本报告导读：
　　随着上海复工复产，沪农商行业绩增速出现回暖，资产质量稳中向好。考虑到营收和资产质量压力最大时点已过，业绩有望逐步回暖。
　　投资要点：
　　投资建议：由于疫情对公司业绩造成冲击，调整2022-2024年归母净利润增速预测至18.37%(-6.41pc)/15.81%(-1.44pc)/12.56% (-2.24pc)。考虑到可比银行估值整体下降，调整目标价至7.30元，对应2022年0.7xPB，维持增持评级。
　　疫后营业增速边际回暖。Q3沪农商行单季营收增速8.8%，环比上升3.7pc，主要来自手续费净收入同比降幅收窄——由于Q2疫情期间，沪农商行中间业务开展受到较大冲击，因此疫后随着复工复产，中间业务也恢复到正常展业状态，手续费收入同、环比明显提升。此外，单季利息净收入增速边际下降，主要是三季度上海地区整体信贷需求仍偏弱叠加行业降息的影响。但随着上海五大新城建设、企业开工需求逐步恢复，沪农商行在普惠小微、制造、科创和绿色信贷等方面加大投放，贷款结构继续调优，从而提振营收。
　　资产质量稳中向好。Q3末沪农商行不良率0.96%，较Q2末持平；关注率环比下降3bp至0.63%，意味着疫情对资产质量的冲击正逐步消退。拨备覆盖率环比上升3.9pc至443.1%，信用成本边际下降。
　　利润增速上升。前三季度累计归母净利润增速回升至17.1%，考虑营收和资产质量压力最大时点已过，全年利润增速仍有望上升。
　　风险提示：疫情再次冲击、资产结构调整不达预期。