事件概述
　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润-1.75~-1.95亿元，亏损幅度同比+5.2~+17.2%，对应Q4归母净利润-0.39~-0.59亿元；扣非归母净利润-1.90~-2.10亿元，亏损幅度同比+7.2%~-3.0%，对应Q4扣非归母净利润-0.36~-0.56亿元。根据公司公告，22年业绩亏损主因公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场处于适应调整期。
　　分析判断: 
　　22年下半年延续调整渠道和内部管理思路，我们认为22年业绩基本符合预期
　　我们认为22Q4公司延续22Q3以来的渠道调整、内部组织架构整理、消化库存、提高终端铺货率的趋势。我们预计公司在内部管理上预计持续优化组织结构、提高效率；渠道上预计持续以降低库存、调整产品结构、提升铺货率、提高销售员工能力等为目标，短期以渠道健康为主，为后续与华润啤酒渠道整合和“白啤”结合战略做环境支持。因此我们认为22Q4及全年亏损幅度基本符合预期，系公司在疫情影响下控渠道，业绩层面预计持续承担相关毛利率影响和费用影响导致的亏损。
　　基本面逐渐改善，23年轻装上阵具备快速成长的α逻辑
　　我们判断经过半年左右时间的库存消化，并且23年春节白酒动销逐渐恢复，公司老产品库存有望持续下降。同时，在公司持续进行渠道练兵、春节大会战等工作的帮助下，省内终端铺货率有望持续上升。我们认为公司有望在百元以下光瓶酒赛道整合自身品牌认知和华润啤酒渠道的优势，具备23年底部反转的独立α逻辑，收入业绩具备较强预期差；中长期具备全省化及全国化逻辑，看好公司23年改革发展。
　　投资建议
　　根据业绩预告下调22年盈利预测，营业总收入由13.17亿元下调至12.73亿元，归母净利润由-0.99亿元下调至-1.80亿元，EPS由-0.15元下调至-0.27元；维持23-24年盈利预测，营业总收入分别20.50/26.69亿元，归母净利润分别0.79/2.44亿元，EPS分别0.12/0.37元；2023年2月2日收盘价28.85元对应PE分别105.19/239.21/77.76倍。
　　风险提示
　　经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年02月02日TableTitle22年业绩基本符合预期23年轻装上阵金种子酒TableTitle2600199评级TableDataInfo买入股票代码600199上次评级买入52周最高价最低价32871283目标价格总市值亿18977最新收盘价2885自由流通市值亿18977自由流通股数百万65780事件概述TableSummary公司发布2022年业绩预告预计2022年归母净利润-175-195亿元亏损幅度同比52172对应Q4归母净利润-039-059亿元扣非归母净利润-190-210亿元亏损幅度同比72-30对应Q4扣非归母净利润-036-056亿元根据公司公告22年业绩亏损主因公司启动了组织品牌产品等业务的重塑工作市场处于适应调整期分析判断22年下半年延续调整渠道和内部管理思路我们认为22年业绩基本符合预期我们认为22Q4公司延续22Q3以来的渠道调整内部组织架构整理消化库存提高终端铺货率的趋势我们预计公司在内部管理上预计持续优化组织结构提高效率渠道上预计持续以降低库存调整产品结构提升铺货率提高销售员工能力等为目标短期以渠道健康为主为后续与华润啤酒渠道整合和白啤结合战略做环境支持因此我们认为22Q4及全年亏损幅度基本符合预期系公司在疫情影响下控渠道业绩层面预计持续承担相关毛利率影响和费用影响导致的亏损基本面逐渐改善23年轻装上阵具备快速成长的逻辑我们判断经过半年左右时间的库存消化并且23年春节白酒动销逐渐恢复公司老产品库存有望持续下降同时在公司持续进行渠道练兵春节大会战等工作的帮助下省内终端铺货率有望持续上升我们认为公司有望在百元以下光瓶酒赛道整合自身品牌认知和华润啤酒渠道的优势具备23年底部反转的独立逻辑收入业绩具备较强预期差中长138444期具备全省化及全国化逻辑看好公司23年改革发展投资建议根据业绩预告下调22年盈利预测营业总收入由1317亿元下调至1273亿元归母净利润由-099亿元下调至-180亿元EPS由-015元下调至-027元维持23-24年盈利预测营业总收入分别20502669亿元归母净利润分别079244亿元EPS分别012037元2023年2月2日收盘价2885元对应PE分别-10519239217776倍风险提示经济下行导致需求减弱经营管理风险行业竞争加剧的风险食品安全问题等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元10381211127320502669YoY13516751611302归母净利润百万元69-166-18079244YoY1339-3398-8414402076请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告毛利率277288269392442每股收益元011-025-027012037ROE24-61-713085市盈率26227-11540-10519239217776资料来源wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor邮箱kouxinghx168comcnSACNOS1120520040004联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入1211127320502669净利润-165-18080245YoY16751611302折旧和摊销49484951营业成本86293012471489营运资金变动-318269158245营业税金及附加137143205267经营活动现金流-456127271524销售费用273280369475资本开支-63-51-50-51管理费用114121185227投资361606060财务费用-23-27-31-40投资活动现金流330152023研发费用30323130股权募资0000资产减值损失-7000债务募资0000投资收益1061013筹资活动现金流-25000营业利润-168-18186274现金净流量-151142292546营业外收支4454主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额-163-17791279成长能力所得税221133营业收入增长率16751611302净利润-165-18080245净利润增长率-3398-8414402076归属于母公司净利润-166-18079244盈利能力YoY-3398-8414402076毛利率288269392442每股收益-025-027012037净利润率-137-1423991资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA-43-492158货币资金888102913211867净资产收益率ROE-61-713085预付款项26283745偿债能力存货13421139940880流动比率275259268263其他流动资产362259274246速动比率128133163180流动资产合计2617245625723038现金比率093109138162长期股权投资4444资产负债率290303299314固定资产640714753774经营效率无形资产262262262262总资产周转率031034055067非流动资产合计1248122612011175每股指标元资产合计3866368137744214每股收益-025-027012037短期借款0000每股净资产416388400438应付账款及票据652614529645每股经营现金流-069019041080其他流动负债299333430509每股股利000000000000流动负债合计9529479591154估值分析长期借款0000PE-10836-9877224627302其他长期负债170170170170PB407698676619非流动负债合计170170170170负债合计1122111711301324股本658658658658少数股东权益9101011股东权益合计2744256426442889负债和股东权益合计3866368137744214资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业研究员主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组刘来珍华西证券食品饮料行业分析师4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验上海交通大学金融学硕士2020年9月加入华西证券研究所王厚华西证券食品饮料行业研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5