渠道积极调整，品类融合力度强化。近期我们进行多场渠道调研，公司充分重视定制软体融合及渠道效率提升。一方面，积极调整现有渠道及经销商结构：1）店态积极转型大店、提升店效及综合零售能力；2）同一商场内各品类集中开店且以定制为核心；3）加大独立定制经销商的招商力度，对销售不佳的品类优化换商。另一方面，开拓新店态和渠道：1）强化C店布局，全品类融合进一步提升客单值；2）推行分销覆盖更多下沉市场。伴随渠道及经销商结构优化，我们预计公司渠道延续改革，定制品类加速扩张，且融合单比例提升进一步驱动客单值增长。
　　内销经营恢复，客流量趋势向好。根据我们渠道调研，公司积极推进“315”活动，线下客流量已达疫情前水平，且公司经销商经营信心恢复较快、渠道拓展意愿较强。公司组织架构优化，营销事业部融合进一步增强内部协同，布艺产品创新力度强化；渠道方面积极推进“1+N+X”体系，注重门店场景搭配和产品多元化销售；品类方面，加强定制和软体融合，以街边店、社区店形式加强床垫渠道覆盖力度，中低端系列加速下沉。预计伴随下游需求复苏，收入有望延续稳健增长。
　　外销经营触底，降本增效稳步推进。受海外需求走弱及去库影响，Q1外贸订单仍处低位、逐步触底，预计Q2起有所改善。目前公司剥离玺堡、轻装上阵；此外，积极推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时外贸床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。
　　家居复苏超预期，后续业绩有望动态调整向上，且渠道扩张效应尚未显现，未来板块业绩在经营复苏+扩张加速+低基数背景下有望表现靓丽，且利润低基数下表现或更突出。家居本轮配置机会或延续较长时间，且地产弱复苏后beta相对稳定，家居中期零售化逻辑逐步展现。
　　盈利预测与投资评级。公司零售思维&大家居模式持续验证，目前内销复苏情况良好、渠道经营乐观，渠道调整促进品类融合销售，外销经营触底、轻装上阵，我们预计2022-24年归母净利润分别实现18.5亿元/21.3亿元/24.9亿元，对应PE为21X/18X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产低于预期，疫情反复，消费复苏低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月28日顾家家居603816SH强化品类融合内销恢复外销触底渠道积极调整品类融合力度强化近期我们进行多场渠道调研公司充分买入维持重视定制软体融合及渠道效率提升一方面积极调整现有渠道及经销商结股票信息构1店态积极转型大店提升店效及综合零售能力2同一商场内各品行业家居用品类集中开店且以定制为核心3加大独立定制经销商的招商力度对销售前次评级买入不佳的品类优化换商另一方面开拓新店态和渠道1强化C店布局月日收盘价元全品类融合进一步提升客单值2推行分销覆盖更多下沉市场伴随渠道2274751及经销商结构优化我们预计公司渠道延续改革定制品类加速扩张且融总市值百万元3904807总股本百万股合单比例提升进一步驱动客单值增长82189其中自由流通股10000内销经营恢复客流量趋势向好根据我们渠道调研公司积极推进31530日日均成交量百万股443活动线下客流量已达疫情前水平且公司经销商经营信心恢复较快渠道股价走势拓展意愿较强公司组织架构优化营销事业部融合进一步增强内部协同布艺产品创新力度强化渠道方面积极推进1NX体系注重门店场景搭配和产品多元化销售品类方面加强定制和软体融合以街边店社顾家家居沪深3009区店形式加强床垫渠道覆盖力度中低端系列加速下沉预计伴随下游需求0复苏收入有望延续稳健增长-9-18外销经营触底降本增效稳步推进受海外需求走弱及去库影响Q1外贸-27-37订单仍处低位逐步触底预计Q2起有所改善目前公司剥离玺堡轻装-46上阵此外积极推进外贸组织架构调整加强高性价比功能产品研发加-552022-022022-062022-102023-02大本土化运营同时外贸床垫持续贡献增量经营利润稳健向上家居复苏超预期后续业绩有望动态调整向上且渠道扩张效应尚未显现作者未来板块业绩在经营复苏扩张加速低基数背景下有望表现靓丽且利润低基数下表现或更突出家居本轮配置机会或延续较长时间且地产弱复苏分析师姜春波后beta相对稳定家居中期零售化逻辑逐步展现执业证书编号S0680521070003邮箱jiangchunbogszqcom盈利预测与投资评级公司零售思维大家居模式持续验证目前内销复苏研究助理姜文镪情况良好渠道经营乐观渠道调整促进品类融合销售外销经营触底轻执业证书编号S0680122040027装上阵我们预计年归母净利润分别实现亿元亿元2022-24185213249邮箱jiangwenqiang1gszqcom亿元对应为维持买入评级PE21X18X16X相关研究风险提示地产低于预期疫情反复消费复苏低于预期1顾家家居603816SH剥离玺堡家居轻装上阵2022-12-142顾家家居603816SH内销显韧性高潜品类财务指标2020A2021A2022E2023E2024E增长靓丽外销短期承压利润弹性显现2022-10-28营业收入百万元12666183421846820871240373顾家家居603816SH回购显信心复苏趋势增长率yoy14244807130152现2022-10-13归母净利润百万元8451664185121252493增长率yoy-272969112148173EPS最新摊薄元股103203225258303净资产收益率122202185187191PE倍462235211184157倍PB5849403530资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023227请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6360844197701168912914营业收入1266618342184682087124037现金22413198576554607623营业成本820613048129001458916778应收票据及应收账款11091698112920661613营业税金及附加67105103104113其他应收款112145113179158营业费用24942703272030373437预付账款8910890134124管理费用297328334355385存货18712441182329992546研发费用207302305338380其他流动资产938851851851851财务费用1327232-14-22非流动资产66787498742078248290资产减值损失-502-10000长期投资18315681107其他收益8647000固定资产26913206322135964066公允价值变动收益5-2563无形资产73383293010391081投资净收益19287181140139其他非流动资产32373429321331083036资产处置收益00000资产总计1303815939171911951321204营业利润10361868225926093109流动负债54057008618370196988营业外收入175207200206197短期借款233469469469469营业外支出177131112应付票据及应付账款15432035150324982103利润总额11952068244728033294其他流动负债36294504421240524416所得税328367543611735非流动负债529528511571602净利润8671701190421912559长期借款4000-174374少数股东损益2136536767其他非流动负债129528528528528归属母公司净利润8451664185121252493负债合计59347536669475907590EBITDA14212303261529733486少数股东权益364384437504571EPS元103203225258303股本632632822822822资本公积34243750375037503750主要财务比率留存收益30804166528265798220会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益67408019100591141813043成长能力负债和股东权益1303815939171911951321204营业收入14244807130152营业利润-198803210155192归属于母公司净利润-272969112148173获利能力毛利率352289302301302现金流量表百万元净利率6791100102104会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE122202185187191经营活动现金流2180204130429393647ROIC113172169170175净利润8671701190421912559偿债能力折旧摊销253302275310358资产负债率455473389389358财务费用1327232-14-22净负债比率-207-195-469-379-490投资损失-192-87-181-140-139流动比率1212161718营运资金变动625-1841017-1402894速动比率0808121214其他经营现金流496237-5-6-3营运能力投资活动现金流-1444-1077-11-567-681总资产周转率1013111112资本支出10781667-102379440应收账款周转率119131131131131长期投资84236-25-25-26应付账款周转率5873737373其他投资现金流-282826-138-214-267每股指标元筹资活动现金流-136481-464-677-804每股收益最新摊薄103203225258303短期借款-54235000每股经营现金流最新摊薄265248370114444长期借款-911-400-176031每股净资产最新摊薄820976120113661564普通股增加31019000估值比率资本公积增加1220325000PE4622346211018381566其他筹资现金流-1649-79-636-736-834PB5849403530现金净增加额-7209792568-3052162EVEBITDA26216213011693资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明