差异化深耕沪郊，竞争优势凸显。沪农商行立足金融中心上海，在尽享区域经济红利的同时差异化布局沪郊，郊区网点数量仅次于邮储银行，凭借多年深耕与错位竞争优势，沪农商行郊区存贷市占率长期维持高位，2021年郊区8家分支行中有7家支行存贷款市占率均位居所在行政区前三名。
　　天时+地利+人和，转型科创正当其时。天时：我国经济增长动能切换，制造业触底回升，衍生大量科创金融需求；地利：上海市地处G60科创走廊中心，科创型企业高速增长，同时沪农商行大本营沪郊则为上海市制造业布局的重阵地区；人和：一方面沪农商行涉房贷款占比超监管要求，转型诉求强烈，另一方面沪农商行转型科创基础扎实：专营机构布局早、银政合作紧密、“双鑫”产品已具品牌效应，提供全生命周期金融服务客户粘性高。
　　科创转型为增“量”和优“质”提供有效支撑。1）规模空间：我们测算2025年科创型企业贷款规模或达1260亿元，期间CAGR为24.43%，占总贷款比例达13%，有效承接涉房贷款压降规模；2）资产质量改善：短期地产政策超预期宽松利好沪农商行涉房风险缓释；长期转型科创，制造业贷款占比回升的同时不良率大幅回落，22H1制造业贷款不良率仅为0.61%，贷款结构调整为资产质量提供较大改善空间。
　　零售挖潜，稳息差和提中收并举。沪农商行零售客群约覆盖了80%的上海市常住人口，零售客户潜力仍待挖掘。1）稳息差：零售贷款放量的同时结构优化，高收益经营贷和消费贷占比提升助力息差与同业差距收窄；2）提中收：深化运营代发工资+代发养老+工会服务卡三大优势客群，打造以养老金融为核心的大财富管理体系，非储AUM占比不断提升，22H1个人银行中收占比达57.75%，较2021提升24.48pct。
　　投资建议：沪农商行总资产突破万亿，兼备综合实力与成长潜能，乘政策东风转型科创金融，为信贷放量和资产质量改善提供有力支撑，零售挖潜空间大，稳息差和提中收成效初现。2022年沪农商行前三季度ROE为同业第3高，估值为同业第2低，低估值优势明显，具有较高的投资性价比。给予沪农商行2023年目标估值为0.65倍PB，对应目标价7.04元/股，当前股价（截至2023.01.17）对应0.55倍23年PB，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：业务转型不及预期，监管政策趋严，宏观经济增速下行等。

研究报告全文：公司深度研究沪农商行转型科创零售挖潜万亿农商行谱写新篇章证券研究报告2023年01月18日沪农商行601825SH首次覆盖报告核心结论公司评级增持股票代码差异化深耕沪郊竞争优势凸显沪农商行立足金融中心上海在尽享区域601825SH经济红利的同时差异化布局沪郊郊区网点数量仅次于邮储银行凭借多年前次评级--深耕与错位竞争优势沪农商行郊区存贷市占率长期维持高位2021年郊评级变动首次区8家分支行中有7家支行存贷款市占率均位居所在行政区前三名当前价格596天时地利人和转型科创正当其时天时我国经济增长动能切换制造近一年股价走势业触底回升衍生大量科创金融需求地利上海市地处G60科创走廊中心科创型企业高速增长同时沪农商行大本营沪郊则为上海市制造业布局的重沪农商行农商行沪深300阵地区人和一方面沪农商行涉房贷款占比超监管要求转型诉求强烈3另一方面沪农商行转型科创基础扎实专营机构布局早银政合作紧密双-2-7鑫产品已具品牌效应提供全生命周期金融服务客户粘性高-12科创转型为增量和优质提供有效支撑1规模空间我们测算2025-17年科创型企业贷款规模或达1260亿元期间CAGR为2443占总贷款-22-27比例达13有效承接涉房贷款压降规模2资产质量改善短期地产政2022-012022-052022-09策超预期宽松利好沪农商行涉房风险缓释长期转型科创制造业贷款占比回升的同时不良率大幅回落22H1制造业贷款不良率仅为061贷款结分析师构调整为资产质量提供较大改善空间雒雅梅S0800518080002零售挖潜稳息差和提中收并举沪农商行零售客群约覆盖了80的上海市常住人口零售客户潜力仍待挖掘1稳息差零售贷款放量的同时结构优化高收益经营贷和消费贷占比提升助力息差与同业差距收窄2提中luoyameiresearchxbmailcomcn收深化运营代发工资代发养老工会服务卡三大优势客群打造以养老金联系人融为核心的大财富管理体系非储AUM占比不断提升22H1个人银行中收刘呈祥占比达5775较2021提升2448pct15201463935投资建议沪农商行总资产突破万亿兼备综合实力与成长潜能乘政策东风转型科创金融为信贷放量和资产质量改善提供有力支撑零售挖潜空间liuchengxiangresearchxbmailcomcn大稳息差和提中收成效初现2022年沪农商行前三季度ROE为同业第3张晓辉高估值为同业第2低低估值优势明显具有较高的投资性价比给予沪13126655378农商行2023年目标估值为065倍PB对应目标价704元股当前股价zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn截至20230117对应055倍23年PB首次覆盖给予增持评级相关研究风险提示业务转型不及预期监管政策趋严宏观经济增速下行等核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元2204024164261672900432261增长率369683108112归母净利润百万元81619698114591332115383增长率-77188182162155每股收益EPS094101066080095市盈率PE634593906747625市净率PB067061059055052数据来源公司财务报表西部证券研发中心注股价日期为2023年01月17日收盘价596元股1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日索引内容目录投资要点6关键假设6区别于市场的观点6股价上涨催化剂6估值与目标价6沪农商行核心指标概览7一万亿农商行规模与成长兼备811本土根基深厚规模与成长兼备812国资背景赋能市场化机制占优9二深耕沪郊蓝海竞争优势凸显1121扎根金融中心尽享区域红利1122错位布局沪郊竞争优势凸显13三天时地利人和科创转型正当其时1531天时地利人和沪农商行转型科创金融15311天时经济动能切换制造业触底反弹15312地利沪郊为上海先进制造业布局重阵15313人和涉房贷款占比超标转型诉求强烈1732科创金融如火如荼2025年规模或达1260亿18321转型抓手专营机构银政合作专业产品18322规模空间测算2025年科创企业贷款或达1260亿元21323转型促信贷结构优化为资产质量提供改善空间23四零售挖潜稳息差与提中收并举2541扩面零售客群渗透率已居高位2542挖潜信贷放量稳息差财富管理提中收25421战略先行深化优势客户运营26422零售信贷放量同时结构优化27423资产端收益率企稳息差与同业差距收窄27424农金财富管理先行者中收贡献度提升2943零售转型成效初现业绩贡献度大幅提升30五成本优势有望强化中收有望回暖3051ROE拆解成本和中收优势突出3052利率下行期成本优势有望强化3153中收有望回暖综合金融优势逐渐凸显322请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日六估值分析3361盈利预测3362绝对估值3463相对估值35七投资价值分析36八风险提示37图表目录图1沪农商行核心指标概览图7图2沪农商行发展历程回顾8图2沪农商行资产规模位居农商行第二2022098图3沪农商行ROE位居同业第三2022年前三季度8图4沪农商行收入结构较为均衡2022Q1-Q39图5沪农商行房地产租赁商务服务业贷款占比高于同业22H19图62021年以来沪农商行营收增速高于上市农商行平均9图72021年以来沪农商行归母净利润增速高于上市农商行平均9图8沪农商行人均薪酬为上市农商行第一202111图9沪农商行人均创利为上市农商行第一万元人11图10沪农商行网点布局22H111图11沪农商行90以上的存贷款来自于上海地区12图12上海市GDP总量位居位居全国第一12图13上海市高净值客户聚集12图14上海市金融需求旺盛13图15上海市银行业不良率全国第三低13图16沪农商行郊区网点数量占比最高22H113图17上海市郊区GDP总量与市区差距不大亿元14图18上海郊区对常住人口的吸引力不断提升14图19制造业增加值占GDP比重触底回升15图20制造业固定资产投资累计同比增速回升15图21我国信贷结构变化15图22制造业中长期贷款同比增速远高于总贷款15图23上海市制造业企业数量为全国第四16图24上海市专精特新上市企业为全国第四16图25上海市高新技术产业占比回升16图26上海市高新技术企业数量持续高增家16图27上海市先进制造业产业布局17图282021年上海市各区新认定高新技术企业数量家17图29沪农商行涉房贷款占比超监管线173请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图302020年后沪农商行压降对公房地产贷款占比17图31沪农商行科技型企业贷款维持高增速19图32沪农商行科技型企业高速增长19图33沪农商行鑫动能战略新兴客户培育计划20图34沪农商行鑫动能入库企业数量高速增长20图35沪农商行科创型企业贷款利率高于公司贷款平均收益率201921图36沪农商行总贷款和科创型企业贷款预测逻辑22图37沪农商行不良率持续低于上市农商行均值23图382018-2019年沪农商行核销转出率维持高位23图39沪农商行资产质量位于同业中上游水平24图40沪农商行不良前瞻指标持续改善25图41沪农商行主要领域不良贷款率情况25图42沪农商行零售客户占上海市常住人口比例持续提升25图43沪农商行零售AUM快速增长22H125图44沪农商行客均存贷款和AUM贡献低于上海银行万元人26图452017-2021年期间郊区人均可支配收入与市区差距收窄26图46沪农商行高净值客户维持快速增长26图47沪农商行222零售战略27图48沪农商行重点客群客户数和AUM22H127图49沪农商行零售贷款增速总体高于总贷款增速27图50沪农商行非按揭零售贷款占比上行27图51沪农商行净息差位于同业中下游22H128图52沪农商行生息资产收益率低于同业22H128图53沪农商行贷款平均收益率为同业最低22H128图54沪农商行零售贷款收益率与同业差距大于企业贷款22H128图55沪农商行个贷收益率逐渐上行29图56沪农商行净息差与同业差距逐渐缩小29图57沪农商行理财产品规模维持快速增长亿元29图58非储AUM占比大幅提升亿元29图59沪农商行公募基金保有规模30图60零售业务中收占比持续提升30图61个人银行营收占比提升亿元30图62沪农商行个人银行营业利润占比提升亿元30图63上市农商行ROE拆解分析2022Q1-Q331图64沪农商行存款成本率低于同业31图65沪农商行发债成本低于同业31图66沪农商行活期存款占比位居同业第二2022H132图67各类贷款加权平均利率均维持下降态势324请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图68沪农商行下调存款挂牌利率32图69沪农商行中收占比高于同业33图70沪农商行中收结构均衡多元33图712022年前三季度沪农商行手续费收入降幅环比收窄33图72沪农商行债券承销规模维持快速增长33图73上市农商行ROE与PBLF对比35图74上市农商行不良率与PBLF35表1沪农商行前十大股东持股比例22Q39表2沪农商行管理层情况10表3沪农商行在金山区存贷款余额和市占率情况14表4沪农商行在崇明区存贷款余额和市占率情况14表5上海十四五新城产业发展转向方案各新城产业定位16表6房地产集中度管理政策过渡期规定18表7沪农商行与各类政府部门展开科创金融相关合作18表8沪农商行鑫科贷产品体系19表9沪农商行总贷款和科创型企业贷款预测表22表10沪农商行涉房贷款压降规模空间测算23表11沪农商行房地产行业贷款不良率下行影响测算24表12沪农商行主要预测指标34表13关键性假设35表14敏感性分析35表15相对估值365请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日投资要点关键假设1贷款层面沪农商行差异化布局沪郊乘政策东风转型科创金融同时零售转型战略下零售信贷进一步放量我们预测沪农商行2022-2024年总贷款增速分别为108612691259总资产增速分别为962105910892存款层面沪农商行错位布局沪郊郊区存贷市占率长期维持高位对公提供综合金融服务公司存款沉淀能力强我们预测2022-2024年沪农商行总存款增速分别为900100011003中收层面沪农商行综合金融服务能力强于同业伴随零售业务中收贡献度逐渐提升手续费收入有望在低基数效应下回暖我们预测沪农商行2022-2024年手续费及佣金净收入增速分别为2001200900我们预测2022-2024年归母净利润分别达到114591332115383亿元同比分别增长181616251548对应ROE分别为122712951350区别于市场的观点1市场担忧沪农商行涉房贷款占比超标伴随沪农商行转型科创金融科创型企业贷款维持较高增速可有效承接涉房贷款规模压降腾出的信贷额度此外涉房业务调整过渡期或将延长沪农商行业务调整时间更充足2市场对沪农商行零售潜力认识不足沪农商行零售客群基础扎实覆盖了上海市约80以上的常住人口伴随沪郊人均可支配收入与市区差距逐渐收窄以及沪农商行高净值客户占比持续提升零售客群价值挖掘潜力大3市场对沪农商行资产质量改善空间认识不足短期内沪农商行有防疫政策放松和地产政策超预期宽松形成利好长期伴随沪农商行信贷结构调整制造业占比回升且不良率回落至低位沪农商行资产质量仍存较大改善空间股价上涨催化剂1科创金融支持政策加码2房地产政策进一步宽松3权益市场修复估值与目标价沪农商行总资产突破万亿综合实力与成长潜能兼备乘政策东风转型科创金融为信贷放量和资产质量改善提供有力支撑零售挖潜空间大稳息差和提中收成效初现2022年沪农商行前三季度ROE为同业第3高估值为同业第2低低估值优势明显具有较高的投资性价比给予沪农商行2023年目标估值为065倍PB对应目标价704元股当前股价截至20230117对应055倍23年PB首次覆盖给予增持评级6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日沪农商行核心指标概览图1沪农商行核心指标概览图总资产规模突破万亿科创型企业贷款维持高增速零售客户渗透率高科技型企业贷款余额亿元零售客户数万户资产规模亿元14000同比增速右轴上海市渗透率右轴1200080060250090700100005020008080006004060005001500704003040001000602000300200200500501001004000201820192020202122Q3201820192020202122Q3渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行ROE为同业第三高科创型企业客户数快速增长非储零售AUM占比提升AUM非储占比ROE年化科技型企业贷款户数户AUM1680003814250070001237102000600085000366150040004300035100022000340500100003302020202122H122Q320192020202122H1常熟银行无锡银行沪农商行张家港行青农商行渝农商行苏农银行紫金银行瑞丰银行江阴银行注2022年前三季度数据资料来源公司官网西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日一万亿农商行规模与成长兼备11本土根基深厚规模与成长兼备农村信用社改制而成本土根基深厚沪农商行成立于2005年8月25日是在原上海农村信用社合作社全市1家市联社14家区县联社219家信用社的基础上整体改制成立历经多次增资扩股2021年8月在上海证券交易所主板上市沪农商行正式成立之前其前身上海农村信用社在上海本土已有50多年的历史本土根基深厚图2沪农商行发展历程回顾资料来源公司公告西部证券研发中心万亿农商行呈现出明显的大银行特征发展至今沪农商行总资产规模已突破万亿2022年9月末沪农商行总资产规模达到123万亿位居农商行第二仅次于渝农商行其资产规模大于江苏省五家上市农商行之和此外从盈利结构和贷款结构来看沪农商行呈现出明显的大银行特征一方面沪农商行营收结构更为均衡对重资产业务依赖程度低于同业2022年前三季度沪农商行手续费收入占比达到895远高于其他上市农商行另一方面从贷款结构来看沪农商行房地产与租赁商务服务行业占比高于同业反映沪农商行在获取大客户项目资源层面较同业更有竞争力图3沪农商行资产规模位居农商行第二202209图4沪农商行ROE位居同业第三2022年前三季度资产规模亿元ROE年化140001612000141210000108000860006400042000200渝农商行沪农商行青农商行常熟银行紫金银行无锡银行张家港行苏农银行江阴银行瑞丰银行无锡银行沪农商行张家港行青农商行渝农商行苏农银行紫金银行瑞丰银行江阴银行常熟银行资料来源Wind西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图5沪农商行收入结构较为均衡2022Q1-Q3图6沪农商行房地产租赁商务服务业贷款占比高于同业22H1其他非息收入投资收益手续费收入利息净收入其他租赁和商务服务批发零售业房地产制造业零售贷款10010080906080407020600常熟银行瑞丰银行渝农商行张家港行沪农商行青农商行苏农银行紫金银行江阴银行无锡银行瑞丰银行常熟银行渝农商行江阴银行沪农商行张家港行苏农银行无锡银行青农商行紫金银行资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心大而不僵成长动能十足2021年以来沪农商行的营收和归母净利润增速高于上市农商行均值在资产规模突破万亿的基础上仍展现出来看较好的成长潜能且在疫情因素扰动下2022年前三季度沪农商行仍实现了1711的归母净利润增速和763的营收增速业绩韧性十足此外2022年前三季度沪农商行ROE达1227为上市农商行第三位盈利能力处于同业领先地位图72021年以来沪农商行营收增速高于上市农商行平均图82021年以来沪农商行归母净利润增速高于上市农商行平均上市农商行沪农商行上市农商行沪农商行25161420121510810654022017201820192020202122Q1-Q30-52017201820192020202122Q1-Q3-10资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心注上市农商行营收增速剔除沪农商行进行计算注上市农商行归母净利润增速剔除沪农商行进行计算12国资背景赋能市场化机制占优股权结构分散上海市国资为主截至2022年9月末沪农商行前十大股东合计持股比例为5964其中前三大股东上海国有资产经营有限公司宝山钢铁股份有限公司中国远洋海运集团有限公司占总股本比例分别为836829829股权结构相对分散前十大股东中有三家具备上海国资委背景为沪农商行获取本土优质客户资源提供赋能表1沪农商行前十大股东持股比例22Q3排名股东名称持股数量万股持股比例1上海国有资产经营有限公司806128362宝山钢铁股份有限公司800008293中国远洋海运集团有限公司800008294上海久事集团有限公司733847615中国太平洋人寿保险股份有限公司560005819请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日6上海国盛集团资产有限公司476004947浙江沪杭甬高速公路股份有限公司467454858太平人寿保险有限公司414904309上海申迪集团有限公司3577037110览海控股集团有限公司33600348合计5752025964资料来源公司公告西部证券研发中心高管团队年轻化决策机制灵活高效沪农商行现任管理层多扎根上海地区银行系统多年具备丰富的银行业从业经验同时沪农商行建立了市场化选聘契约化管理差异化薪酬市场化退出的职业经理人管理机制公司高管团队实现了从业经验与年轻化的平衡决策机制灵活高效其中沈栋副行长曾在城商行标杆宁波银行负责风险管理和金融科技工作于2021年9月出任沪农商行副行长分管金融科技其多年领先市场的金融科技管理工作经验将助力沪农商行提升金融科技水平赋能科创金融和零售业务转型表2沪农商行管理层情况持股数姓名职务任职日期年龄部分履历万股高级经济师曾任中国工商银行上海市分行公司金融业务部总经理中国工商董事长执徐力20191255银行上海市外滩支行行长党总支书记中国工商银行上海市分行行长助理720行董事副行长党委委员上海农商银行党委副书副董事长行长等副董事长曾任上海银行公司金融部总经理上海市金融服务办公室综合协调处副处长顾建忠执行董事2020112748挂职金融机构处处长挂职上海银行党委委员人力资源总监人力资3500行长源部总经理纪委副书记等曾任上海农商银行崇明支行党委书记行长上海农商银行办公室主任公司副行长首顾贤斌2020112743金融部总经理公司业务总监兼公司金融部总经理公司业务总监首席风险2192席风险官官长江金租党委书记董事长等曾任上海银行福民支行行长外滩支行行长上海市金融服务办公室金融机构金剑华副行长20201127577370处副处长处长挂职上海农商银行行长助理等曾任上海农商银行党委办公室主任直属党委书记上海农商银行办公室主任应长明副行长20201127501532上海农商银行嘉定支行党委书记行长等副行长董曾任上海农商银行授信审批部总经理助理副总经理上海农商银行杨浦支行俞敏华20201127464010事会秘书副行长主持工作行长等曾任上海银行党委办公室主任办公室主任上海银行市南管理总部党委书记张宏彪副行长2020112754总经理上海闵行上银村镇银行股份有限公司董事长上海银行市南分行党委4750书记行长等曾任宁波银行风险管理部副总经理宁波银行科技部总经理宁波银行金融科沈栋副行长202192842719技部总经理等资料来源公司公告西部证券研发中心员工激励充分人均创利为上市农商行第一沪农商行探索实施OKR和KPI相结合的战略管理和绩效考核机制强化正向激励2021年沪农商行人均薪酬5113万元位居上市农商行第一员工薪酬激励充分有效激发员工的工作积极性2021年沪农商行人均创利超一百万为同业第一10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图9沪农商行人均薪酬为上市农商行第一2021图10沪农商行人均创利为上市农商行第一万元人人均薪酬万元人均创利20211206050100408030602040102000沪农商行无锡银行苏农银行渝农商行张家港行江阴银行青农商行紫金银行瑞丰银行常熟银行无锡银行江阴银行渝农商行苏农银行紫金银行青农商行瑞丰银行张家港行常熟银行沪农商行资料来源Wind西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心二深耕沪郊蓝海竞争优势凸显21扎根金融中心尽享区域红利上海地区贡献90以上存贷款沪农商行自成立之初以来一直深耕上海大本营2022年6月末沪农商行共有366家分支机构其中上海地区359家占98以上根据招股说明书数据2020年上海地区贡献了94的利润总额和96的存款截至2022年6月末上海地区贷款占比仍高达94图11沪农商行网点布局22H1资料来源公司公告西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图12沪农商行90以上的存贷款来自于上海地区上海地区占比10098196294695937939908580贷款存款利息净收入利润总额网点资料来源Wind西部证券研发中心注贷款和网点占比为2022H1数据存款利息净收入和利润总额占比为2020年数据上海经济体量大金融需求旺盛信用环境优秀沪农商行尽享区域禀赋经济体量大金融需求旺盛上海市GDP总量在全国各城市排名中位居第一是全国最重要的经济中心和金融中心之一活跃的经济催生旺盛的金融需求前三季度上海市新增本外币贷款64713万亿元位居全国主要城市第三位此外上海市区域经济发达高净值客户聚集根据胡润研究所数据上海市600万资产和千万资产富裕家庭数量均位居全国前三零售市场和财富管理发展空间广阔图13上海市GDP总量位居位居全国第一图14上海市高净值客户聚集GDP2021万亿600万资产富裕家庭数量万户50千万资产富裕家庭数量万户右轴458035407030356025305025204020151530102010051050000北京广东上海浙江香港台湾江苏福建山东四川北京深圳广州重庆苏州成都杭州武汉南京天津宁波青岛无锡长沙郑州佛山济南合肥福州泉州南通东莞西安上海资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源胡润研究所西部证券研发中心信用环境优越经济修复能力强上海市活跃的经济环境和数量众多的优质客户为当地商业银行展业创造了良好的信用环境2022年上半年上海市在疫情扰动下银行业不良率有所上行2022Q2不良率较2021年末上行6BP至087三季度疫情影响逐渐消退后22Q3不良率迅速回落10BP至077位居全国第三低展现出较强的经济韧性和经济修复能力12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图15上海市金融需求旺盛图16上海市银行业不良率全国第三低前三季度新增本外币贷款亿元20212022Q39000108000987000760006500054000430003200021000100海南大连吉林河北天津深圳山西山东广西江西青岛湖南重庆广东北京上海江苏浙江北京广州上海成都深圳杭州南京重庆合肥青岛长沙福州南昌天津黑龙江石家庄资料来源Wind西部证券研发中心资料来源银保监会西部证券研发中心22错位布局沪郊竞争优势凸显沪农商行差异化布局沪郊1上海市金融需求旺盛金融供给端竞争相对也比较激烈沪农商行差异化布局上海郊区避免了与重点布局市区的国股行形成正面竞争从网点布局来看沪农商行在上海市的网点数量位居第四低于邮储农行和工行但从包括浦东新区在内的郊区来看沪农商行的网点数量则排名第二仅次于邮储银行郊区网点数量占比达到77排名第一网点目前仍是商业银行服务客户的重要渠道沪农商行凭借在沪郊的长期深耕与网点渠道优势在沪郊金融蓝海形成独特竞争力充分享受区域发展红利的同时又避免了激烈的金融竞争图17沪农商行郊区网点数量占比最高22H1郊区网点数量个郊区占比右轴3509080300702506020050150403010020501000邮储沪农农业工商建设上海中国浦发交通资料来源银保监会西部证券研发中心郊区经济体量不输市区成上海重要增长极根据2017年发布的上海市城市总体规划2017-2035年上海市政府提出将位于重要区域廊道上发展基础较好的嘉定松江青浦奉贤南汇等新城培育成在长三角城市群中具有辐射带动作用的综合性节点城市上海郊区的经济重要性逐渐提升部分产业和人口逐渐从市区向郊区流动从经济体量来看2021年上海郊区的GDP体量与市内七区相当同时由于郊区的落户政策相1上海中心城区包括黄浦静安徐汇长宁虹口杨浦普陀7个行政区上海郊区指浦东闵行青浦嘉定宝山松江金山奉贤崇明9个行政区13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日对较为宽松且郊区基础设施建设不断完善沪郊对常住人口的吸引力逐渐提升2016-2020年除奉贤区和崇明区之外的郊区常住人口CAGR均为正值且高于市区增速图18上海市郊区GDP总量与市区差距不大亿元图19上海郊区对常住人口的吸引力不断提升市内七区浦东新区郊区502016-2020常住人口年复合增长率1800040160003014000120002010000108000006000-104000-202000-30020172018201920202021宝山松江青浦闵行浦东徐汇金山长宁黄浦奉贤普陀杨浦虹口静安崇明嘉定资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心深耕广铺沪农商行郊区竞争优势凸显沪农商行深耕沪郊70余年网点布局覆盖上海市的106个乡镇覆盖率近100凭借多年的深耕和广泛布局的网点沪农商行与当地政府和企业均建立了长期合作关系同时沉淀了大量的零售客户郊区竞争优势不断凸显2021年末沪农商行郊区8家分支行中有7家支行的各项存贷款市占率均位居所在行政区前三名其中对公贷款市占率在松江区青浦区奉贤区等多个区域中排名第一此外根据金山区和崇明区统计局披露数据沪农商行在金山区和崇明区存款市占率均超过四大行长期维持第一的位置表3沪农商行在金山区存贷款余额和市占率情况202006202009202012202103202109202106202112202203202206202209存款余额376377404387417398426419437444市占率213220230225225216223214204212其中居民储蓄196199206216229221237249259265市占率260258258258264259267266266264存款排名1111111111贷款余额185190197208221216230234238241贷款占比190185189184196189195196209207贷款排名1111111111资料来源上海市金山区统计局西部证券研发中心表4沪农商行在崇明区存贷款余额和市占率情况202009202012202103202109202106202112202203202206202209存款余额377380388393394419444455466存款占比325301296302300315330322315其中居民储蓄251259277293284302324335346市占率348346348356351360367366369存款排名111111111贷款余额147150162164161163161146150贷款占比190191204196198194195187185贷款排名222222222资料来源上海市崇明区统计局西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日三天时地利人和科创转型正当其时31天时地利人和沪农商行转型科创金融311天时经济动能切换制造业触底反弹制造业景气度回升商业银行金融需求生变伴随我国经济发展进入新常态过去依靠房地产基建拉动经济粗放式增长的时代终结制造业对稳定经济增长的重要性逐渐凸显2021年以来制造业固定资产增速在低基数下快速回升高于房地产和基建固定投资增速同时制造业增加值占GDP比重也于2021年触底回升经济动能转换过程中伴随着商业银行金融服务需求的转变制造业贷款景气度显著回升2020年6月以来制造业中长期贷款增速维持在20以上其中高技术制造业中长期贷款同比增速维持在30以上图20制造业增加值占GDP比重触底回升图21制造业固定资产投资累计同比增速回升固定资产投资完成额制造业累计同比中国制造业增加值占GDP比重固定资产投资完成额房地产业累计同比35固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比34503340323130302029102802726-1025-202016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10-302016-02200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212004-40资料来源wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图22我国信贷结构变化图23制造业中长期贷款同比增速远高于总贷款2019高技术制造业中长期贷款制造业中长期贷款22H1总贷款制造业贷制造业贷款50930款9404030房地产贷款房地产贷款257020290010基础设施业0贷款基础设施业1900贷款19102020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092020-03资料来源央行西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心312地利沪郊为上海先进制造业布局重阵地处G60科创走廊中心上海市高新技术企业高速增长上海市地处G60科创走廊中心制造业企业数量为全国城市领先水平着力构建36新型产业体系打造具有国际竞争力的高端产业集群先进制造业呈强势发展势头截至2023年1月上海市专精特新上市企业数量达89家领先其他省市同时上海市高新技术企业呈高速增长态势2021年高新技术企业数量达24万家同比高增412415请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图24上海市制造业企业数量为全国第四图25上海市专精特新上市企业为全国第四2021年制造业企业数量万家180专精特新上市企业数量个301602514012020100158060104052000浙江广东上海北京山东四川安徽湖北福建河南湖南辽宁天津河北江苏苏州深圳上海杭州重庆青岛宁波无锡天津成都武汉南京北京长沙广州资料来源西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心Wind注数据统计时间截至2023年1月10日图26上海市高新技术产业占比回升图27上海市高新技术企业数量持续高增家高新技术产业制造业工业总产值亿元上海市高新技术企业数量同比增速右轴占全部工业总产值比重右轴3000045800023402500078003576002274002000030222572001500070002120680010000152166001064002050006200560002000201120122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202011资料来源上海市统计局西部证券研发中心资料来源上海市统计局西部证券研发中心沪郊为上海市高新技术企业聚集地根据上海市政府规划上海中心城区重点发展高附加值都市型产业和生产性服务业郊区则重点发展先进制造业形成一极战略引领三带支撑发展新城持续发力特色载体驱动的产业布局结构一方面根据上海市城市总体规划2017-2035年五大新城区的产业定位均侧重于高端医疗智慧出行智能制造装备等先进制造领域另一方面包括张江综合性国家科学中心紫竹嘉定临港等高新技术产业园区等在内的重要创新功能集聚区均布局在上海郊区沪郊俨然已成为一片科创热土2021年上海市新认定高新技术企业也主要分布于嘉定闵行松江宝山等郊区表5上海十四五新城产业发展转向方案各新城产业定位五大新城产业定位以汽车产业为主导加快发展智慧出行服务做大智能传感器及物联网高性能医疗设备嘉定及精准医疗等特色产业培育新业态新模式青浦以信息技术为代表的数字经济为主导做大现代物流会展商贸等特色产业以智能制造装备为主导做大新一代电子信息旅游影视等特色产业培育生物医药工松江业互联网等新兴产业奉贤以美丽健康产业为主导做大中医药等特色产业培育智能网联汽车等产业以临港新片区集成电路人工智能生物医药航空航天等754现代化产业体系南汇为主导建设未来创新之城资料来源上海市人民政府西部证券研发中心16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日图28上海市先进制造业产业布局图292021年上海市各区新认定高新技术企业数量家8007006005004003002001000闵行区松江区宝山区长宁区奉贤区青浦区崇明区黄浦区静安区虹口区普陀区徐汇区杨浦区嘉定区资料来源上海市人民政府西部证券研发中心资料来源上海市人民政府西部证券研发中心注上图数字为沪农商行在各区网点数量313人和涉房贷款占比超标转型诉求强烈涉房贷款占比超标转型诉求强烈沪农商行抓住了房地产市场快速发展的机遇对公房地产贷款和按揭贷款保持快速增长2017-2020年涉房贷款占总贷款比例均维持在40以上2020年末银保监会对商业银行涉房贷款占比提出监管要求沪农商行涉房贷款占比和按揭贷款占比均超监管线虽然在房地产贷款集中度管理要求发布后沪农商行开始压降对公房地产贷款规模22H1其涉房贷款占比仍维持在3429超监管线2251179个百分点根据22H1静态测算若沪农商行按揭贷款占比压降至监管要求的175那么为达到涉房贷款占比的监管要求沪农商行对公房地产贷款规模还需减少710亿左右占总贷款比例约11亟需寻求新的业务抓手来承接涉房业务腾出的信贷规模图30沪农商行涉房贷款占比超监管线图312020年后沪农商行压降对公房地产贷款占比涉房贷款占比按揭贷款占比制造业批发和零售业房地产业租赁和商务服务业4504040035350303002525020200151501010055000020142015201620172018201920202021201720182019202020212022H1201322H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心审时度势转型科创金融短期迎业务过渡期延长政策利好根据2020年12月央行发布的关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知商业银行涉房贷款占比超监管要求2个百分点及以上的有4年的业务调整过渡期即沪农商行需要在2024年末达标近期央行银保监会发布的金融16条中提出延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排沪农商行业务调整压力有所缓解转型时间更为充足虽然业务调整过渡期会适当延长但在房住不炒的长期政策基调下未来沪农商行业务扩张仍需寻找新的发力点在宏观经济回归实体的大背景下以及沪郊先进制造业蓬勃发展的催化下沪农商行审时度势抢抓科创金融发展机遇行内资源重点向科创金融倾斜22H1房地产贷款占对公贷款比例较2020年下降了494pct而制造业贷款占比上行了208pct17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日表6房地产集中度管理政策过渡期规定时间部门政策文件具体内容2020年12月末银行业金融机构房地产贷款占比个人住房贷款占比超出管理要关于建立银行业金融机央行银保监求超出2个百分点以内的业务调整过渡期为自本通知实施之日起2年超出22020年12月构房地产贷款集中度管理会个百分点及以上的业务调整过渡期为自本通知实施之日起4年房地产贷款占比制度的通知个人住房贷款占比的业务调整过渡期分别设置延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排对于受疫情等客观原因影响不能如期关于做好当前金融支持央行银保监满足房地产贷款集中度管理要求的银行业金融机构人民银行银保监会或人民银2022年11月房地产市场平稳健康发展会行分支机构银保监会派出机构根据房地产贷款集中度管理有关规定基于实际情工作的通知况并经客观评估合理延长其过渡期资料来源央行银保监会西部证券研发中心32科创金融如火如荼2025年规模或达1260亿321转型抓手专营机构银政合作专业产品专营机构科创专营支行布局早张江科技支行成为同业典范一方面沪农商行深耕沪郊在郊区的网点数量及覆盖面远超其他银行另一方面沪农商行科创金融专营机构的布局领先上海其他银行在总行层面沪农商行于2009年就设立了科技型中小企业融资中心2020年成立中小企业科融中心统筹全行科创金融工作支行层面2012年在张江科技园区设立了上海市首家科技专营支行张江科技支行目前张江科技支行已打造了一支专家型客户经理和风控经理团队聚焦医药健康集成电路人工智能等战略新兴产业开展行业研究为客户制定专业化差异化金融服务方案在上海7家科技支行中张江科技支行科技型企业客户数量和企业贷款规模常年保持第一此外2018年沪农商行又于长阳科创谷设立杨浦双创支行科创专营支行版图进一步扩大银政合作与区域发展同频共振与政府机构多维度合作沪农商行作为地方法人银行深耕沪郊多年与当地政府建立了长期密切的合作关系同时科创金融转型与五大新城发展高端制造的战略导向高度契合沪农商行与当地政府结构的银政合作空间广阔1沪农商行积极对接相关政府部门获取高新技术型企业名单对接名单内优质客户2022年6月末沪农商行科技型企业贷款客户中80以上为高新技术专精特新科技型中小企业等委办认证名单企业2产品合作实现风险共担与批量获客一方面沪农商行与各类政府机构合作推出科创型企业信贷产品由政府机构为初创期科创企业进行担保实现风险共担其中上海市科创中心推出的科创助力贷沪农商行是四家合作银行中的唯一一家区域性银行另一方面沪农商行与上海市的多家科创园区开展合作集中对接园区内企业客户实现批量获客2021年沪农商行与临港集团共同推出临港园区科创贷专项服务方案截至2022年8月已服务400家科创类企业授信金额超50亿元此外2022年7月沪农商行参与成立临港新片区科技金融联盟也是成员行中唯一一家地方性银行表7沪农商行与各类政府部门展开科创金融相关合作合作单位合作内容与临港新片区签署专项银企合作协议以千亿资金支持新片区内航空物流生物医药人工智能临港新片区芯片制造等重点产业发展上海市经济和信息化委员会签署上海市专精特新小巨人企业发展合作协议18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日合作开办长三角G60科创走廊科技企业改制上市培训以及科创金融系列培训投融资路演等培上海市金融工作局临港松江科技城等训交流活动嘉定浦东黄埔松江等区政府在上海市信易贷平台上同上海多区政府合作提供多种类型科技企业贷款线上申请服务与临港集团共同推出临港园区科创贷专项服务方案截至2022年8月已服务400家科创类企临港新片区业授信金额超50亿元沪农商行为上海市科创中心所提供的科技履约贷科技微贷通科创助力贷等多项科技贷款服务的首上海市科技创业中心批合作银行资料来源公司公告政府官网西部证券研发中心双鑫产品已成特色品牌全生命周期金融服务客户忠诚度高鑫科贷覆盖科创型企业全生命周期信贷需求沪农商行针对不同生命周期的科创型企业均有对应的授信产品一方面匹配不同阶段企业的风险特征和融资需求另一方面为同一企业在不同成长阶段提供持续性融资服务例如初创期企业的鑫才贷启航贷微贷通成长期的科创贷股权贷扩张期的并购融资鑫用贷等同时沪农商行科创信贷产品均有不同的担保合作机构或担保要求以实现科创型企业信用风险的有效管控例如为初创期企业提供的各类信贷产品均有外部担保机构进行担保以分散企业信用风险成长期和扩张期部分信贷产品也均设有商务合同股权等担保要求截至2022年9月末沪农商行科创型企业贷款规模已达到69654亿元近三年均维持38以上高增速图32沪农商行科技型企业贷款维持高增速图33沪农商行科技型企业高速增长科技型企业贷款余额亿元同比增速右轴科技型企业贷款户数户800600025007005000200060040005001500400300030010002000200100050010000000201820192020202122Q320192020202122H1资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心表8沪农商行鑫科贷产品体系成长阶段针对企业产品名称贷款对象授信内容优惠政策担保要求由国家及省部级高端科技人为企业提供单户授信金额最鑫才贷才创办或担任核心管理人员高1000万元信用方式项下能够提供一定额度信用贷款的科技创新型企业不超过200万元的授信成立6个月以企业员工100人含以下的市担保中心市就促中心为借款上有完整会计本市户籍劳动者就业比例需单笔贷款金额不超过300万人向银行借款提供保证担保初创期报表及核心技术启航贷高于15含员工100人元贷款期限最长不超过2年企业仅承担LPR-150BP以下部的初创型科技企以上的本市户籍劳动者就业分其余部分给予财政贴息业比例高于8含注册在本市的科技型小微企上海农商银行与上海市科技创单笔贷款金额不超过200万微贷通业原则上上年度纳税申报应业中心担保公司保险公司合元贷款期限最长不超过1年税销售总额1000万元以下作产品已经有一定的科上海农商银行与上海市科创中研成果专利等注册在本市的科技型小微企心担保公司和保险公司合作产单笔贷款金额一般为100-500或企业资质高业上年销售额原则上在品成长期履约贷万元最高不超过1000万元新技术专精特1000万元-15亿元最近一按时还本付息后经申请可享受贷款期限不超过1年新等且进入年盈利50的保费担保费财政专项成果转化盈利补贴19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究沪农商行2023年01月18日阶段有效期内的高新技术企业成高新技术企业立并持续经营1年及以上且授信额度最高不超过500万信用贷款上年度销售收入超过1000万元期限最长不超过3年元含以上以企业和上海农商银行认可的拥有自主知识产权和专利权向企业发放不超过合同金额交易对手签订的真实有效的商订单融资的科技型中小企业订单交易60的流动资金贷款务合同为依据并以该合同项下双方资信良好回笼资金作为第一还款来源上海农商银行与创业接力浦东注册在本市缺乏有形资产作科技担保等机构开展科创企业科创贷单户金额最高1000万元为抵押的科技型中小微企业担保贷款业务担保机构向市中小微担保基金进行再担保拥有自主知识产权和专利权持续经营2年以上的科技型借款人以自有或第三人合法持中小企业有一定规模的净资在银行核定的授信额度内随有并符合银行规定的上市或非股权贷产和营业收入注册资本在借随还上市的有限责任公司或股份有1000万元以上且无形资产占限公司股权作为质押担保净资产比例不超过35金额不超过企业上年营业收上海市科技小巨人企业鑫用贷入20单户最高不超过6000小巨人培育企业万元授信期限不超过3年向并购方或其全资或直接控本市注册的具有并购融资需以并购后企业产生的现金流并并购融资股子公司发放用于支付并购求的企业购方综合收益等为还款来源价款的贷款已开始不同程度浦江之光科流动资金贷款合作业务模式扩张期接触甚至引入外上海市高新技术企业技金融专项服为批次贷业务整体合作意向部投资者专精特新企业务方案额度为20亿元通过股权与债权相结合的融资模式为科技型企业股改拟上市企业拟上市企业股权基金对接挂牌上市集服务方案合信托私募债提供综合金融服务资料来源公司公告西部证券研发中心鑫动能专项计划提供全生命周期综合金融服务提高客户价值贡献度沪农商行针对科创企业高增长高风险轻资产等特征打造鑫动能战略新兴客户培育计划2021年发布鑫动能20服务方案联合政府委办平台风险共担机构专业服务机构的力量为企业不同发展阶段提供包含授信支付结算财富管理投行等综合金融服务从客户发展初期切入金融服务客户忠诚度和粘性更高例如沪农商行曾于2013年为迪赛诺提供了一笔8000万元流动资金贷款双方一直合作至今截至2022年末沪农商行已为迪赛诺提供了42亿元授信额度全生命周期的陪伴使得客户价值贡献度持续提高截至2022年9月鑫动能库内企业达到655家较年初增长2358库内上市企业64家另有64家进入辅导备案阶段图34沪农商行鑫动能战略新兴客户培育计划图35沪农商行鑫动能入库企业数量高速增长入库企业户上市企业数量右轴7007060060500504004030030200201001000201820192020202122H122Q3资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明