3月金股顾家家居，持续看好：作为软体+定制一体化大家居白马龙头，22年受消费降级+外贸下滑因素影响拖累股价表现，公司积极调整战略和打法，同时外贸触底修复，是优质滞涨白马，维持推荐。
　　核心变化一：加速中低端产品矩阵建设，迎合预算有限的消费群体
　　3年疫情使得装修群体收入下降、进而消费预算一定程度上减少，但消费者对大品牌的追求不会消失，用好的价格买到大牌是核心诉求。22年顾家轻时尚子品牌天禧派快速下沉，逆势高增、表现亮眼，23年仍将继续加速招商，独立化运作。同时22Q4顾家旗下中低端系列“乐活”推向市场，23年乐活+天禧派将帮助顾家客流覆盖更全，带动终端门店转化率提升。
　　核心变化二：店态多元化，前置营销+存量需求挖掘、全流量抓取
　　公司22年渠道端保持较高开店力度，且方向上以三大高潜品类为倾斜，新增的渠道在23年市场环境转好下将对收入产生积极拉动。同时坚持1+N+X战略，店态多元化：1）融合大店占比持续提升，对融合单和客单价比例拉动显著，且融合店客户进店后锁客能力强、成交率更高。2）针对存量房市场推广社区店模式。3）小区前置营销，加大样本房资源投放。4）成立整装家装渠道拓展部，与业之峰等装企开展合作，流量结构进一步优化。
　　核心变化三：组织再升级，零售化运营模式持续收获成效
　　继21年10月组织大调整以后，22年底公司再次升级组织架构，营销和战略的落地更具针对性。多年的区域零售运营改革也收获成效：1）仓配服模式已经初步跑通。2）门店信息化更加精准定位消费者、产品创新&设计提高。
　　核心变化四：外贸触底向上，23年利润率预期改善
　　1）外贸收入自22Q3开始拖累公司整体表现，伴随海外库存去化、下游家具零售商重新开始参加展会&下订单，我们判断顾家2月起订单有逐步恢复，看好Q2外贸收入表现。2）外贸利润率预期提升，22年12月剥离玺堡、聚焦内生外贸床垫、拓展顺利，后续搭载墨西哥基地（不受反倾销影响）有望进一步抬升供应链份额。自欧亚非总分管外销以来，不断聚焦精益制造提效与客户结构优化，看好外贸业务利润率持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。预计22-24年实现收入185亿（+0.71%)、211亿(+14.23%)、243亿（+15.18%），归母净利18.16亿(+9.1%)、20.69亿(+13.94%)、23.96亿（+15.79%），对应PE分别为22.18X、19.46X、16.81X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大店模式推广进度不及预期，行业价格竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司更新家居用品顾家家居603816报告日期2023年03月02日经营稳步向好低估优质白马价值凸显顾家家居更新点评投资要点投资评级买入维持3月金股顾家家居持续看好作为软体定制一体化大家居白马龙头22年受消费降级外贸下滑因素影响拖累股价表现公司积极调整战略和打法同时外分析师史凡可贸触底修复是优质滞涨白马维持推荐执业证书号S1230520080008shifankestockecomcn核心变化一加速中低端产品矩阵建设迎合预算有限的消费群体分析师马莉3年疫情使得装修群体收入下降进而消费预算一定程度上减少但消费者对大执业证书号S1230520070002品牌的追求不会消失用好的价格买到大牌是核心诉求年顾家轻时尚子品malistockecomcn22牌天禧派快速下沉逆势高增表现亮眼23年仍将继续加速招商独立化运分析师傅嘉成作同时22Q4顾家旗下中低端系列乐活推向市场23年乐活天禧派将帮执业证书号S1230521090001助顾家客流覆盖更全带动终端门店转化率提升fujiachengstockecomcn核心变化二店态多元化前置营销存量需求挖掘全流量抓取基本数据公司22年渠道端保持较高开店力度且方向上以三大高潜品类为倾斜新增的收盘价4900渠道在23年市场环境转好下将对收入产生积极拉动同时坚持1NX战略店总市值百万元4027268态多元化1融合大店占比持续提升对融合单和客单价比例拉动显著且融总股本百万股82189合店客户进店后锁客能力强成交率更高2针对存量房市场推广社区店模式小区前置营销加大样本房资源投放成立整装家装渠道拓展部与股票走势图34业之峰等装企开展合作流量结构进一步优化顾家家居上证指数100核心变化三组织再升级零售化运营模式持续收获成效-11继21年10月组织大调整以后22年底公司再次升级组织架构营销和战略的落-21地更具针对性多年的区域零售运营改革也收获成效1仓配服模式已经初步-31-42跑通2门店信息化更加精准定位消费者产品创新设计提高220322042205220622072208220922102211221223012302核心变化四外贸触底向上23年利润率预期改善相关报告1外贸收入自22Q3开始拖累公司整体表现伴随海外库存去化下游家具零1剥离玺宝业务内生外贸床售商重新开始参加展会下订单我们判断顾家2月起订单有逐步恢复看好垫有望接力轻装上阵顾家Q2外贸收入表现2外贸利润率预期提升22年12月剥离玺堡聚焦内生外家居点评报告20221214贸床垫拓展顺利后续搭载墨西哥基地不受反倾销影响有望进一步抬升供2外贸并购拖累收入表现应链份额自欧亚非总分管外销以来不断聚焦精益制造提效与客户结构优化看好Q4经营环比向好顾家看好外贸业务利润率持续改善家居点评报告202210283回购彰显成长信心长期价值凸显顾家家居点评报告盈利预测与估值20221019我们认为顾家家居是软体定制一体化大家居强龙头运营逐渐零售化份额提升确定性强看好其作为消费白马长期价值预计22-24年实现收入185亿071211亿1423243亿1518归母净利1816亿912069亿13942396亿1579对应PE分别为2218X1946X1681X维持买入评级风险提示大店模式推广进度不及预期行业价格竞争加剧httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816公司更新财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1834195184723521101872430437-448107114231518归母净利润166445181598206905239571-968791013941579每股收益元263221252291PE2420221819461681资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产844188341126113680营业收入18342184722110224304现金3198368550757091营业成本13048132001497617184交易性金融资产532597631587营业税金及附加105132151174应收账项1698167119032214营业费用2703272630893534其它应收款145175184211管理费用630607635762预付账款108118140152研发费用207235190219存货2441235930873162财务费用721482124其他318231241263资产减值损失48799非流动资产7498836788919486公允价值变动损益2110金额资产类0000投资净收益87150150150长期投资31964859其他经营收益47000固定资产3206380444184942营业利润1868211424302836无形资产832847854882营业外收支200196196197在建工程10009699811078利润总额2068231026263033其他2429265025892525所得税367458520601资产总计15939172012015223166净利润1701185221052432流动负债7008639773897880少数股东损益36363636短期借款469492517542归属母公司净利润1664181620692396应付款项2035231025912887EBITDA2393261129783435预收账款0000EPS最新摊薄263221252291其他4504359442824450非流动负债528548402493主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他528548402493成长能力负债合计7536694577918372营业收入448107114231518少数股东权益384421457493营业利润8027131914951669归属母公司股东权801998351190414300归属母公司净利润968791013941579益负债和股东权益15939172012015223166获利能力毛利率2887285429032930现金流量表净利率92710039981001百万元20212022E2023E2024EROE2147194618301765经营活动现金流2041123522592769ROIC1803171216241565净利润1701185221052432偿债能力折旧摊销302301352402资产负债率4728403838663614财务费用721482124净负债比率1423120311111164投资损失87150150150流动比率120138152174营运资金变动23239770333速动比率086101111133其它17922373077营运能力投资活动现金流1077928727908总资产周转率127111113112资本支出1146795901947应收账款周转率1308109711811181长期投资14654810应付账款周转率750623628645其他836912750每股指标元筹资活动现金流81306157138每股收益263221252291短期借款235232526每股经营现金248195357438长期借款400000每股净资产1268155618832262其他246329181112估值比率现金净增加额1045113752000PE2420221819461681PB386315260217EVEBITDA19621077900729资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分