事件：沪农商行披露2022年业绩快报，2022年实现营收256.3亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润109.7亿元，同比增长13.2%。4Q22不良率季度环比下降2bps至0.94%，拨备覆盖率季度环比提升6.2pct至445.3%。
　　非息扰动下营收增速小幅下降，但2023年信贷需求修复下业绩拐点趋势明朗。2022年沪农商行营收同比增长6.1%，较9M22（+7.6%）有所放缓，预计4季度市场资金利率上行对投资相关收益以及理财代销带来冲击；2022年归母净利润同比增长13.2%，季度环比放缓3.9pct，预计规模和拨备是业绩的主要正贡献项。我们认为沪农是2022年受疫情冲击最深、影响最广的银行，全年营收增速较2021年（9.6%）放缓无可厚非，但更需要关注的是2023年疫后经济复苏环境下，沪农业绩拐点趋势明确、基本面改善弹性更足。
　　快报聚焦一：预计4季度非息收入回落是拖累营收增速的最核心因素，2023年信贷增速有望提升至双位数。沪农商行4Q22单季营收同比增长1.3%（4Q22单季营收60.9亿元，1Q22-3Q22分别为63.6/65.1/66.7亿元）。一方面，沪农9M22除中收外的其他非息收入占营收比重达11.4%，但4Q22投资相关其他非息收入有较大幅度下降，这也是行业共同趋势；另一方面，疫情扰动下信贷投放受阻，4Q22信贷同比增速（9.3%）慢于资产（12.6%），资产端贷款占比的下降以及降息周期下贷款定价下行共同影响息差表现。展望2023年，伴随疫情影响的逐步消退，我们认为沪农信贷修复确定性强：2022年信贷新增570亿元，仅为2020/2021年的89%、69%，假设2023年信贷新增规模与2021年持平，将驱动2023年信贷同比增速提升至12.4%，提振营收端表现。
　　快报聚焦二：存款优势显著，更好支撑2023年信贷发力。沪农商行存款表现优异，全年新增存款1053亿元，4Q22存款同比增长12.6%，季度环比提升1.6pct。2022年在资本市场相对低迷和理财净值波动下，全行业存款增长靓丽，但沪农的揽储优势不仅体现在规模上，更体现为低成本（对公活期存款长板、网点下沉赋予较高的客户沉淀率），1H22存款成本率（2.03%）低于江浙上市农商行平均（2.21%），赋予信贷合意投放更足底气。
　　快报聚焦三：资产质量经受住考验，不良率下降，拨备覆盖率高位稳步提升。4Q22沪农商行不良率季度环比下降2bps至0.94%，较年初下降1bp；拨备覆盖率高位环比提升6.2pct至445.3%，资产质量保持上市农商行优异水平，且厚实的拨备覆盖率为利润释放留足空间。在2022年疫情和地产风险冲击下，沪农资产质量展现出韧性实属不易，背后映射了稳固的业务基本盘和审慎的风控能力。疫后时代的到来，我们预计沪农低不良、高拨备的趋势将进一步深化，驱动ROE稳步回升。
　　投资分析意见：在4Q22全行业债市投资相关收益回落的背景下，沪农商行营收增速边际放缓在情理之中，更难得的是历经2022年多重压力测试后资产质量彰显韧性；2023年要聚焦沪农在疫后复苏的浪潮中业绩、基本面的向上拐点。考虑到短期资产端定价难有显著改善以及理财净值波动，小幅下调息差和非息收入预期，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为13.2%、17.3%、18.8%（原为17.5%、19.2%、20.1%），当前股价对应0.52倍2023年PB。我们判断，沪农商行2023年基本面拐点趋势明确，将是疫后复苏主线中最值得关注的优质区域性银行之一，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏显著低于预期，融资需求修复节奏滞后；地产刺激政策成效低于预期影响资产质量表现；普惠小微等业务不良暴露滞后。
　　

研究报告全文：市公司银行2023年01月19日公司沪农商行601825研究疫后复苏弹性标的聚焦2023业绩拐点公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件沪农商行披露2022年业绩快报2022年实现营收2563亿元同比增长61实现归母净利润1097亿元同比增长1324Q22不良率季度环比下降2bps至094拨备买入维持覆盖率季度环比提升62pct至4453非息扰动下营收增速小幅下降但2023年信贷需求修复下业绩拐点趋势明朗2022年证券市场数据2023年01月19日沪农商行营收同比增长61较9M2276有所放缓预计4季度市场资金利率上行对投资相关收益以及理财代销带来冲击2022年归母净利润同比增长132季度研收盘价元595究一年内最高最低元692524环比放缓39pct预计规模和拨备是业绩的主要正贡献项我们认为沪农是2022年受疫报市净率06情冲击最深影响最广的银行全年营收增速较2021年96放缓无可厚非但更需告息率分红股价-要关注的是2023年疫后经济复苏环境下沪农业绩拐点趋势明确基本面改善弹性更足流通A股市值百万元27499快报聚焦一预计4季度非息收入回落是拖累营收增速的最核心因素2023年信贷增速上证指数深证成指3240281191326有望提升至双位数沪农商行4Q22单季营收同比增长134Q22单季营收609亿元注息率以最近一年已公布分红计算1Q22-3Q22分别为636651667亿元一方面沪农9M22除中收外的其他非息收入占营收比重达114但4Q22投资相关其他非息收入有较大幅度下降这也是行业共基础数据2022年09月30日同趋势另一方面疫情扰动下信贷投放受阻4Q22信贷同比增速93慢于资产每股净资产元809126资产端贷款占比的下降以及降息周期下贷款定价下行共同影响息差表现展望资产负债率91532023年伴随疫情影响的逐步消退我们认为沪农信贷修复确定性强2022年信贷新增总股本流通A股百万96444622570亿元仅为20202021年的8969假设2023年信贷新增规模与2021年持流通B股H股百万--平将驱动2023年信贷同比增速提升至124提振营收端表现一年内股价与大盘对比走势快报聚焦二存款优势显著更好支撑2023年信贷发力沪农商行存款表现优异全年新增存款1053亿元4Q22存款同比增长126季度环比提升16pct2022年在资沪农商行沪深300指数收益率10本市场相对低迷和理财净值波动下全行业存款增长靓丽但沪农的揽储优势不仅体现在规模上更体现为低成本对公活期存款长板网点下沉赋予较高的客户沉淀率1H220存款成本率203低于江浙上市农商行平均221赋予信贷合意投放更足底气-10-20快报聚焦三资产质量经受住考验不良率下降拨备覆盖率高位稳步提升4Q22沪农-30商行不良率季度环比下降2bps至094较年初下降1bp拨备覆盖率高位环比提升02-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2062pct至4453资产质量保持上市农商行优异水平且厚实的拨备覆盖率为利润释放留足空间在2022年疫情和地产风险冲击下沪农资产质量展现出韧性实属不易背后映射了稳固的业务基本盘和审慎的风控能力疫后时代的到来我们预计沪农低不良高拨备的趋势将进一步深化驱动ROE稳步回升证券分析师投资分析意见在4Q22全行业债市投资相关收益回落的背景下沪农商行营收增速边际郑庆明A0230519090001放缓在情理之中更难得的是历经2022年多重压力测试后资产质量彰显韧性2023年zhengqmswsresearchcom要聚焦沪农在疫后复苏的浪潮中业绩基本面的向上拐点考虑到短期资产端定价难有显林颖颖A0230522070004著改善以及理财净值波动小幅下调息差和非息收入预期预计2022-2024年归母净利linyyswsresearchcom冯思远A0230522090005润同比增速分别为132173188原为175192201当前股价对fengsyswsresearchcom应052倍2023年PB我们判断沪农商行2023年基本面拐点趋势明确将是疫后复苏主线中最值得关注的优质区域性银行之一维持买入评级联系人林颖颖风险提示经济复苏显著低于预期融资需求修复节奏滞后地产刺激政策成效低于预期862123297818影响资产质量表现普惠小微等业务不良暴露滞后linyyswsresearchcom财务数据及盈利预测202122Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元2416419537256272826731471同比增长率967661103113归母净利润百万元96988980109741287215286同比增长率188171132173188每股收益元股101093114133158ROE10389112121133市盈率市净率061056052048注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表12022年存款增长强劲疫情及地产风险加剧影响2022年贷款投放增量-亿元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22贷款28918316319413782145206总资产199227167420231195302503存款1862847434729858182516总负债17519851422200195262489同比增速1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22贷款---1561211009493总资产---969792103106存款---11913198110126总负债---878886106108资料来源公司财报申万宏源研究表2沪农商行2022年业绩快报概览Incomestatement利润表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYOperatingincome营业收入6356650966716090-8713181521953776241642562761Operatingprofit营业利润3925339540032352-412-799615113221781216813675124Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额135101328616603118-295106-1549Profitbeforetaxation利润总额3938340039922339-414-849626113301771217813669122NPAT归属股东净利润3113273431321995-363-1876688980171969810974132AT1shareholders优先股股息0000nana00na00naNPAT-ordinaryshareholders普通股股东净利润3113273431321995-363-1876688980171969810974132Balancesheet资产负债表百万元RMBmn1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYTotalloans贷款总额62725963549265003067062332935942136500309461357767062393Totaldeposits存款总额86790287367789184794348558126803430891847110838138943485126NPLs不良贷款余额59266120622763041282532862271695827630482Loanprovisions贷款损失准备2549926505273462807227892477027346104257852807289Totalassets资产总额1181436120091012310891281399411061116328123108910311583761281399106Totalliabilitis负债总额1081070110054211267821175683431081018882112678210610610451175683108Equityattributabletoparentcompany母公司所有者权益9670196700100507101834138697446100507319376810183486PersharedataYuan每股数据元Shares普通股股本百万股9644964496449644000096449644009644964400EPS032028032021-363-18080093171101114132BVPS100310031042105613861010104231972105686Mainindicators主要指标1Q222Q223Q224Q22QoQYoY9M219M22YoY20212022YoYROE130811311271789-48pct-06pct1171123306pct11341122-01pctLDR贷存比7227727472897108-18pct-21pct73967289-11pct73217108-21pctNPLratio不良率094096096094-2bps-1bps0900966bps095094-1bpsProvisioncoverageratio拨备覆盖率4302943308439154453262pct262pct4649043915-258pct419174191700pctProvisionratio拨贷比407417421419-2bps-2bps4174214bps420419-2bps资料来源公司财报申万宏源研究图14Q22不良率低位环比下降2bps至094拨备覆盖率高位稳步提升至4450984904454700964500944300944100923903700903500883303100862903Q214Q211Q222Q223Q224Q22不良率拨备覆盖率右轴资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想公司点评表3沪农商行盈利预测表同比增速Incomestatement利润表百万元RMBmn202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024ENetinterestincome净利息收入17871193712070022798253451648469101112Non-interestincome非利息收入41694794492754696126-29615028110120Netfeeincome净手续费收入23322166216623832669-55-7100100120Operatingincome营业收入2204024164256272826731471369661103113Operatingexpenses营业支出66017501787686649530-1013650100100Taxesandsurcharges营业税24226429132035214294100100100PPOP拨备前营业利润1543916663177511960421941577965104119Impairmentlossesonassets资产减值损失56084495407733223541426-198-93-18566Loanimpairmentcharges贷款减值损失49364376177432063633557-113-595807133Operatingprofit营业利润983112168136751628218400-79238124191130Otheroperatingincomeexpensenet营业外收支净额70106661882-853-15490000Profitbeforetaxa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报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想