投资要点：沪农商行22Q3单季度利润增速恢复到20%以上，还实现了拨备覆盖率环比提升、关注类贷款占比环比下降，我们认为公司已从上半年疫情冲击中恢复。而非按揭零售、普惠小微、绿色、科创、制造业等重点业务快速发展，打开未来增长的空间，我们维持公司“优于大市”评级。
　　收入利润增长重新加速，资产质量开始改善。22Q3单季度归母净利润同比增22.9%，增速较22Q2的1.1%大幅提高21.8个百分点；单季度营收同比增8.8%，增速较22Q2提高3.7个百分点。而且利润增速的快速提高，还是在拨备覆盖率从433%提高到439%的情况下取得的。同时，不良贷款率持平于0.96%，关注类贷款占比下降3BP至0.63%。上半年在上海疫情冲击下，以上经营数据全都出现了走弱迹象；但22Q3全部强势反转，说明公司已从疫情冲击中恢复过来。
　　22Q3手续费高增长，零售贷款恢复增长、结构调优。22Q3单季度手续费及佣金净收入同比增33.7%，一改22Q2下滑的态势。零售贷款（不含信用卡）22年上半年累计增长2.6%，但22Q3一个季度就环比增长了4.1%。其中，按揭贷款较21年末下降2.56%，而非按揭类贷款（消费贷、个人经营贷等）较21年末增长23.75%。我们看好公司未来非按揭类零售业务的发展。
　　小微贷款增速增长，做小做散，线上化程度提升。22Q3末普惠小微贷款余额618亿元，单季度环比增速高达7.5%，同比增速为19.3%。普惠小微贷款户数则较21年增长56%至3.67万户，单户平均金额从234万显著下降到了168万，充分践行了“做小做散”的理念。同时线上化水平大幅提升，普惠在线贷款余额从21年同期的60多亿，增长到了156亿元。
　　制造业、绿色、科创贷款占比快速提高，对公业务高质量发展。绿色信贷较21年末增长88.7%，占对公贷款比重由年初的5.7%提升至10.1%。制造业贷款较21年末增19.0%，占比由18.9%提升至21.1%。科技型企业贷款同比增46.3%，占公司贷款比例由21年同期的13.9%提高到18.9%。配合国家“长三角一体化”战略、上海“五大新城”/“南北转型”规划，未来对公业务的高质量发展可期。
　　投资建议。我们预测2022-2024年EPS为1.19、1.38、1.59元，归母净利润增速为18.33%、15.88%、15.26%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.13元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.80倍（可比公司为0.72倍），对应合理价值为8.73元。因此给予合理价值区间为8.73-10.13元（对应2022年PE为7.34-8.52倍，同业公司对应PE为7.31倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。