华润赋能，金种子能否重回高光时刻？公司拥有“金种子”、“醉三秋”、“种子”、“和泰”、“颍州”五大品牌，华润介入后对治理机制、市场渠道和产品线均做了深度梳理，我们认为公司在安徽省内具备较好的品牌认知基础，机制的理顺利于势能的释放：1）2022年引入华润战投，华润高管全面介入公司治理，借助华润“三三制”管理原则，公司内部经营管理体系有望进一步理顺；2）产品战略是第一战略，“一体两翼”的产品线梳理更清晰：聚焦“醉三秋”、“金种子·馥合香”和“种子酒”三大系列；3）渠道借势，初期汇量增长，中期看中高价位培育：“啤+白”模式下，一方面优化原有经销商体系，另一方面借助华润覆盖全国的渠道经销网络实现快速铺市；初期以省会合肥、阜阳为重心乃至全国的汇量增长是可预期的，另外按照公司制定的“十四五”末营收规划50亿的战略目标计算，21-25年CAGR为42.5%。
　　品牌聚焦，三香馥合，助力金种子“馫”突破。公司以“一体两翼，重在一体”的战略重塑品牌体系，即构建以醉三秋1507为区域高端文化白酒、金种子·馥合香系列为次高端差异化香型领导品牌、柔和种子酒系列为中低档大众白酒品牌的产品架构。2021年公司酒业营收7.38亿元，同增24.75%，中高档白酒营收3.43亿元，同增32.34%。其中馥合香系列收入1.18亿元；柔和种子酒系列定位大众价位，或成为第一阶段重要增长极，“馥合香”品类产品在次高端价位的突围是第二阶段的重要关注点。
　　立足阜阳基地市场，深耕省内大本营。1）省内产业迭代，经济高增红利驱动白酒消费扩容，居民消费能力提升为徽酒的结构升级奠定基础，另外省内酿酒规模全国第五，产业政策相对宽松，白酒产业是安徽食品工业的重要支柱，规划“十四五”末营收突破500亿元；2）作为金种子基地市场的阜阳，潜能仍可挖掘。阜阳是安徽人口规模最大的地级市，近年来，阜阳居民人均可支配收入增速高于全省均值，社零总额稳步提升，区域消费偏好中度白酒且需求量较大，阜阳白酒市场规模或超50亿。
　　投资建议：“啤+白”模式下，公司借助华润的管理和渠道资源有望在省内竞争中逐步收复失地，也将加速走向全国，同时也需要清晰认知到目前存在的短板，初期“高举高打”自下而上渠道驱动汇量增长是可预期的，未来需要关注公司能否以“馥合香”为抓手淬炼一支聚焦消费者的营销团队，在200+价位最终实现省内柔和认知升级、品牌突围。我们预计公司22-24年营收分别为13.6/18.4/25.9亿元，同比+12.4%/35.2%/40.6%；预计公司22-24年EPS分别为-0.11/0.16/0.52元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设速度与力度不及预期；馥合香产品培育进展缓慢。
　　

研究报告全文：金种子酒600199SH深度报告华润赋能金种子如何突出重围2022年12月22日华润赋能金种子能否重回高光时刻公司拥有金种子醉三秋种推荐首次评级子和泰颍州五大品牌华润介入后对治理机制市场渠道和产品线均当前价格2598元做了深度梳理我们认为公司在安徽省内具备较好的品牌认知基础机制的理顺利于势能的释放12022年引入华润战投华润高管全面介入公司治理借助TableAuthor华润三三制管理原则公司内部经营管理体系有望进一步理顺2产品战略是第一战略一体两翼的产品线梳理更清晰聚焦醉三秋金种子馥合香和种子酒三大系列3渠道借势初期汇量增长中期看中高价位培育啤白模式下一方面优化原有经销商体系另一方面借助华润覆盖全国的渠道经销网络实现快速铺市初期以省会合肥阜阳为重心乃至全国的汇量增长是可预期的另外按照公司制定的十四五末营收规划50亿的战略目标计算21-25年CAGR为425分析师王言海执业证书S0100521090002品牌聚焦三香馥合助力金种子馫突破公司以一体两翼重在一电话021-80508452体的战略重塑品牌体系即构建以醉三秋1507为区域高端文化白酒金种邮箱wangyanhaimszqcom子馥合香系列为次高端差异化香型领导品牌柔和种子酒系列为中低档大众白酒品牌的产品架构2021年公司酒业营收738亿元同增2475中高档白酒营收343亿元同增3234其中馥合香系列收入118亿元柔和种子酒系列定位大众价位或成为第一阶段重要增长极馥合香品类产品在次高端价位的突围是第二阶段的重要关注点立足阜阳基地市场深耕省内大本营1省内产业迭代经济高增红利驱动白酒消费扩容居民消费能力提升为徽酒的结构升级奠定基础另外省内酿酒规模全国第五产业政策相对宽松白酒产业是安徽食品工业的重要支柱规划十四五末营收突破500亿元2作为金种子基地市场的阜阳潜能仍可挖掘阜阳是安徽人口规模最大的地级市近年来阜阳居民人均可支配收入增速高于全省均值社零总额稳步提升区域消费偏好中度白酒且需求量较大阜阳白酒市场规模或超50亿投资建议啤白模式下公司借助华润的管理和渠道资源有望在省内竞争中逐步收复失地也将加速走向全国同时也需要清晰认知到目前存在的短板初期高举高打自下而上渠道驱动汇量增长是可预期的未来需要关注公司能否以馥合香为抓手淬炼一支聚焦消费者的营销团队在200价位最终实现省内柔和认知升级品牌突围我们预计公司22-24年营收分别为136184259亿元同比124352406预计公司22-24年EPS分别为-011016052元股首次覆盖给予推荐评级风险提示安徽白酒市场竞争加剧风险内部管理调整不达预期渠道铺设速度与力度不及预期馥合香产品培育进展缓慢盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1211136218422589增长率167124352406归属母公司股东净利润百万元-166-71107340增长率-339857325022185每股收益元-025-011016052PE--16050PB62646255资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年12月21日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1金种子酒600199食品饮料目录1徽酒四杰涅槃在望311酿酒原料得天独厚颍酒文化悠远流长312历经波折馥合香带来新转机513一体两翼重塑产品结构614华润入股金种子迎来新变革715市场规模被挤压利润短期承压92立足安徽承接白酒消费扩容红利1121安徽综合实力提升白酒消费基础夯实1122人口规模不断扩大安徽白酒需求呈现强韧性1423安徽白酒市场稳健成长利好政策加速腾飞1524徽酒市场竞争激烈金种子成长空间可期1725阜阳作为金种子大本营潜能仍可挖掘183华润入股金种子迎来新篇章2131引入华润渠道共享发展可期2132以史为鉴金种子有望翻开新篇章234三香馥合助力金种子馫突破2541传承与创馫相结合馥合香实现差异化竞争2542馥合香带动产品结构向中高端升级带来馫发展2643馥合香为品牌文化赋能出彩馫营销275盈利预测与投资建议2951盈利预测假设与业务拆分2952估值分析3153投资建议316风险提示33插图目录35表格目录36本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2金种子酒600199食品饮料1徽酒四杰涅槃在望11酿酒原料得天独厚颍酒文化悠远流长金种子历史悠久获奖多次金种子酒始建于1949年7月前身为阜阳县酿酒厂迄今已有73年的历史1994年阜阳县酿酒厂正式更名为安徽种子酒厂种子酒由此而来公司于1998年在上交所上市先后荣获全国绿色食品示范企业全国十佳新锐上市公司和全国实施卓越绩效模式先进企业等百多项荣誉称号公司现有金种子醉三秋种子和泰颍州等五大品牌其中金种子和醉三秋荣获国家驰名商标颍州佳酿被商务部认定为中华老字号金种子系列系国家地理标志保护产品柔和种子酒等七款产品被认定为绿色产品金种子馥合香馫20亦多次获奖图1金种子发展历程资料来源公司官网民生证券研究院金种子地处名酒之乡阜阳文化底蕴深厚金种子酒地处阜阳古称颍州这里自古素有名酒之乡的美誉阜阳的酿酒文化最早可追溯到商周时期1957年于阜南县出土了国宝级文物龙虎纹尊等一批盛酒器阜阳一直流传着杜康酿酒醉刘伶一醉三秋始醒来的传说迄今已有1700多年金种子醉三秋也因此得名中华书局出版的辞海对醉三秋的解释为白酒阜阳特产北宋时期欧阳修苏轼等名臣乐仕于颍州留下许多与颍州美酒相关的词句本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3金种子酒600199食品饮料图2阜阳出土商周时期酒器龙虎尊图3醉三秋的由来资料来源中国国家博物馆民生证券研究院资料来源阜阳在线民生证券研究院原料优势显著江淮粮仓构成金种子的肉与骨阜阳所处的淮河一线是中原农耕文明的重要组成部分气候宜人土地肥沃粮产丰富安徽省粮食产量全国排名第四阜阳粮食产量多年位居安徽第一是全国闻名的江淮粮仓也是小麦的重要产区时至今日阜阳已连续多年刷新安徽省小麦单产最高纪录自2008年以来阜阳粮食产量始终保持在百亿斤以上被誉为百亿粮仓粮食的生产不仅在于量更在于质阜阳优质专用小麦种植面积约为59949万亩拥有114个片区远超安徽其他地区2022年阜阳全市耕地面积94036万亩小麦占据750万亩所谓粮为酒之肉曲为酒之骨阜阳得天独厚的地域特征保障金种子酒的原料优势为公司的酿酒工艺提供了独特的原料基础图42021年安徽省粮食产量全国排名第四万吨图5阜阳小麦量多质好900080007000600050004087640003000200010000资料来源国家统计局民生证券研究院资料来源安徽省农业农村厅民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4金种子酒600199食品饮料12历经波折馥合香带来新转机图6金种子历年营收百万元及增速资料来源公司公告民生证券研究院承压阶段-上市初期多元化策略下白酒业务一度被压缩上市初期2006年期间公司实行多元化策略以黄牛系列为主体上市募集资金主要投入到黄牛奶油等产业中贡献主要收入的白酒产业未得到充分培育及重视因旗下包装和黄牛板块业绩大幅下滑20032004年持续亏损2005年通过房地产开发和转让啤酒公司股份扭亏为盈直至2006年白酒体量已下滑至136亿元成长阶段-2007年始聚焦白酒主业迎来快速增长期2007年公司确立了以白酒为核心的发展战略并更名为金种子酒主推醉三秋柔和种子酒祥和种子酒等产品其中柔和种子酒开创了柔和型白酒新品类卡位主流价格带营收实现稳定增长2009年公司设立阜阳酒业销售公司加强渠道运营确立核心大单品及高市占率相结合的打法助力公司快速发展2012年公司实现收入2294亿元跻身中国白酒制造业综合竞争力第八名位列徽酒四杰调整阶段-2012年后产品升级无果金种子发展进入迷茫期受禁酒令和限制三公消费的影响行业进入调整期公司也受到波及业绩逐年下滑作为公司主打的祥和和柔和系列渠道推动不足同时随着安徽省内白酒消费升级及省内竞争对手产品下调终端价格导致柔和祥和产品市场遭受挤压公司产品升级失败致使白酒业务营收下滑严重白酒销售额从2013年的1897亿元下滑至2019年的511亿元改革阶段-2020年金种子开启全面改革馥合香带来新拐点2019年12月新任董事长贾光明上任不断推进产品高端化升级和股权结构改革2020年公司推出次高端战略新品馥合香进一步丰富公司产品结构馥合香突破了传统白酒香型具有一口三香的特点与省内其他酒企浓香型白酒形成差异化竞争效本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5金种子酒600199食品饮料果显著2021年公司酒业营收达738亿元同比增长2475图7馥合香拉动公司酒业营收增长图8馥合香提振白酒吨价万元吨酒类营收百万元同比中高档酒普通酒8004018700162060014125000104008300-206200-40410020-6002019202020212022Q1-3201620172018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院注中高档白酒为售价50元500ml以上产品有金种子馥合香醉三秋1507等普通酒为售价50元500ml以下产品有祥和系列种子酒颍州佳酿等13一体两翼重塑产品结构重塑产品系列构建品牌体系公司在售五大系列产品包括金种子系列种子酒柔和系列醉三秋系列颍州系列和泰系列等共计上百种产品呈现系列多样价格带较为复杂产品重心模糊特点公司目前正在将重点聚焦于醉三秋馥合香系列和柔和种子酒系列明晰价格带重塑产品结构以一体两翼重在一体的战略构建品牌体系即构建以醉三秋1507为区域高端文化白酒金种子馥合香系列为次高端差异化香型领导品牌柔和种子酒系列为中低档大众白酒品牌的产品结构并针对市场表现逐步淘汰规模小利润低成长性弱的产品公司正加快次高端白酒-馥合香系列的推广效果显著馥合香系列于2021年销售118亿元已逐步获得市场认可柔和种子酒系列则致力于抢占百元价位市场扩大公司百元价位占有改善公司毛利水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6金种子酒600199食品饮料表1金种子白酒产品矩阵定位系列品类香型价格元容量ml度数产品展示金种子年份酒徽蕴20浓香118050050高端醉三秋醉三秋1507馥合香99850050馫20馥合香69850050次高端金种子馥合香馫15馥合香49850050馫9馥合香39850050金种子年份酒金种子10浓香23850052种子柔和柔和宗师浓香168460408中端种子柔和柔和大师浓香128460408金种子年份酒金种子6浓香12846050种子柔和柔和经典5浓香10846040金种子年份酒徽蕴42度浓香9846042种子柔和柔和红经典浓香8446040种子柔和金柔和浓香745460418种子柔和柔和种子浓香7246040醉三秋醉三秋40度浓香7246040大众端种子川扁种子酒浓香64850050种子清纯种子酒清香5850056种子祥和种子浓香4946040种子红花种子浓香3846040颍州颍州佳酿浓香21350050资料来源金种子官方旗舰店民生证券研究院注统计时间为2022年11月21日14华润入股金种子迎来新变革华润入主赋能赋能金种子新发展2022年为推动国有企业深化改革和高质量发展需要公司唯一股东阜阳投资发展集团有限公司以非公开协议转让方式将所持金种子集团49的股权转让给华润战投华润战投间接持有公司1328股份成为公司第二大股东本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7金种子酒600199食品饮料图9华润收购金种子集团49的股份资料来源wind天眼查民生证券研究院截至2022年三季度末管理层深度调整华润系高管助力改革华润对金种子深度介入管理集团原总经理贾光明卸任保留集团董事长一职集团原董事及监事白兰清等11人退出华润系高管入驻华润雪花CEO候孝海华润雪花财务总监魏强阜阳华润电力负责人张昆接任集团董事华润雪花监事李小冬出任金种子集团监事华润啤酒安徽大区负责人陈萌接任总经理至此金种子集团现有7位董监高中华润系高管占据5席除贾光明外董事会仅剩吴永彬一名金种子系董事市场运作经验丰富全面赋能公司管理及渠道运作公司聘任何秀侠为总经理何武勇徐三能陈兴杰为公司副总经理金昊为公司财务总监金彪为公司董事会秘书杨红文为公司总工程师何秀侠曾于2000年11月至2022年6月在华润雪花啤酒工作曾任华润雪花安徽区域副总经理晋陕区域河南区域总经理何武勇曾于2004年5月至2022年6月在华润雪花啤酒工作曾任华润雪花安徽区域公司人力资源部经理晋陕区域江苏区域苏沪区域副总经理金昊曾于2001年11月至2022年6月在华润雪花啤酒工作曾任华润雪花财务部经理华润雪花甘肃区域黑吉区域及山东区域财务总监通过对金种子人事的调整华润系高管进入金种子核心管理层为金种子复兴提供全面赋能表2华润系高管进驻金种子人员现任曾任候孝海金种子集团董事华润雪花CEO魏强金种子集团董事华润雪花财务总监张昆金种子集团董事阜阳华润电力负责人李小冬金种子集团监事华润雪花啤酒监事陈萌金种子集团总经理华润啤酒安徽大区负责人何秀侠金种子股份有限公司总经理华润雪花晋陕河南区域总经理何武勇金种子股份有限公司副总经理华润雪花晋陕江苏及苏沪区域副总经理金昊金种子股份有限公司财务总监华润雪花甘肃黑吉及山东区域财务总监资料来源新京报新浪财经民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8金种子酒600199食品饮料15市场规模被挤压利润短期承压营收规模收缩利润短期承压2021年公司实现营收1211亿元同比1670归母净利润-166亿元同比-33976公司主营业务亏损主要原因为1白酒行业竞争持续加剧行业利润进一步向头部企业集中并进一步向中高端和高端白酒品牌集中2公司作为区域性白酒品牌中低端产品占比很大高端及中高端布局起步较晚仍处于培育推广阶段市场基础较为薄弱尚未大规模占领市场3为提升产品竞争力公司加大研发费用投入2021年公司管理研发合计费用率为1191同比069pcts其中研发费用030亿元同比24148图10金种子酒营收及归母净利润情况图11公司管理研发费用不断增加营业总收入百万元归母净利润百万元管理费用研发费用管理费用占比研发费用占比营收同比140020120121200100101000808800060600-10400404200-2020000-30-200-400-40资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院利润率下滑趋势放缓呈现改善态势近年公司毛利率呈下滑态势2021年毛利率为2880净利率为-1366主要系公司中低端产品占比较大毛利率较低叠加中高端产品仍在培育阶段导致综合毛利率较低单从酒类看2021年酒类综合毛利率为4205较上年同期上升004pcts中高端白酒毛利率为5180较上年同期下降138pcts普通白酒毛利率为3361较上年同期上涨028pcts利润率下降幅度收窄开始呈现出改善趋势图12金种子酒利润率下降趋势放缓图13公司酒类利润率销售毛利率销售净利率毛利率酒类综合毛利率中高档酒60毛利率普通白酒5080403060204010020-10-200-30201620172018201920202021资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9金种子酒600199食品饮料费用投放改善缓释盈利负担2021年公司销售费用为273亿元销售费用率为2257较上年同比下降346pcts公司销售费用较高的主要原因在于1白酒市场竞争激烈需要维持市场份额2次高端新品上市需要投入广告费用营销2020至2021年促销费用和广告费用平均占比均近30分别平均为7975百万元和8069百万元图14公司销售费用水平图152020-2021年间广告促销费用突出销售费用百万销售费用率60040500促销费用4002933广告费30020职工薪酬200兑奖费用100297100其他资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院省内销售为主全国化布局徐徐图之2021年公司在安徽省内实现营收649亿元省外营收089亿元分别占比8788和1212从经销商数量来看也仍以省内拓展为主但随白酒行业竞争加剧公司渠道逐年萎缩2018年-2021年间省内经销商388个减少至351个省外经销商从92个减少至75个伴随华润的入股及渠道共享公司管理得到改善叠加全国化市场逐步开拓公司渠道仍有较大提升空间图162021年金种子仍以安徽省内销售为主图17金种子经销商减少趋势逆转个省内占比省外占比省内省外6005009289784007572300200388380378351368100020182019202020212022Q1-3资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10金种子酒600199食品饮料2立足安徽承接白酒消费扩容红利21安徽综合实力提升白酒消费基础夯实安徽经济高质量发展为白酒消费提供坚实基础2021年安徽省经济增速领先全国安徽省生产总值4295918亿元同比增长830高于全国GDP增速020pcts两年平均增长6高于全国090pctsGDP排名位列全国第11安徽省人均GDP为703万元同比增长1267位列全国第13随着安徽经济的高质量发展安徽人均可支配收入不断创新高2021年安徽人均可支配收入为309万元同比增长10相较全国人均可支配收入增速高084pcts得益于安徽经济的高质量发展近年来安徽城镇和农村食品烟酒支出一直保持可观增长2021年安徽城镇和农村食品烟酒支出增长率分别为1440和1210安徽白酒市场消费前景可观图18安徽省经济增速领先全国亿元图19安徽人均可支配收入及增速安徽GDP全国GDP-yoy安徽GDP-yoy安徽人均可支配收入元全国人均可支配收入增速5000010安徽人均可支配收入增速45000350002040000830000350002500030000620000250002000041500015000100001000025000500000002017201820192020202120172018201920202021资料来源国家统计局Wind民生证券研究院资料来源国家统计局民生证券研究院图20安徽省食品烟酒支出增长可观图21安徽省社零总额变化情况亿元安徽社会消费品零售总额安徽城镇食品烟酒支出增长安徽农村食品烟酒支出增长安徽社会消费品零售总额餐饮业安徽社会消费品零售总额餐饮业同比2500040153520000302515000201551000010550000-5201720182019202020210-1020172018201920202021-5资料来源安徽省统计局民生证券研究院资料来源Wind安徽省统计局民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11金种子酒600199食品饮料消费能力提升助力白酒价格带升级近年来安徽不断出台政策促进消费激发消费市场活力全省社会零售总额不断攀升2021年安徽社零总额2147120亿元同比上涨1711位列全国第五其中餐饮业零售总额为292090亿元同比上涨37302021年安徽省人均消费支出为219万元同比增长1607其中城镇居民人均消费支出为265万元同比增长1681农村居民人均消费支出为172万元同比增长1424不断提升的消费能力为省内白酒消费的提档升级注入动能推动白酒价格带的不断升级目前安徽白酒升级仍处于加速期200元300元的大众价格带持续升级500元以上的政商务价格带也在快速扩大伴随安徽白酒市场消费的不断升级白酒价格带将会不断提高安徽白酒市场规模将不断扩容图22安徽人均消费支出总体呈上升趋势元安徽人均消费支出安徽城镇居民人均消费支出安徽农村居民人均消费支出30000250002000015000100005000020172018201920202021资料来源Wind国家统计局安徽省统计局民生证券研究院表3安徽白酒价格带变迁年份价格带省内品牌21世纪初40-80元口子窖5年种子酒2011-201580-120元迎驾银星口子窖5年金种子酒2016-201890-150元古井5年古井献礼版2019-至今200元古井8年口子窖10年资料来源酒食新消费民生证券研究院次高端市场快速扩容势头迅猛安徽省内800元以上高端价格带被茅台五粮液国窖1573等全国性品牌占据随着主流价格带的提升徽酒次高端市场持续扩容2022年安徽白酒300-800元的次高端价格带市场规模预计约50亿元目前100-300元价格带是安徽主流刚需价位段预计2022年市场规模为140亿元伴随居民收入水平不断提升消费升级不断推进未来安徽省内主流白酒价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12金种子酒600199食品饮料格带有望持续提升至300-500元安徽次高端市场容量将进一步扩增有望成为徽酒行业下一个重要战场表4安徽省内次高端酒市场具备成长潜力档次价格区间市场规模竞争格局代表品牌高端800元40亿元以全国性名酒为主茅台五粮液国窖1573次高端300-800元50亿元品牌混战仍未形成龙头古1620口子窖2030迎驾洞1620金种子馥合香系列剑南春泸州特曲习酒窖藏1988安徽主流价格带100-300元140亿元当下省内品牌为主古58口子窖6年迎驾洞6金种子柔和大师大众酒100元以内120亿元本土品牌众多竞争激烈迎驾银星宣酒柔和种子酒老村长资料来源酒说民生证券研究院光瓶酒市场蒸蒸日上群雄逐鹿光瓶酒相对价格低廉主要针对大众白酒市场契合大众消费者的日常饮酒需求安徽省内百元以下光瓶酒市场容量约80亿元竞争较为激烈其中30元以下光瓶酒约有20-30亿元的市场规模30-50元价格段的光瓶酒销量大幅增长伴随消费升级光瓶酒主流消费价格带逐步由30元以下提升至30-50元我们预计低端盒装酒的消费人群也将有20-30的消费者成为高线光瓶酒的消费者在安徽光瓶酒市场攻伐的品牌主要有五类1以牛栏山玻汾小郎酒等为代表的全国性光瓶酒品牌2以老村长龙江家园等为代表的东北光瓶酒品牌3以古井老瓷贡种子酒为代表的徽酒光瓶酒品牌4以江小白功夫小米谷小酒等为代表的小清新文化类光瓶酒品牌5以劲酒等为代表的功能型光瓶酒品牌表5安徽省光瓶酒市场格局分类全国性品牌东北品牌徽酒品牌小清新文化类品牌功能型品牌牛栏山玻汾小郎酒西江小白功夫小米谷小代表品牌老村长龙江家园等种子酒古井老瓷贡等劲酒等凤绿脖等酒等市场容量10-15亿元10-15亿元20-30亿元1-2亿元15亿元资料来源酒业家民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13金种子酒600199食品饮料22人口规模不断扩大安徽白酒需求呈现强韧性人口回流趋势加强白酒消费者基础不断扩大自2010年以来安徽省常住人口规模不断增加始终维持正增长从人口增量结构来看2020年安徽省人口回流2万人2021年增加至970万人截至2021年底安徽省常住人口规模达6113万人同比增长0132021年劳动年龄1664岁人口占比保持稳定其中1659岁人口为374850万人占比为6132比2020年1559岁人口增加3990万人同时安徽省15岁及以上男性占比也基本维持在40以上不断扩大的人口规模为白酒提供了更为广阔的消费者基础图23安徽人口规模不断扩大万人图24安徽劳动年龄人口占比保持稳定安徽常住人口yoy安徽劳动年龄人口占比安徽15岁及以上男性占比80615017561007065605060600055595050455900405850035201020172012201320142015201620182019202020212011资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院安徽饮酒力名列前茅白酒需求体量巨大根据2021中国白酒消费洞察白皮书安徽饮酒力为560两成为最能喝酒省份第三名仅次于四川省的580两和云南省的570两相较于其他省市安徽白酒消费频次较高消费场景较多根据白酒饮用频率排名安徽白酒饮用频率提升了36位列第9安徽白酒市场需求强劲图252021年五省饮酒力超过5两图262021年安徽饮酒频率位居全国TOP10江西36安徽36浙江36河南38山东38黑龙江38北京38甘肃41新疆42四川4302040资料来源2021中国白酒消费白皮书民生证券研究院资料来源2021中国白酒消费白皮书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14金种子酒600199食品饮料23安徽白酒市场稳健成长利好政策加速腾飞酿酒规模全国第五名副其实白酒大省安徽横跨淮河长江及新安江三大水系自然环境优越是酿酒大省2016年安徽省白酒产量为4489万千升位居全国第102020年安徽白酒产量为2821万千升占全国白酒产量的381位居全国第五表620162020年中国白酒产量及占比前10地区2016年产量万千升占比地区2020年产量万千升占比全国13584100全国7407100四川402672964四川367584963河南1175865河南6638896山东11264829湖北3587484江苏10689787北京3413461湖北9032665安徽2821381吉林7817575贵州2662359内蒙古7514553山东2087282黑龙江6094449河北1989269贵州4901361江苏1825246安徽4489330山西1793242资料来源中经数据库民生证券研究院安徽白酒市场容量提升徽酒品牌地位稳定安徽作为白酒产销大省近年来白酒消费不断提升2021年安徽白酒实现营收350亿元位居全国前五位较2017年的220亿元已经增长130亿元4年CAGR为1231从市场布局来看安徽本土品牌借助渠道优势和品牌优势徽酒在安徽市场销售额超230亿元占安徽整体白酒容量的近7成约69而茅五泸剑洋汾等名酒共占比约24其他品牌仅占7徽酒在安徽白酒市场地位依然稳固图27安徽白酒市场增长迅速图282021年安徽白酒市场份额市场规模亿元4007徽酒品牌350123130024茅五泸剑250汾洋等名酒200350其他品牌1506910022050020172021资料来源酒食新消费民生证券研究院资料来源钛媒体民生证券研究院白酒擎旗安徽食品工业多项政策利好白酒市场稳健增长2020年安徽规上本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15金种子酒600199食品饮料白酒企业实现营收24650亿元约占全省规上食品工业企业总营收的776规上白酒企业利润总额5740亿元约占食品工业总利润的2713白酒产业是安徽省食品工业的支柱产业之一安徽省十四五食品工业发展规划重点提及白酒产业将其放在全力发展的优势产业首位同时2020年促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见提出要在2025年实现安徽白酒企业实现营业收入500亿元酿酒总量50万千升图292020年规上酒企营收占规上食企营收776图302020年白酒产业是安徽食品工业的支柱之一7762713规上白酒营收占比规上白酒利润占比其他规上食品工业营收其他规上食品工业利润占占比比72879224资料来源酒食汇民生证券研究院资料来源酒食汇民生证券研究院表7安徽十四五食品工业发展规划将白酒产业放在首位指标规划具体内容以古井贡酒口子窖迎驾贡酒金种子酒四家上市酒企为基础打造一批在国内有更高知名度和竞争力的白酒企业构发展目标建品牌强品质优品种多集群化的徽酒产业体系提升徽酒在全国的影响力坚持产区基地优化白酒产业布局坚持数字智能促进企业转型升级发展路径坚持质量安全不断提升产品品质坚持精品名品重塑安徽白酒品牌支持酒企合作并购实现优势互补扩大产业规模培育龙头企业加强品牌梯度培育支持企业企业加大技术改造和智能设备投入建设数字化和智能化工厂车间提高企业的信息技术集成应用水平支持酒企注重科技创新建立企业标准体系不断提升产品品质扶持手段支持企业争创中华老字号国家工业遗产深入挖掘地域文化讲好品牌故事创建特色小镇促进酒旅文化融合推动徽酒走向全国走向世界支持酒企加大出口贸易文化推广海外拓展推动中国白酒国际化加强组织协调发挥部门合力运用多项政策推动企业提质提量推动企业技术改造支持企业做大做加大政策引导强鼓励企业加大研发投入推动产学研合作引导发展要素向优质企业聚集落实一改两为部署要求深化放管服改革创一流营商环境推动诚信体系建设落实四个营造发展环境最严要求引导企业加强食品安全管理搭建行业发展平台促进跨区域开发合作推动行业自律保障措施促进行业整体提升促进上下游深度合作加大招商引资汇聚生产要素推动产业链健康发展深化合作促进出口提加强产业合作升国际竞争力引导企业积极开拓市场充分发挥企业家和科技人才的作用引进和培养高层次人才鼓励产学研结合开展培训人才培养建强化人才支撑立专业的人才队伍创新人才评价体系为产业健康发展提供人力资源保障资料来源安徽省经济和信息化厅官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16金种子酒600199食品饮料24徽酒市场竞争激烈金种子成长空间可期徽酒本土品牌竞争激烈金种子市占率被压缩安徽酒企众多竞争激烈目前安徽上市酒企共有4家分别为古井贡酒口子窖迎驾贡酒和金种子酒被称为徽酒四杰除此之外还有高炉家酒文王贡酒宣酒九华山酒等酒企2021年古井贡酒营收13269亿元其中华中地区实现营收11311亿元口子窖迎驾贡酒和金种子酒营收分别为5029亿元4577亿元和1211亿元安徽省内营收分别4077亿元2733亿元和649亿元随着白酒市场竞争的加剧金种子酒市场份额被不断挤压市占率从2018年的423降低到2021年的24年降低了223图31安徽省上市酒企地理分布图32金种子酒省内份额被挤压20182021古井贡酒2386迎驾贡酒28口子窖44004986金种子酒781其他121424144232资料来源公司公告民生证券研究院资料来源华经产业研究院证券市场周刊大雪财经民生证券研究院剑指50亿品牌渠道双能驱动实现增长金种子制定了安徽金种子酒业股份有限公司十四五发展战略规划明确提出至2025年末实现销售收入50亿元其中2022年之前为战略调整期2022-2024年为战略发展期2024-2025年是战略腾飞期随着公司产品结构的重塑一体两翼的品牌策略正逐步提升公司品牌力华润入驻后何秀侠指出过去金种子做了太多渠道应该做的事情应该让经销商保持积极性和享有主动权具体而言是以价格的稳定性区域的安全性利润的保障性费用的及时性以诚安商坚持长期主义同发展共成长依靠互信双赢做大规模以信大商厂商协同各司其职公司做品牌经销商做市场公司利用资源赋能经营管理市场拓展队伍培养授之以渔赋能强商规划未来三年将提高安徽次高端市场市占率同时抢占光瓶酒市场得益于安徽市场扩容及利好政策公司有望于十四五末实现突破本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17金种子酒600199食品饮料25阜阳作为金种子大本营潜能仍可挖掘阜阳为安徽人口规模最大的地级市具备广阔白酒消费者基础据2021年安徽各市国民经济与社会发展统计公告2021年末常住人口中仅3个城市人口规模超500万人其中合肥作为安徽省会城市常住人口最多为94650万人阜阳为人口最多的地级市有81710万人比第三名的宿州市多28460万人分区域来看2012至2021年9年间只有6个城市实现常住人口正增长除合肥外阜阳为常住人口增加最多的地级市增加50万人此外以120公里为半径又覆盖周边地缘接壤的6市10县区1500万人口消费者基础稳健消费市场潜力巨大图332021年阜阳是安徽省人口最多的地级市万人图342021年阜阳是人口增长最多的地级市万人1000180900160800140700常常住600住120人人100口500口40080万万人300人60200401002000阜阳宿州亳州六安安庆滁州芜湖蚌埠淮南宣城淮北黄山池州铜陵合肥合肥阜阳亳州蚌埠芜湖滁州马鞍山资料来源安徽统计局民生证券研究院资料来源安徽统计局民生证券研究院人民生活水平提升释放阜阳白酒消费力近年来阜阳人均可支配收入增速始终高于全省2021年阜阳常住居民人均可支配收入244万元比上年增长991按常住地分城镇居民人均可支配收入374万元增长815人均消费支出252万元增长1640农村居民人均可支配收入159万元增长1135人均消费支出125万元增长1614随着人均可支配收入的提升阜阳消费力不断释放2021年阜阳社零总额为222960亿元同比增长2140高于全省428pcts位居全省第四其中餐饮收入20130亿元增长2090疫情期间阜阳城镇和农村居民仍然保持着食品烟酒支出的正向增长2021年分别增长1470和1110白酒消费力得到不断提升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18金种子酒600199食品饮料图35阜阳人均收入增速接近全省平均水平图36阜阳社零总额稳步提升亿元阜阳人均收入元阜阳人均收入yoy阜阳社零总额亿元安徽社零yoy安徽人均收入yoy阜阳社零yoy300002025001002500020008020000150060150001000401000050020500000002017201820192020202120172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图37阜阳食品烟酒支出保持稳定增长图38阜阳白酒市场规模超50亿元阜阳城镇居民食品烟酒支出增长率阜阳农村居民食品烟酒支出增长率1614121086420201920202021资料来源阜阳市国民经济与社会发展统计公报民生证券研究院资料来源酒食汇民生证券研究院阜阳白酒市场规模超50亿元居省内榜眼安徽省内白酒容量差距较大合肥阜阳属于第一梯队其中合肥作为省会城市白酒容量约70亿元阜阳是安徽白酒容量最大的地级市白酒市场规模超50亿元第二梯队为六安滁州亳州安庆和宿州市场规模都在20亿元以上其中六安亳州分别为迎驾贡酒和古井贡酒的产地市场市场规模较为突出分别为26亿元和25亿元左右其他属于第三梯队市场规模在20亿元以下阜阳作为金种子酒大本营相较于其他酒企金种子酒有其天然地理优势以阜阳为起点金种子基本盘得以保证经济地位提高白酒消费增长可持续2021年阜阳GDP为307153亿元位居全省第四同比增长949随着阜阳经济发展的提升城市地位逐渐晋升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19金种子酒600199食品饮料中共中央国务院关于新时代推动中部地区高质量发展的意见将阜阳列为安徽唯一区域重点城市支持其经济发展和人口集聚同时中原城市群发展规划将阜阳定位为区域中心城市淮河生态经济带发展规划将阜阳定位为淮河流域中西部区域中心城市安徽省国土空间规划2021-2035年将阜阳定位为皖北区域中心城市多项政策扶持阜阳高速发展此外国家综合立体交通网规划纲要更是阜阳列为京港台高铁交汇处阜阳的交通枢纽特性进一步释放随着经济发展城市地位的提升新能源企业不断入驻比亚迪中科海钠皇氏集团等企业纷纷来阜投资阜阳的经济活动频次频繁政商务宴请及宴席场景增加为阜阳白酒消费提供保障图39比亚迪在阜阳投资元预计年产值百亿元资料来源阜阳新闻联播民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20