转股彰显对公司内核增长的信心预计2022-2024年归母净利润为189205246亿元对应PE为191714倍维持买入评级风险提示更多研报请访问1疫情恢复和地产销售低于预期2公司渠道运营及拓展不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入18342188472086723911货币资金3198465355537012营业成本13048131541420816092交易性金融资产532532532532毛利5294569266597819应收账款1697169619052167营业收入29303233存货2441246126583011营业税金及附加105108120137预付账款108109118134营业收入1111其他流动资产464469485509销售费用2703295932973778流动资产合计844199211125013366营业收入15161616长期股权投资31313131管理费用328339369418投资性房地产0000营业收入2222固定资产合计3206421054036785研发费用302320376454无形资产83293110301129营业收入2222商誉343343343343财务费用72-2085149递延所得税资产326326326326营业收入0-100其他非流动资产2760339140214652加资产减值损失-10000资产总计15939191522240526633信用减值损失-39-5-5-5短期贷款469120012001200公允价值变动收益-2000应付款项1989200621662454投资收益87283129预收账款0000营业利润1868223825023038应付职工薪酬599604652739营业收入10121213应交税费308316350401营业外收支200214162162其他流动负债3643366638934299利润总额2068245226643201流动负债合计7008779282629093营业收入11131313长期借款0000所得税费用367512559672应付债券0000净利润1701194021052529递延所得税负债45454545归属于母公司所有者的净利润1664189020502460其他非流动负债484484484484少数股东损益36505568负债合计7536832087909622EPS元203230249299归属于母公司所有者权益8019103971312616453现金流量表百万元少数股东权益3844354895582021A2022E2023E2024E股东权益8403108321361517011经营活动现金流净额2041198422192781负债及股东权益15939191522240526633取得投资收益收回现金71283129基本指标长期股权投资-140002021A2022E2023E2024E资本性支出-614-850-850-850每股收益203230249299其他-520-414-465-464每股经营现金流248241270338投资活动现金流净额-1077-1235-1283-1285市盈率3810187017241436债券融资0000市净率791340269215股权融资2000EVEBITDA204914961172936银行贷款增加减少115573100总资产收益率104999192筹资成本-556-25-36-36净资产收益率208182156150其他-520000净利率9110098103筹资活动现金流净额81706-36-36资产负债率473434392361现金净流量不含汇率变动影响97914559001460总资产周转率115098093090资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44