事件：1月19日，沪农商行发布2022年业绩快报，2022年沪农商行实现营业收入256.27亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润109.74亿元，同比增长13.16%。
　　营收和归母净利润增速环比放缓。沪农商行2022年全年营收增速环比前三季度回落1.58pct，主要源于Q4单季实现营收60.90亿元，环比负增8.71%，或受理财产品“赎回潮”下手续费收入承压以及债市波动影响投资收益的双重影响。归母净利润增速环比前三季度下行3.95pct，判断主要源于拨备计提力度加大所致。2022年沪农商行ROE为11.22%，同比下降0.17pct。
　　扩表增速稳中有进，存款超预期增长。2022年12月末总资产增速环比提升0.34pct至10.62%，贷款增速维持平稳，同比增长9.30%，Q4单季新增贷款206亿元，较去年同期多增12亿元，为2022年以来单季新增贷款首次同比多增，零售信贷需求或有回暖。存款层面，2022年12月末存款增速达12.57%，环比大幅提升3.82pct，主要是源于11月中旬以来债市调整导致居民资金回流银行表内，沪农商行零售客群基础扎实，揽储优势进一步凸显。
　　不良率环比下行，拨备垫进一步夯实。2022年末沪农商行不良率为0.94%，环比下降2BP，同比下降1BP，预期伴随地产政策宽松下涉房风险缓释，以及信贷结构调整下信用风险较低的科创企业贷款占比提升，沪农商行资产质量仍有较大改善空间。2022年末拨备覆盖率环比提升6.17pct至445.32%，风险抵御能力进一步强化，利润释放空间更充足。
　　投资建议：沪农商行2022年业绩稳健，转型科创金融为“增量优质”提供有力支撑，存款高增揽储优势进一步凸显，不良贷款比率环比下降，资产质量或已进入改善通道，拨备垫进一步夯实，提供利润释放空间。我们维持其“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行，科创金融支持政策不及预期等。
　　

研究报告全文：公司点评沪农商行揽储优势凸显资产质量稳中向优证券研究报告2023年01月19日沪农商行601825SH2022年业绩快报详解核心结论公司评级增持股票代码601825SH事件1月19日沪农商行发布2022年业绩快报2022年沪农商行实现前次评级增持营业收入25627亿元同比增长605实现归母净利润10974亿元同评级变动维持比增长1316当前价格595营收和归母净利润增速环比放缓沪农商行2022年全年营收增速环比前三近一年股价走势季度回落158pct主要源于Q4单季实现营收6090亿元环比负增871或受理财产品赎回潮下手续费收入承压以及债市波动影响投资收益的双沪农商行农商行沪深300重影响归母净利润增速环比前三季度下行395pct判断主要源于拨备计1-3提力度加大所致2022年沪农商行ROE为1122同比下降017pct-7-11扩表增速稳中有进存款超预期增长2022年12月末总资产增速环比提升-15-19034pct至1062贷款增速维持平稳同比增长930Q4单季新增贷-23-27款206亿元较去年同期多增12亿元为2022年以来单季新增贷款首次2022-012022-052022-092023-01同比多增零售信贷需求或有回暖存款层面2022年12月末存款增速达1257环比大幅提升382pct主要是源于11月中旬以来债市调整导致分析师居民资金回流银行表内沪农商行零售客群基础扎实揽储优势进一步凸显雒雅梅S0800518080002不良率环比下行拨备垫进一步夯实2022年末沪农商行不良率为094环比下降2BP同比下降1BP预期伴随地产政策宽松下涉房风险缓释以luoyameiresearchxbmailcomcn及信贷结构调整下信用风险较低的科创企业贷款占比提升沪农商行资产质联系人量仍有较大改善空间2022年末拨备覆盖率环比提升617pct至44532刘呈祥风险抵御能力进一步强化利润释放空间更充足15201463935投资建议沪农商行2022年业绩稳健转型科创金融为增量优质提供liuchengxiangresearchxbmailcomcn有力支撑存款高增揽储优势进一步凸显不良贷款比率环比下降资产质张晓辉量或已进入改善通道拨备垫进一步夯实提供利润释放空间我们维持其13126655378zhangxiaohuiresearchxbmailcomcn增持评级相关研究风险提示宏观经济增速下行科创金融支持政策不及预期等沪农商行转型科创零售挖潜万亿农商行谱写新篇章沪农商行601825SH首核心数据次覆盖报告2023-01-18202020212022E2023E2024E营业收入百万元2204024164256272900432261增长率36296460513181123归母净利润百万元81619698109741332115383增长率-7741884131621381548每股收益EPS094101114138159市盈率PE633592522431373市净率PB067061056050045数据来源公司财务报表西部证券研发中心注股价日期为2023年1月19日收盘价595元股1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评沪农商行2023年01月19日图1沪农商行营收和归母净利润增速图2沪农商行ROE表现营收YOY归母净利润YOYROE年化30150112212020171122790132601076613000020192020202120222022201820192020202122H121H122H122Q122H122Q121Q1-Q322Q1-Q3-1022Q1-Q3资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图3沪农商行总资产增速持续提升图4沪农商行总存款增速环比上升总资产同比增速总贷款同比增速总存款亿元同比增速右轴151000018950016139000141062850012102880001110750089700093993065006760004550025500002020-062020-122021-062021-122022-032022-062022-092022-122022-092021-032021-092022-032022-062022-122020-12资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心图5沪农商行不良率环比下降图6沪农商行拨备覆盖率持续提升不良贷款余额亿元不良率右轴不良贷款拨备覆盖率70145000445601312439504000114009410096093030000820071006200000520162017201820192020202120222018-122019-122018-132019-132022-062022-092022-1222Q3资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评沪农商行2023年01月19日财务报表预测和估值数据汇总利润表资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E百万元百万元净利息收入1787119371210672335026130贷款总额530673613577670623766588863134净手续费收23322166221024752697贷款减值准备2065524592294953322337195入其他非息收18372627235031793433债券投资316610322190331855348448365870入营业收入2204024164256272900432261存放央行6603570276754798302792160税金及附加-242-264-282-290-323同业资产118471129024133129137439141964业务及管理-6344-7222-7432-8411-9033资产总额10569771158376128139914271221587630费营业外净收7010101010吸收存款76361785536794348510378331151995入拨备前利润1550916674179112029822899同业负债115237108541129827156338184332资产减值损-5608-4495-5266-5161-5419发行债券876848531393845101352106420失税前利润990012178136691513717480负债总额9765051061045117568313085591456433税后利润841910047111271332115383股东权益8047297331105716118564131197归属母行净8161969810974133211538310569771158376128139914271221587630利润负债及股东权益盈利及杜2020A2021A2022E2023E2024E驱动性因素2020A2021A2022E2023E2024E邦分析净利息收入180175173172173生息资产增长13299909091027957净非利息收042043042042041贷款增长1367156293014311259入营业收入222218210214214存款增长10291202103010001100营业支出066068063064062净手续费收入营收1058896862853836拨备前利润156151147150152成本收入比28782989290029002800资产减值损056041043038036实际所得税税率14971750120012001200失税前利润100110112112116税收015019012013014业绩增长率2020A2021A2022E2023E2024EROAA085091091098102净利息收入163983987610841191ROAE11021139112212791327净手续费收入-549-7112001200900营业收入36296460513181123资本状况2020A2021A2022E2023E2024E拨备前利润60575174213331281核心一级资11671306136014491529归属母行净利润-7741884131621381548本充足率一级资本充11701310136314521532足率资本充足率14401528154215571587基本指标2020A2021A2022E2023E2024E风险加权系63576298620062006200PE633592522431373数PB067061056050045EPS094101114138159BVPS890972106211911322每股拨备前利润179173186210237数据来源公司财务报表西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评沪农商行2023年01月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应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