事件：公司发布2022年报和2023年一季报。公司2022年实现收入11.9亿元，同比-2.1%，实现归母净利润-1.9亿元，同比-12.4%。其中，2023Q1实现收入4.3亿元，同比+25.5%，归母净利润-4.1亿元，同比-228.1%。
　　仍在沉淀，短期承压。分产品来看，2022年公司酒业/药业分别实现收入6.8/4.8亿元，分别同比-7.2%/+5.3%，其中酒业收入中中高档酒和普通白酒营收分别为3.0/3.8亿元，同比-12.5%/-2.7%。分地区来看，2022年公司省内/省外营收分别为10.8/0.9亿元，同比-2.8%/+2.3%。结合经销商数量来看，2022年公司省内/省外经销商数量分别为215/82家。
　　毛利率有所下滑，合同负债良好。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为26.4%/27.2%，同比-2.4/-7.4pct。从费用率来看，公司2022/2023Q1销售费用率分别为20.6%/18.6%，同比-2.0/-1.0pct，管理费用率分别为10.0%/5.9%，同比+0.6/-3.4pct。合同负债方面，一季度末合同负债1.7亿元，同比+140.6%，经销商回款意愿强，为后续发展打下良好基础。
　　产品双向发力，静待改革显现。产品上，馥合香高端大单品的推出有助于提升公司天花板。另外金种子有望在华润丰富渠道资源的加持下，依靠高线光瓶产品实现业绩上的弯道超车，从而完成公司在百元价格带的“品牌复兴”，馥合香、光瓶酒双轮驱动，公司未来业绩有望驶入快车道。渠道上，华润入主后，公司将持续学习其成熟的渠道经验，同时嫁接省内丰富的啤酒经销商资源，“啤白模式”有望在安徽省内跑通。另外，受益于经销商和销售人员数量双升，我们预计公司对渠道的管理将更加精细，未来公司将立足安徽，着眼全国，全新的金种子令人期待。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2023-2025年实现营收19.9/30.1/43.9亿元（原预测2023-2024年20.0/28.5亿元），分别同比+68.0%/+50.8%/+45.9%，实现归母净利润0.2/3.1/7.9亿元（原预测2023-2024年1.1/4.6亿元），分别同比+110.2%/+1494.4%/+157.7%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为884/56/22，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题