事件描述：公司2022年1至9月实现营收8.15亿元，同比+0.99%；归母净利润亏损1.36亿元；扣非归母净利润亏损1.54亿元。其中，公司Q3实现营收2.13亿元，同比-18.59%；归母净利润亏损0.81亿元；扣非归母净利润亏损0.86亿元。
　　受阜阳疫情冲击，公司Q3营收、业绩表现承压。三季度以来，本部阜阳市场深受疫情影响，导致白酒销售受阻。分产品看，公司中高档白酒、普通白酒Q3营收分别为0.51/0.38亿元，分别同比-68.10%/-87.69%。分渠道看，公司直销（含团购）、批发代理Q3分别实现营收0.05/0.84亿元，分别同比-67.97%/-81.48%。分区域看，公司省内、省外Q3销售分别为0.62/0.27亿元，分别同比-85.12%/-51.28%。公司目前省内经销商数量为368家，较H1增加30家，省外72家，较H1增加4家。
　　规模效应减弱，销售等费用投入加大导致公司短期盈利能力下降。盈利端，公司2022年Q3实现毛利率19.85%，同比-9.07pct，预计毛利率大幅下滑主要系中高档酒销售明显承压所致；而Q3销售净利率为-37.72%。在营收表现承压下，规模效应减弱，导致刚性费用率进一步挤压利润空间，其中公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为36.67%/12.93%/3.21%/-1.51%，分别同比+9.17/+1.02/+0.57/+1.48pct。四项费率合计51.3%，同比+12.24pct。
　　公司持续深化内部调整，有望在徽酒扩容以及华润赋能背景下打开振兴新格局。7月份，华润系高管团队正式入驻公司并持续改进机制流程、调整团队、梳理老品以及理顺渠道利益等；且随着公司在华润赋能下内功修炼成熟，公司有望重新释放品牌价值，包括巩固提升阜阳大本营份额（阜阳作为徽酒核心市场之一，约有50亿市场规模），推动馥合香品类形成消费氛围，明显改善渠道推力等。
　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入12.39/17.31/24.79亿元，同比增长2.31%/39.64%/43.22%；归母净利润为-1.34/0.17/1.57亿元，同比-19.24%/-112.79%/813.59%；EPS为-0.20/0.03/0.24元；给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情波及范围过大；3）市场竞争加剧。