▌6月华润入主，7月进驻董事会
　　2月上旬公司控股股东阜阳投发与华润战投签署转让协议，以非公开协议转让金种子集团49%股权给华润战投。5月中旬获阜阳国资委批准，6月中旬完成工商登记。7月初进驻董事会，同意聘任何秀侠女士为公司总经理、金昊先生为公司财务总监、何武勇先生为公司副总经理，我们认为人事变动对公司品牌复兴提供组织保障和优势赋能，利于华润下一阶段行动开展。
　　▌调整初见成效，四季度继续改善
　　当前公司通过内部机制调整和渠道调整改革，已基本理顺品牌端、产品端、渠道端等，百元以上主推馥合香产品卡位次高端，百元以下主推光瓶酒抢占省内光瓶酒份额。华润通过啤白模式赋能公司，既保证公司独立发展，又实现组织相连、人才齐用、渠道共享、终端合建、费用分投等优势。最新数据显示公司2022Q1-Q3营收8.15亿元（同增1%），归母净利润-1.36亿元，扣非净利润-1.54亿。其中2022Q3营收2.13亿元（同减18.6%），归母净利润-0.81亿元，扣非净利润-0.86亿元。分产品来看，2022Q3中高档酒/普通酒营收分别为0.51/0.38亿元，同降7.3%/54.8%，系渠道去库存所致；分区域来看，2022Q3省内外营收分别为0.62/0.27亿元，同比-48%/+29%，省外占比有所提升。
　　▌盈利预测
　　我们看好华润入主后对公司从组织架构、人事调整、产品打造和渠道改革等方面调整，预计从2023年起将有明显效果。预计2022-2024年EPS为-0.10/0.11/0.39元，当前股价对应PE分别为-280/246/71倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、改革不及预期、新品导入不及预期、光瓶酒放量不及预期等

研究报告全文：证券研2022年12月28日究报华润入主新阶段梳理加快扬帆起航告金种子酒600199SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师孙山山S10505211100056月华润入主7月进驻董事会sunsscfsccomcn2月上旬公司控股股东阜阳投发与华润战投签署转让协议以非公开协议转让金种子集团49股权给华润战投5月中旬基本数据2022-12-27获阜阳国资委批准6月中旬完成工商登记7月初进驻董事当前股价元2757会同意聘任何秀侠女士为公司总经理金昊先生为公司财总市值亿元181务总监何武勇先生为公司副总经理我们认为人事变动对总股本百万股658公司品牌复兴提供组织保障和优势赋能利于华润下一阶段流通股本百万股658行动开展52周价格范围元1309-3227调整初见成效四季度继续改善日均成交额百万元85647当前公司通过内部机制调整和渠道调整改革已基本理顺品市场表现牌端产品端渠道端等百元以上主推馥合香产品卡位次金种子酒沪深300高端百元以下主推光瓶酒抢占省内光瓶酒份额华润通过100啤白模式赋能公司既保证公司独立发展又实现组织相8060连人才齐用渠道共享终端合建费用分投等优势最40新数据显示公司2022Q1-Q3营收815亿元同增1归200母净利润-136亿元扣非净利润-154亿其中2022Q3营-20收213亿元同减186归母净利润-081亿元扣非-40净利润-086亿元分产品来看2022Q3中高档酒普通酒营收分别为051038亿元同降73548系渠道去库存资料来源Wind华鑫证券研究所致分区域来看2022Q3省内外营收分别为062027亿元同比-4829省外占比有所提升相关研究盈利预测我们看好华润入主后对公司从组织架构人事调整产品打造和渠道改革等方面调整预计从2023年起将有明显效果预计2022-2024年EPS为-010011039元当前股价对应PE分别为-28024671倍首次覆盖给予买入投资评级公风险提示司宏观经济下行风险疫情拖累消费改革不及预期新品导研入不及预期光瓶酒放量不及预期等究预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元1211131820793265增长率16788577571归母净利润百万元-166-6574257增长率-3398-61121422482摊薄每股收益元-025-010011039ROE-61-242785资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入1211131820793265现金及现金等价物888806760986营业成本86292614232172应收款145152171197营业税金及附加137105146196存货1342141315041557销售费用273250312457其他流动资产243268325344管理费用114132146196流动资产合计2617263827593083财务费用-23-23-21-28非流动资产研发费用30132133金融类资产103123138148费用合计395373457658固定资产640663645612资产减值损失-6321在建工程10944177公允价值变动1000无形资产262249236223投资收益10211长期股权投资4444营业利润-168-6770253其他非流动资产233233233233加营业外收入5456非流动资产合计1248119311351080减营业外支出1012资产总计3866383138954163利润总额-163-6374257流动负债所得税费用2112短期借款0000净利润-165-6473255应付账款票据652678644649少数股东损益10-1-2归母净利润-166-6574257其他流动负债202202202202流动负债合计952981971985非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债170170170170营业收入增长率16788577571非流动负债合计170170170170归母净利润增长率-3398-61121422482负债合计1122115111421155盈利能力所有者权益毛利率288298316335股本658658658658四项费用营收326283220202股东权益2744268027533008净利率-137-493578负债和所有者权益3866383138954163ROE-61-242785偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率290300293277净利润-165-6473255营运能力少数股东权益10-1-2总资产周转率03030508折旧摊销49565755应收账款周转率8487122166公允价值变动1000存货周转率06071015营运资金变动-341-53-162-75每股数据元股经营活动现金净流量-456-61-32234EPS-025-010011039投资活动现金净流量330232933PE-1090-28042455705筹资活动现金净流量45000PS1501388756现金流量净额-81-38-3267PB66686660资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编码HX-221228003018