事件：2023年4月27日，极米科技发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现总营收42.22亿元（+4.57%），归母净利润5.01亿元（+3.72%）。2022Q4实现总营收13.40亿元（-3.86%），归母净利润1.72亿元（-6.20%）；2023Q1实现总营收8.84亿元（-12.75%），归母净利润0.52亿元（-57.03%）。
　　2022年激光电视收入实现高增，海外营收增速表现亮眼。1）分业务看，2022年公司投影整机产品、配件产品、互联网增值服务收入分别为39.38亿元（+4.06%）、1.56亿元（-1.59%）、0.97亿元（+51.05%），其中互联网增值服务营收高速增长，主系用户互联网增值服务付费率提升所致。2）分产品看，2022年公司智能微投、创新产品、激光电视收入分别为36.63亿元（+4.61%）、1.61亿元（-26.52%）、1.14亿元（+78.88%），其中激光电视品类营收高增，主系新品A3和A3 Pro综合性能提升，拉动收入增长。3）分地区看，2022年公司境内、境外收入分别为34.01（-4.82%）、7.90亿元（+82.04%），海外营收增速亮眼，主系公司在欧洲线下渠道建设取得突破，进而带动公司境外收入增长。
　　产品结构变化叠加部分产品调价，2023Q1毛净利率短期承压。
　　1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率为33.77%/34.86%，分别同比+0.34/-2.94pct，其中2023Q1毛利率降幅较明显主系公司产品结构变化叠加部分产品调价所致。2）净利率：2022Q4/2023Q1净利率为12.82%/5.88%，分别同比-0.33/-6.11pct；其中2022Q4净利率不增反降或系资产减值损失增加所致，2023Q1净利率降幅显著大于毛利率主系期间费用率提升较多。3）费用率：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.93/2.54/6.86/-2.78%和15.22/4.38/11.25/-0.16%，同比分别为+0.59/+0.05/+0.58/-2.62pct和+1.53/+0.86/+1.99/+0.02pct，公司销售和研发投入持续加大，2022Q4财务费用变动明显主系利息收入增加所致。
　　DLP方案产品矩阵持续拓展，子品牌快乐星球发布新品O3进军LCD市场。1）DLP方案：公司于2023年2月和3月相继推出H64K版、Z7X等新品。其中H64K版标志着极米H系列进入4K时代，Z7X则降价200元并实现性能优化，亮度提升的同时还新增墙面颜色自适应功能；我们认为，两款新品有望分别凭借超高清的清晰度和性价比优势，成为公司2023Q2的市场规模和份额增长的重要动力。2）LCD方案：2023年4月，公司旗下子品牌快乐星球发布采用LCD技术方案的新品O3投影机。我们认为，这标志着公司正式进军近年来市占率提升迅速的LCD市场，同时产品定价下探至1599元，或将实现以价换量的效果，凭借性价比优势助力推动公司市场份额提升。
　　投资建议：行业端，随着疫情后国内经济复苏和消费需求改善，2023年智能投影市场有望保持快速增长趋势；公司端，公司作为行业龙头有望享受发展红利，同时极米科技和快乐星球双品牌分别布局DLP和LCD技术路线，有望助力公司市场份额进一步提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为6.09/7.21/8.35亿元，对应EPS为8.70/10.30/11.93元，当前股价对应PE为21.08/17.81/15.38倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品表现不及预期、国内外疫情反复等。