事件描述
　　2月22日晚，金种子馥合香品牌之夜发布光瓶酒新品“头号种子”，定位“白酒玩家”身份，打造中国年轻人的光瓶潮饮计划。新品通过突破传统白酒造型，借由马尔斯绿与三角器型构建色彩与形态上的视觉冲击，力图打破传统光瓶酒认知，回归消费者价值沟通，有望探索更为开放的白酒消费新场景。
　　产品端：一体两翼再添新能，有望蓄势突破安徽市场
　　公司当前产品结构完善，覆盖高端至中低端价格带。其中重点产品已构成“一体两翼”发展态势：醉三秋1507区域性定位高端文化白酒，通过卡位800-1000元价格带拔高公司整体势能；馥合香系列定位次高端差异化香型领导品牌，借由馫20、馫15、馫9等跟随300-700元白酒消费升级趋势；柔和种子紧盯中低档大众白酒品牌站位，巩固高线光瓶传统优势。我们认为，当前“头号种子”作为50元价格带光瓶新品，不仅从价格带方面完善了产品矩阵，同时依靠年轻化、潮流化的产品符号，更容易在陈列展示、客群定位、渠道嫁接上加速“啤白融合”这一过程，公司有望从差异化营销中弯道超车，蓄势突破安徽市场。
　　渠道端：华润改革持续推进，渠道融合势在必得
　　华润布局白酒板块以来，坚持“啤+白”双赋能体系，通过不同香型与区域的有效组合，不断探索白酒新模式。我们认为，华润自入主金种子以来，可以看到公司在管理、营销、渠道层面的改革进展。伴随“头号种子”的推出，预计公司在渠道嫁接上将步入快车道，通过华润下沉渠道网络迅速铺货新品的同时，也有利于金种子酒传统经销商的加速整合与升级，理顺公司整个渠道网络。
　　投资建议
　　我们预计公司2022年-2024年分别实现营业收入12.57、19.13、27.60亿元，（同比增速3.8%、52.1%、44.3%），归母净利润-1.82、0.59、3.81亿元（同比增速-9.5%、132.2%、550.4%），对应EPS预测为-0.28、0.09、0.58元，对应23-24年PE分别为340、52倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期，省内竞争加剧风险，渠道融合缓慢

研究报告全文：金种子酒TableStockNameRptType600199公司研究公司点评光瓶刃出鞘赢在馫未来投资评级买入维持主要观点TableRank报告日期2023-02-23TableSummaryTableSummary事件描述收盘价元TableBaseData30292月22日晚金种子馥合香品牌之夜发布光瓶酒新品头号种子近12个月最高最低元32341999定位白酒玩家身份打造中国年轻人的光瓶潮饮计划新品通过总股本百万股658突破传统白酒造型借由马尔斯绿与三角器型构建色彩与形态上的视流通股本百万股658觉冲击力图打破传统光瓶酒认知回归消费者价值沟通有望探索流通股比例10000更为开放的白酒消费新场景总市值亿元199流通市值亿元199产品端一体两翼再添新能有望蓄势突破安徽市场公司当前产品结构完善覆盖高端至中低端价格带其中重点产品已公司价格与沪深TableChart300走势比较46构成一体两翼发展态势醉三秋1507区域性定位高端文化白酒通过卡位800-1000元价格带拔高公司整体势能馥合香系列定位次高26端差异化香型领导品牌借由馫20馫15馫9等跟随300-700元白6酒消费升级趋势柔和种子紧盯中低档大众白酒品牌站位巩固高线2225228221122-14光瓶传统优势我们认为当前头号种子作为50元价格带光瓶新-34品不仅从价格带方面完善了产品矩阵同时依靠年轻化潮流化的金种子酒沪深300产品符号更容易在陈列展示客群定位渠道嫁接上加速啤白融合这一过程公司有望从差异化营销中弯道超车蓄势突破安徽市分析师TableAuthor刘略天场执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom渠道端华润改革持续推进渠道融合势在必得华润布局白酒板块以来坚持啤白双赋能体系通过不同香型与区域的有效组合不断探索白酒新模式我们认为华润自入主金种子以来可以看到公司在管理营销渠道层面的改革进展伴随头号种子的推出预计公司在渠道嫁接上将步入快车道通过华润下沉渠道网络迅速铺货新品的同时也有利于金种子酒传统经销商的加速整合与升级理顺公司整个渠道网络投资建议我们预计公司2022年-2024年分别实现营业收入125719132760亿元同比增速38521443归母净利润-182059381亿元同比增速-9513225504对应EPS预测为-028009058元对应23-24年PE分别为34052倍维持公司买入评级风险提示消费复苏不及预期省内竞争加剧风险渠道融合缓慢Tab重要财务指标leProfit单位百万元敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1金种子酒600199主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入1211125719132760收入同比16738521443归属母公司净利润-166-18259381净利润同比-3398-9513225504毛利率288284412508ROE-61-7122127每股收益元-025-028009058PE340075229PB407780763666EVEBITDA-6718-13723208284781资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1金种子酒600199财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产2617A213428003165营业收入1211125719132760现金888352397508营业成本86290111241359应收账款14366253207营业税金及附加137145191276其他应收款2121123销售费用273293402552预付账款26323948管理费用114119172248存货1342146118492077财务费用-23-9-4-4其他流动资产217212251302资产减值损失-7000非流动资产1248132213431356公允价值变动收益1000长期投资4444投资净收益1061014固定资产640704725748营业利润-168-17956370无形资产262272272262营业外收入5111其他非流动资产342342342342营业外支出1000资产总计3866345641434521利润总额-163-17857371流动负债95272313521350所得税24-1-7短期借款0000净利润-165-18158379应付账款511239510396少数股东损益110-2其他流动负债440484842954归属母公司净利润-166-18259381非流动负债170170170170EBITDA-152-14394406长期借款0000EPS元-025-028009058其他非流动负债170170170170负债合计112289415221521主要财务比率少数股东权益91097会计年度2021A2022E2023E2024E股本658658658658成长能力资本公积1175117511751175营业收入16738521443留存收益9027207791160营业利润-5400-6813125634归属母公司股东权2735255326122993归属于母公司净利-3398-9513225504负债和股东权益益3866345641434521获利能力润毛利率288284412508现金流量表单位百万元净利率-137-14531138会计年度20212022E2023E2024EROE-61-7122127经营活动现金流-456A-418106163ROIC-74-7717120净利润-165-18158379偿债能力折旧摊销49525154资产负债率290259367336财务费用-23000净负债比率409349581507投资损失-10-6-10-14流动比率275295207234营运资金变动-318-2818-255速动比率128084065075其他经营现金流1659949632营运能力投资活动现金流330-118-61-52总资产周转率031034050064资本支出-63-124-70-66应收账款周转率1038120012001200长期投资361000应付账款周转率191240300300其他投资现金流3361014每股指标元筹资活动现金流-25000每股收益-025-028009058短期借款0000每股经营现金流摊-069-064016025长期借款0000每股净资产薄416388397455普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE340075229其他筹资现金流-25000PB407780763666现金净增加额-151-53645111EVEBITDA-6718-13723208284781资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1金种子酒600199重要声明TableReputation分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告