营收与利润：营收修复趋势明朗，利息收入与中收均表现良好。2023Q1,沪农商行营收同比增长7.49%，较2022全年提升1.44pct。利息净收入方面，同比增速达3.77%，较2022全年7.14%的增长水平有所下降，但较2022年4季度增速有所提升。中收方面，1Q23同比增速达9.13%，较2022年明显修复，反映沪农商行零售转型背景下的旺季营销活动成效显著。在营收增速修复的带动下，1Q23沪农商行归母净利润同比增长12.44%，增速较4Q22明显提升。
　　资产结构：方向明确，面向未来。绿色信贷方面，沪农商行2022全年绿色信贷增幅高达120.32%，截至一季度末，绿色信贷余额482.12亿元，较2022年末增长10.66%。科创金融方面，沪农商行2022全年科技型企业贷款增幅达35.44%，截至一季度末，科技型企业贷款余额763.34亿元，较2022年末增长7.19%。小微信贷方面，2022年沪农商行成立微贷中心，首年实现贷款规模近8亿元，户均153万元，且均为信用或保证类贷款，截至一季度末，微贷中心贷款余额11.17亿元，较2022年末增长40.33%，户均147万元，加权平均利率为7.99%。
　　资产质量：有所波动但仍居农商行优秀水平。截至一季度末，沪农商行不良贷款率为0.97%，较2022年末小幅上升3bp；拨备覆盖率为422.66%，2022年末下降22.66个百分点。
　　投资建议：沪农商行基本面优异而估值水平较低，我们看好其在政策引导人口和新产业向上海郊区集聚的过程中结合自身在郊区布局的比较优势，推进零售业务转型，小微科创业务发力，实现资负结构优化、资产收益率提高的同时，依托区位优势持续保持资产质量优异，从而带来估值水平的抬升。目前来看，沪农商行在维持资产质量为上市农商行优秀水平的同时，小微、科创、绿色等面向未来业务转型成果显著。当前股价对应2022/2023/2024年PB估值分别为0.51X/0.47X/0.43X，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露