事件：12月14日，顾家家居发布《关于出售控股子公司暨业绩承诺调整的公告》，公司拟以1.61亿元向恒翔投资出售玺堡家居51%的股权，确定5000万元为业绩承诺补偿金额。本次股权出售后，公司将不再持有玺堡家居的股权。
　　玺堡出表有利于回笼资金，内生床垫外贸业务有望持续增长
　　受新冠疫情及反倾销影响，玺堡家居2019年、2020年、2021年及2022年上半年分别实现营业收入8.06、7.69、8.13、2.22亿元，实现净利润0.67、0.02、0.12、0.02亿元，整体生产经营不达预期。本次交易恒翔投资将分3次向顾家家居支付共计5000万元补偿款项：2023年4月30日前支付补偿款项的50%；2023年12月31日前支付补偿款项的25%；2024年4月30日前支付补偿款项剩余的25%，均将逐步反映于利润端，共计实现资金回笼2.11亿元，有望进一步减轻公司财务负担和改善公司盈利情况。近年来，公司内延外贸床垫品类放量增长，2021年、22Q1-3分别实现收入3、3.7亿元，整体收入已超过玺堡，后续可规避反倾销影响的墨西哥工厂有望持续贡献增量。剥离玺堡家居对公司外贸床垫业务影响预计有限，也更有利于公司专注内部品牌运营从而提升盈利能力。
　　内销预计受益疫后消费复苏，外销盈利修复可期
　　1）内销方面，三大高潜品类销售保持较好增长。公司通过推出乐活系列产品针对年轻消费群体，进行下沉市场布局，并加快融合大店布局速度，专门成立“顾家星选”系列产品，以“软体+定制”的融合套餐发力整装渠道，合作装企数量稳步提升。伴随疫情管控逐步放开，线下零售场景有望陆续恢复。同时，近期地产利好政策频出，保交付政策引导下地产竣工数据回暖，有望向软体需求复苏稳步传导。
　　2）外销方面，公司坚持海外供应链优化与大客户策略，积极优化调整海外基地布局建设，并针对北美核心客户推出高性价比功能产品，实现中低端系列成本持续下探，助力商超类业务快速发展。受益于人民币持续贬值、原材料与海运费价格回落，叠加提价策略逐步落地、运营效率逐步提升，盈利能力有望逐步改善。伴随海外去库存持续推进，以及顾家床垫加速放量，后续公司外销业务稳健成长可期。
　　投资建议：顾家家居管理团队优秀，软体+定制一体化发展优势渐显，区域零售中心改革成效渐显，高潜新品类强劲增长，未来发力提速可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2022-2024年营业收入为193.49、227.72、268.94亿元，同比增长5.49%、17.69%、18.10%；归母净利润为19.16、22.07、25.94亿元，同比增长15.13%、15.17%、17.54%，对应PE为18.4x、16.0x、13.6x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。

研究报告全文：2022年12月15日公司快报顾家家居603816SH证券研究报告剥离玺堡轻装上阵家具投资评级买入-A聚焦内部品牌运营维持评级6个月目标价5310元事件12月14日顾家家居发布关于出售控股子公司暨业股价2022-12-154191元绩承诺调整的公告公司拟以161亿元向恒翔投资出售玺堡家居51的股权确定5000万元为业绩承诺补偿金额本次股权出交易数据售后公司将不再持有玺堡家居的股权总市值百万元3444547玺堡出表有利于回笼资金内生床垫外贸业务有望持续增长流通市值百万元3444547受新冠疫情及反倾销影响玺堡家居2019年2020年2021年及总股本百万股821892022年上半年分别实现营业收入806769813222亿元实流通股本百万股8218912个月价格区间3017756元现净利润067002012002亿元整体生产经营不达预期本次交易恒翔投资将分3次向顾家家居支付共计5000万元补偿款项2023年4月30日前支付补偿款项的502023年12月31日前支付股价表现补偿款项的252024年4月30日前支付补偿款项剩余的25均顾家家居沪深300将逐步反映于利润端共计实现资金回笼211亿元有望进一步减166轻公司财务负担和改善公司盈利情况近年来公司内延外贸床垫品-4类放量增长2021年22Q1-3分别实现收入337亿元整体收入-14已超过玺堡后续可规避反倾销影响的墨西哥工厂有望持续贡献增-24-34量剥离玺堡家居对公司外贸床垫业务影响预计有限也更有利于公-44司专注内部品牌运营从而提升盈利能力2021-122022-042022-082022-11资料来源Wind资讯内销预计受益疫后消费复苏外销盈利修复可期升幅1M3M12M1内销方面三大高潜品类销售保持较好增长公司通过推出乐活相对收益119-80-197绝对收益142-99-407系列产品针对年轻消费群体进行下沉市场布局并加快融合大店布局速度专门成立顾家星选系列产品以软体定制的融合罗乾生分析师套餐发力整装渠道合作装企数量稳步提升伴随疫情管控逐步放开SAC执业证书编号S1450522010002线下零售场景有望陆续恢复同时近期地产利好政策频出保交付luoqs1essencecomcn政策引导下地产竣工数据回暖有望向软体需求复苏稳步传导相关报告2外销方面公司坚持海外供应链优化与大客户策略积极优化调22Q3盈利表现靓丽大家居2022-10-31整海外基地布局建设并针对北美核心客户推出高性价比功能产品战略持续推进实现中低端系列成本持续下探助力商超类业务快速发展受益于人回购彰显长期发展信心坚2022-10-14民币持续贬值原材料与海运费价格回落叠加提价策略逐步落地定推荐软体大家居龙头运营效率逐步提升盈利能力有望逐步改善伴随海外去库存持续推高管增持彰显长期发展信2022-09-23进以及顾家床垫加速放量后续公司外销业务稳健成长可期心持续推荐软体大家居龙头投资建议顾家家居管理团队优秀软体定制一体化发展优势渐显22H1业绩稳增符合预期下2022-08-22区域零售中心改革成效渐显高潜新品类强劲增长未来发力提速可半年内外销增长可期期伴随行业格局优化市占率有望进一步提升我们预计顾家家居618战绩靓丽彰显强大组织2022-06-212022-2024年营业收入为193492277226894亿元同比增长实力大家居品类融合持续54917691810归母净利润为191622072594亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报顾家家居同比增长151315171754对应PE为184x160x136x推进维持买入-A的投资评级风险提示新渠道发展不如预期风险原材料价格波动风险行业竞争加剧风险等TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入126660183420193486227718268943净利润845516645191572206925942每股收益元103203233269316每股净资产元820976116412831428盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍418212184160136市净率倍5244373430净利润率6791999796净资产收益率125208200209221股息收益率1424313540数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报顾家家居财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入126660183420193486227718268943成长性减营业成本82065130475134990157240185822营业收入增长率14244855177181营业税费6731052117312991582营业利润增长率-198803206178186销售费用2493827031286073471840570净利润增长率-272969151152175管理费用29703278436448485533EBITDA增长率480-26158196179研发费用20683025326737734477EBIT增长率505-54159205184财务费用1318718-484228403NOPLAT增长率-24388383224186资产减值损失-5104-484-500-500-500投资资本增长率-159520-07112221加公允价值变动收益49-25683125净资产增长率127183185102111投资和汇兑收益1924873139813981398营业利润1036118678225342654231477利润率加营业外净收支15872004196518521940毛利率352289302309309利润总额1194820682244992839333417营业利润率82102116117117减所得税32823675531359717137净利润率6791999796净利润845516645191572206925942EBITDA营业收入183123135137137EBIT营业收入166108119122122资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数6558646054货币资金2240831976577905493258023流动营业资本周转天数-42-30-32-31-20交易性金融资产76495323539054215446流动资产周转天数177145179178166应收账款1219518426181212109731198应收账款周转天数3430343135应收票据1208051509存货周转天数4542444443预付账款8861083109214611585总资产周转天数360284323307277存货1871324410227863290131164投资资本周转天数7257655858其他流动资产17343185230724092633可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE125208200209221长期股权投资177313313313313ROA66107102112123投资性房地产-----ROIC309691492607647固定资产2690632056369353914741854费用率在建工程36899996999699969996销售费用率197147148152151无形资产73328323792475257127管理费用率2318232121其他非流动资产2867924292249662524224194研发费用率1616171717资产总额130380159390187626200458213541财务费用率1004-030102短期债务233146851428574854985四费营业收入247186185191190应付账款2172823489248823627330829偿债能力应付票据541458592745597资产负债率455473469453429其他流动负债2944941445428414226750313负债权益比835897885828752长期借款4004----流动比率118120130136150其他非流动负债12905282548140184927速动比率083086103098114负债总额5934375359880829078891651利息保障倍数15962769-4765121958151少数股东权益36393843387142184549分红指标股本63246323821982198219DPS元062102132150171留存收益65042791558745597233109122分红比率603501567557542股东权益710378403199545109670121890股息收益率1424313540现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润866617007191572206925942EPS元103203233269316加折旧和摊销25293022302334223895BVPS元820976116412831428资产减值准备5104484---PEX418212184160136公允价值变动损失-4925683125PBX5244373430财务费用18171127-484228403PFCF3838440121370221投资收益-1924-873-1398-1398-1398PS2819181613少数股东损益21236329353338EVEBITDA1741971129277营运资金的变动25688129474088-2392-5208CAGR373156163373156经营活动产生现金流量2180420406244832231323998PEG1114110409投资活动产生现金流量-14441-10768-5227-4067-5080ROICWACC491107896103融资活动产生现金流量-136368126558-21104-15826REP3612110806资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报顾家家居公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报顾家家居免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写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