研究报告全文：证券研究报告2023年03月17日沪农商行601825SH增持参股杭州联合银行进一步布局长三角公司研究公司快评银行农商行投资评级增持维持评级证券分析师王剑021-60875165wangjianguosencomcn执证编码S0980518070002证券分析师田维韦021-60875161tianweiweiguosencomcn执证编码S0980520030002证券分析师陈俊良021-60933163chenjunliangguosencomcn执证编码S0980519010001事项2023年3月16日沪农商行公告称近日本公司收到上海银保监局关于同意上海农村商业银行股份有限公司投资参股杭州联合农村商业银行股份有限公司的批复同意本公司投资参股杭州联合农村商业银行股份有限公司简称杭州联合银行参股数量87218万股占该行股份总额的4国信银行观点沪农商行作为唯一一家深耕于上海的上市农商行区位优势明显为其坚守普惠金融开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础杭州市同样区位优势得天独厚小微科创金融发达沪农商行参股杭州联合银行后长三角布局空间进一步打开维持沪农商行增持评级评论杭州联合银行简介杭州联合银行由杭州联合农村合作银行整体改制而来创立于2011年1月于2011年3月正式挂牌开业总行设在浙江省杭州市公司始终以服务市民小微企业经济组织和地方经济发展为己任截止2022年9月末公司总资产4015亿元贷款总额不含应计利息2640亿元存款总额不含应计利息3033亿元存贷款规模在杭州市排名前列杭州联合银行经营主要集中在杭州地区同时在新疆阿克苏设有1家异地分行省内海宁和安吉设有2家异地支行并在浙江省内及江苏省安徽省发起设立村镇银行截止2021年末公司贷款有7707来自于杭州市有207来自于杭州市以外的浙江省其他区域有22来自于浙江省以外区域请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1杭州联合银行资产规模超过4000亿元资料来源wind国信证券经济研究生整理图2杭州联合银行贷款主要投向杭州市资料来源wind国信证券经济研究生整理疫情以来公司业绩实现较好增长盈利能力较强2020年以来受前期减费让利政策及同业竞争加剧影响公司净息差大幅回落但受益于规模大幅扩张公司业绩持续高增2021年公司实现营收9664亿元归母净利润2642亿元同比分别增长了2039和15922021年公司加权平均ROE为112平均ROA为089请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图3杭州联合银行ROA与ROE资料来源wind国信证券经济研究生整理图4杭州联合银行营收和归母净利润增速资料来源wind国信证券经济研究生整理疫情以来净息差大幅下行但处在较高水平杭州联合银行专注与服务市民和小微企业因此贷款溢价水平较高带来净息差处在同业较好水平2020年以来受前期减费让利政策及同业竞争加剧影响公司净息差大幅回落2022年前三季度公司净息差为253较2019年收窄了66bps请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图5疫情以来杭州联合银行净息差大幅收窄资料来源wind国信证券经济研究生整理公司专注传统存贷业务净利息收入占比处在高位2022年9月末公司贷款占总资产比重为6575存款占负债总额的比重为8218公司净利息收入持续处在90以上疫情以来由于资金面偏宽松公司投资收益大幅增加其他非息收入占比有所提升带来净利息收入比重有所下降公司手续费及佣金收入比重一直处在5以下的低位2022年前三季度公司营收结构为净利息收入占818手续费及佣金净收入占27其他非息收入占155图6杭州联合银行存贷款占比处在高位资料来源wind国信证券经济研究生整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图7杭州联合银行净利息收入占比处在高位资料来源wind国信证券经济研究生整理规模高增坚持做小做散战略受疫情冲击杭州联合银行净息差虽然大幅下行但宽松的信用环境带来公司规模高增公司净利息收入实现了较好增长2020年以来公司总资产年均复合增速达212贷款总额年均复合增速达215图8杭州联合银行规模高增图92021年以来杭州联合银行净利息收入高增资料来源wind国信证券经济研究生整理资料来源wind东方金诚国信证券经济研究生整理公司专注于服务小微企业和居民2021年末个人贷款比重达到5452其中个人经营性贷款比重为2943对公贷款不含贴现比重为4443其中制造业和批发零售业比重分别为1102和937请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图102021年末公司贷款结构图112021年末公司存款结构资料来源wind国信证券经济研究生整理资料来源wind东方金诚国信证券经济研究生整理资产质量优异拨备覆盖率处在高位杭州联合银行不良认定严格资产质量优异截止2021年末不良率088关注率077不良逾期贷款比值为101642021年末公司拨备覆盖率50807拨备安全垫充足图12杭州联合银行不良率处在低位资料来源wind国信证券经济研究生整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图13杭州联合银行拨备覆盖率处在高位资料来源wind国信证券经济研究生整理规模快速扩张加大资本消耗核心一级资本持续下降2022年9月末杭州联合银行资本充足率为1354核心一级资本充足率为900核心一级资本充足率持续下降主要是近年来随着业务规模快速扩张资本充足率稳定主要是公司通过发行永续债等方式补充二级资本图14杭州联合银行核心一级资本持续下降资料来源wind国信证券经济研究生整理投资建议请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告维持沪农商行增持评级沪农商行作为唯一一家深耕于上海的上市农商行区位优势明显为其坚守普惠金融开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础杭州市同样区位优势得天独厚科创金融发达沪农商行参股杭州联合银行后长三角布局空间进一步打开风险提示稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期可能会对银行资产质量产生不利影响农商行异地业务开展等监管政策变动的风险相关研究报告沪农商行601825SH2022年业绩快报点评-存款增长优异资产质量稳定2023-01-20沪农商行601825SH-业绩稳定增长科创金融进一步发展2022-10-30沪农商行601825SH-科创金融特色鲜明2022-09-08沪农商行601825SH-资产稳健增长净息差同比上升2022-08-19沪农商行601825SH-存款优势凸显资产质量向好2022-05-01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告财务预测与估值每股指标元2020A2021A2022E2023E2024E利润表十亿元2020A2021A2022E2023E2024EEPS094101115129143营业收入2224252729BVPS890972103111261230其中利息净收入1819202224DPS000056035039043手续费净收入22233其他非息收入23333资产负债表十亿元2020A2021A2022E2023E2024E营业支出1212121212总资产10571158126313641459其中业务及管理费67889其中贷款510589660732805资产减值损失64433非信贷资产547569603631654其他支出00000总负债977106111591251166营业利润1012141617其中存款76485595810631170其中拨备前利润1517181920非存款负债213206201187166营业外净收入00000所有者权益8097103113124利润总额1012141617其中总股本910101010减所得税12233普通股东净资产779499109119净利润810111314归母净利润810111214总资产同比13796908070其中普通股东净利润810111214贷款同比134155120110100分红总额05344存款同比103120120110100贷存比6769696969营业收入同比3696557870非存款负债负债2219171512其中利息净收入同比16484528575权益乘数131119122121118手续费净收入同比-55-71150100100归母净利润同比-77188144123109资产质量指标2020A2021A2022E2023E2024E不良贷款率099095094094094业绩增长归因2020A2021A2022E2023E2024E信用成本率125088062050040生息资产规模110105929475拨备覆盖率419442424403380净息差广义54-21-40-0900手续费净收入-30-18100203资本与盈利指标2020A2021A2022E2023E2024E其他非息收入-9830-07-09-07ROA141091096098101业务及管理费22-17000000ROE189118119124126资产减值损失-133154884538核心一级资本充足率11671306127112851312其他因素-03-45010101一级资本充足率11701310127512891316归母净利润同比-77188144123109资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供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