国内智能投影行业先驱，十年发展龙头地位稳固。极米科技主营业务为智能投影产品的研发、生产、销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司成立于2013年，2018年首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今。2017年-2021年，极米营收从9.99亿元增长至40.38亿元，4年CAGR为41.80%；归母净利润从0.15亿元增长到4.83亿元，4年CAGR为139.46%。2022年前三季度，公司实现营业收入28.82亿元，同比增长9.02%；归母净利润3.30亿元，同比增长9.77%。
　　上下游共同驱动智能投影市场增长，DLP技术短期阵痛不改长期增长趋势。上游的光源和照明显示技术的持续迭代，叠加下游娱乐消费需求提升、及应用场景的多样化，带动智能投影行业持续增长，2022年国内投影机出货量为505万台，2015-2022年CAGR达12.7%。尽管2022年以来以极米为代表的DLP投影受疫情、国际形势变化、芯片供应短缺问题以及消费景气度下滑等因素影响，份额快速下降，但短期看芯片供应问题已逐渐缓解，长期看通过对比洗碗机产品的发展，我们认为投影产品短期结构走向低端化主因或来自目标消费者群体向下扩张，长期看DLP投影仍有望保持稳定市场份额。
　　极米国内市场持续领先，海外市场放量在即。国内市场方面，公司有强大的技术壁垒及线下渠道建设，2021在国内投影市场以21.2%的市占率占据绝对龙头地位。尽管2022年以来DLP投影份额下滑较大，但DLP投影市场向头部集中的趋势显著，极米的龙头地位仍保持稳固，2022年市场份额同比小幅下滑2.2个pcts，在DLP投影中的占比更是超过50%。海外市场方面，极米在产品亮度、性能、算法等方面较传统投影品牌具有明显优势，当前海外市场份额较低主要受限于品牌知名度、销售渠道布局、消费者购买习惯等方面的劣势。近年来公司通过在海外本土化的产品设计以及营销布局，强化与海外用户交流，提升品牌知名度。同时，公司注重海外渠道布局，在日本市场凭借“阿拉丁”产品的成功，极米的渠道建设已初具规模；在电商渗透率较低、以线下销售为主的欧美市场，公司首先通线上销售建立一定口碑及用户群体，后续逐步将渠道拓展至线下。
　　维持盈利预测及“买入”投资评级。公司中高端产品销售良好，品牌影响力持续提升，市占率持续领跑行业，龙头优势凸显，海外市场即将迎来放量。我们预计公司2022-2024年分别可以实现营业收入42.22、53.55、66.11亿元，同比分别+4.6%/+26.8%/23.5%；预计分别可以实现归母净利润5.16、5.95、7.38亿元，同比分别+6.8%/+15.2%/+24.0%，对应当前市盈率分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，海外市场拓展低于预期，芯片供应紧张加剧。

研究报告全文：上市公司家用电器2023年03月14日公司极米科技688696研究智能投影龙头从中国走向世界公司深报告原因强调原有的投资评级度投资要点维持买入国内智能投影行业先驱十年发展龙头地位稳固极米科技主营业务为智能投影产品的研发生产销售同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务公司成证市场数据券2023年03月13日立于2013年2018年首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今2017年-2021年研收盘价元18343极米营收从999亿元增长至4038亿元4年CAGR为4180归母净利润从015亿一年内最高最低元4132415888究元增长到483亿元4年CAGR为139462022年前三季度公司实现营业收入2882报市净率43亿元同比增长902归母净利润330亿元同比增长977告息率分红股价-流通A股市值百万元8377上下游共同驱动智能投影市场增长DLP技术短期阵痛不改长期增长趋势上游的光源和上证指数深证成指3268701150502照明显示技术的持续迭代叠加下游娱乐消费需求提升及应用场景的多样化带动智能注息率以最近一年已公布分红计算投影行业持续增长2022年国内投影机出货量为505万台2015-2022年CAGR达127尽管2022年以来以极米为代表的DLP投影受疫情国际形势变化芯片供应短基础数据2022年09月30日缺问题以及消费景气度下滑等因素影响份额快速下降但短期看芯片供应问题已逐渐缓每股净资产元426资产负债率4093解长期看通过对比洗碗机产品的发展我们认为投影产品短期结构走向低端化主因或来总股本流通A股百万7046自目标消费者群体向下扩张长期看DLP投影仍有望保持稳定市场份额流通B股H股百万--极米国内市场持续领先海外市场放量在即国内市场方面公司有强大的技术壁垒及线一年内股价与大盘对比走势下渠道建设2021在国内投影市场以212的市占率占据绝对龙头地位尽管2022年以来DLP投影份额下滑较大但DLP投影市场向头部集中的趋势显著极米的龙头地位极米科技沪深300指数收益率100仍保持稳固2022年市场份额同比小幅下滑22个pcts在DLP投影中的占比更是超过5050海外市场方面极米在产品亮度性能算法等方面较传统投影品牌具有明显优势0当前海外市场份额较低主要受限于品牌知名度销售渠道布局消费者购买习惯等方面的-50劣势近年来公司通过在海外本土化的产品设计以及营销布局强化与海外用户交流提-100升品牌知名度同时公司注重海外渠道布局在日本市场凭借阿拉丁产品的成功04-1405-1406-1407-1408-1409-1410-1411-1412-1401-1402-1403-14极米的渠道建设已初具规模在电商渗透率较低以线下销售为主的欧美市场公司首先相关研究通线上销售建立一定口碑及用户群体后续逐步将渠道拓展至线下极米科技688696点评2022年报业绩快报点评Q4业绩小幅增长研发加码维持盈利预测及买入投资评级公司中高端产品销售良好品牌影响力持续提升市新品持续推出20230228占率持续领跑行业龙头优势凸显海外市场即将迎来放量我们预计公司2022-2024极米科技688696点评2023年股权激励计划点评再推股权激励绑定公司核年分别可以实现营业收入422253556611亿元同比分别46268235心人才20230110预计分别可以实现归母净利润516595738亿元同比分别68152240对应当前市盈率分别为25倍22倍和17倍维持买入的投资评级证券分析师刘正A0230518100001风险提示行业竞争加剧风险海外市场拓展低于预期芯片供应紧张加剧liuzhengswsresearchcom财务数据及盈利预测刘嘉玲A0230522120003liujlswsresearchcom202122Q1-Q2022E2023E2024E联系人3沈呈熹营业总收入百万元40382882422253556611862123297818同比增长率4289046268235shencxswsresearchcom归母净利润百万元483330516595738同比增长率7999868152240每股收益元股9674717388501054毛利率359370384389391ROE175111165160165市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值公司主营业务是智能投影产品的研发生产及销售同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务考虑到公司主营业务属性我们选择同属于投影行业的光峰科技作为可比公司同时我们认为家用投影赛道与扫地机器人赛道属性类似故选择同样具有国产品牌出海属性的石头科技科沃斯作为可比公司我们预计极米科技2022-2024年可实现每股收益7388501054元我们所选取的可比公司对应2023年PE为29X公司2023年PE为22X对应当前股价仍有35的上涨空间维持买入评级关键假设点分品类看1智能微投随着外部环境逐渐缓和芯片短缺问题缓解2023年智能微投市场增速有望恢复DLP技术份额有望提升我们预计2022-2024年公司该业务营收同比328239毛利率分别为3753803802激光电视由于激光电视重要销售渠道线下直营门店2022受到疫情影响且公司较长时间未推出新品我们预计2022-2024年公司该业务营收同比-10021毛利率分别为2802852853创新产品创新产品阿拉丁已于日本市场推出2代产品市场反响良好并于2022年8月引入中国市场我们预计2022-2024年公司该业务营收同比21551554其他产品及服务我们预计2022-2024年配件产品营收同比252015毛利率分别为450430430互联网增值服务营收同比554040毛利率分别为870850850其他业务预计实现营收374453亿元同比202020有别于大众的认识1市场认为DLP投影份额快速下滑失去竞争力我们认为短期看芯片供应短缺问题逐步得到改善芯片交付周期开始缩短长期看可将智能投影类比同为新兴品类的集成灶在行业具有一定规模高速发展时期也出现了产品均价下滑的阵痛期我们认为主要是由于产品目标消费者范围扩张新消费者对产品认知度相对较低更愿意从偏低端的产品开始尝试导致均价的短期下滑2市场认为极米海外市场拓展速度较慢我们认为极米在海外市场产品的亮度性能算法等方面较爱普生明基索尼等传统投影品牌具有明显优势当前海外市场份额较低主要受限于品牌知名度销售渠道布局消费者购买习惯等方面的劣势随着极米海外本土化的产品设计以及营销布局持续推进海外线下渠道布局逐步拓展海外市场有望迎来放量股价表现的催化剂国内市场DLP投影份额回暖带动公司份额提升高端新品持续开发提升公司盈利能力海外市场份额持续提升带动公司收入增长核心假设风险行业竞争加剧风险海外市场拓展低于预期芯片供应紧张加剧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共45页简单金融成就梦想公司深度目录1极米科技智能投影行业龙头811十年耕耘开拓国内智能投影行业812收入业绩高增长境外市场持续发力913股权结构合理管理层专业背景深厚122技术迭代需求多元化驱动国内投影市场增长海外市场亦可期1521技术迭代升级奠定行业崛起基础1522下游市场多样化深受年轻消费者偏好1923国内市场龙头地位稳固海外市场放量在即243以技术研发为核心营销渠道拓展国内外市场3131持续投入研发掌握核心技术构建壁垒3132营销高投入提升品牌影响力3333海外市场注重本土化发展渠道铺设稳步推进344盈利预测与投资评级3841关键假设点3842相对估值405风险提示41请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共45页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司发展历程8图2公司海外布局进展9图3极米科技产品矩阵9图42017-2021年公司营收CAGR达4180亿元10图52017-2021年公司归母净利润CAGR达13946亿元10图62021年智能微投营收占比8737百万元10图72017-2020H1期间高端投影H系列产品在智能微投收入中占比持续超过4010图82018-2021年公司境外业务收入CAGR达79百万元11图922H1公司境外营收占比1244较2020年提升613个pcts11图10公司盈利能力稳步提升2022Q1-3实现毛利率3711图11智能微投毛利率快速提升11图12公司实控人与一致行动人合计持股3478截止2022年11月4日12图13光源和照明显示技术是投影产业链上游的核心15图142022H1国内消费级投影市场中LED光源占比8716图153LCDDLPLCOS照明显示技术图示原理17图16智能投影市场分技术销量结构18图172022H1整体投影机市场DLP技术份额受低端1LCD技术挤压18图18全球芯片交付周期自22年6月以来持续改善周19图19洗碗机产品在17-18年间经历低端产品份额提升的结构变化19图20全国居民人均消费支出稳步增长元20图212022年人均教育文化娱乐支出占比超1020图2290后00后成为消费新力军20图23兴趣消费时代来临智能投影产品深度受益20图24投影仪已成为年轻群体最想入手的电子产品21图25智能投影满足年轻群体对娱乐至上的消费需求21图262021年中国城市房屋租赁人口数量已达23亿人亿21图272022年租房人群中20-29岁年轻人成为主力军21图极米NEWZX成为小鹏P车载投影请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共45页简单金融成就梦想公司深度图29智能投影将观影场景拓展至户外22图30液晶电视与投影仪成像原理22图31我国青少年近视问题严峻22图32投影可减少室内空间占用23图33极米神灯将投影与吸顶灯融合23图34中国市场65寸以上大屏占比迅速提升从内至外分别为141721年23图35中国市场彩电平均尺寸远高于全球英寸23图362022H1国内彩电市场分尺寸均价元24图37智能微投可以轻松实现120英寸大屏24图382022年国内投影机出货量505万台同比增长74万台24图39家用投影机占比迅速提升2022年占比82万台24图40国产品牌投影快速崛起抢占市场份额25图412022H1在DLP投影市场极米占据绝对龙头地位25图42全球消费电子市场逐年攀升亿美元25图43全球彩电市场持续下滑亿台25图44全球投影仪市场海外品牌市占率领先26图452022年美国亚马逊平台销售额极米占比2726图46石头科技科沃斯海外收入快速增长亿元28图47石头科技科沃斯扫冲击iRobot扫地机器人全球市场份额28图48石头科技科沃斯海外市场份额快速提升28图49极米科技2018年获谷歌认证后多产品线布局海外市场29图50安克创新旗下Nebula品牌2017进军海外智能投影2018年打造爆款单品Capsule智能微投29图51极米研发费用率在行业中处于较高水平31图522021年极米科技技术人员占比2531图532021年极米自研光机占比已达9031图54使用自研光机前光机在公司原材料采购中占比超4031图55极米科技营销费用率投入高于行业内可比公司33图56签约代言人瞄准年轻消费者群体33图公司渠道网络完善请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共45页简单金融成就梦想公司深度图58极米线下门店数量大幅领先竞争对手34图59阿拉丁产品抓住日本吸顶灯接口统一的特点34图60阿拉丁产品在日本获得多项大奖34图61公司积极布局海外社交平台35图62公司海外热门视频播放量破百万35图63公司在海外通过测评短视频私域流量等方式全方位营销35图64极米进驻日本乐天线上商城36图65极米位于茑屋家电的展示柜台36图66美国市场电商零售额占比远低于中国36图672022年欧洲各国线上销售渗透率普遍较低36图68极米拓展欧洲线下渠道37图69极米产品上线美国沃尔玛37表1核心管理层多专业技术背景12表2两度推出股票期权激励和限制性股票激励计划深度绑定公司核心员工13表3募集资金投入研发截止2022年半年报14表4LED光源兼具性能与价格优势16表5照明显示技术对比18表6亚马逊投影仪畅销榜多为中国产低价投影截止2023年2月26表7亚马逊平台投影产品对比27表8国内市场投影彩电出货量比例测算29表9海外市场消费级投影销售量测算30表10极米海外市场空间测算30表11自研光机降本效果显著32表12极米掌握多项光机核心技术32表13公司算法及软件开发技术领先行业33表14公司分业务收入拆分及预测单位百万元38表15可比公司相对估值表2023年3月13日收盘价40表16合并利润表百万元41表资产负债表百万元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共45页简单金融成就梦想公司深度表18现金流量表百万元43请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共45页简单金融成就梦想公司深度1极米科技智能投影行业龙头11十年耕耘开拓国内智能投影行业十年飞速成长国内智能投影行业龙头极米科技主营业务为智能投影产品的研发生产销售同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务公司专注于智能投影领域构建了以整机算法及软件系统为核心的战略发展模式公司成立于2013年2014年推出首款量产产品极米Z32018年极米投影仪首居国内投影仪市场出货量第一并蝉联至今2019年推出首款自研自产的光机2020年推出子品牌MOVIN聚焦年轻人群2022年极米将日本市场销量第一的极米神灯创新产品在国内市场推出图1公司发展历程资料来源公司公告申万宏源研究放眼全球快速布局海外市场2016年极米科技在硅谷成立首个海外办事处开始布局海外市场2018年极米与谷歌达成授权合作关系并于次年推出搭载AndroidTV系统的投影产品解决了出海产品软件内容方面的问题2021年极米陆续于海外市场推出智能微投产品HORIZONHORIZONPro和Elfin以及激光电视产品AURA进一步补全海外市场的产品矩阵2023年美国消费电子会上极米推出新款便携式投影仪MoGo2Pro将亮度提升至350ANSI流明并配备了极米最新的高级智能屏幕适配ISA20技术创新产品方面2017年极米与百度达成合作协议针对日本市场的特点专门设计开发了智能投影产品阿拉丁此后连续4年在日本家用投影市场出货量第一2022年极米通过子公司海南光擎收购popIn旗下阿拉丁业务取得阿拉丁相关产品完整的品牌知识产权及渠道资源阿拉丁业务由ODM模式转为自主运营模式请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共45页简单金融成就梦想公司深度图2公司海外布局进展资料来源公司公告申万宏源研究多系列多定位产品布局打造丰富产品矩阵公司主要产品及服务包括智能投影产品投影相关配件及互联网增值服务其中智能投影主要包括智能微投激光电视和创新产品智能微投中MOVIN系列定位于年轻人的首款娱乐投影主打年轻化潮酷等卖点Z系列产品性能均衡定位消费者基本娱乐需求H系列产品性能优异RS系列定位4K级高性能产品创新产品为集成智能投影设备的吸顶灯阿拉丁互联网增值服务主要通过公司开发的基于安卓内核的GMUI软件系统提供应用分发和影视内容服务图3极米科技产品矩阵资料来源公司官网申万宏源研究12收入业绩高增长境外市场持续发力收入业绩高速增长短期波动不改长期增长趋势2017年-2021年受益于行业高速发展和公司实力显著提升极米营收从999亿元快速增长至4038亿元4年CAGR为4180归母净利润从015亿元增长到483亿元4年CAGR为139462022年Q1-Q3公司实现营业收入2882亿元同比增长902归母净利润330亿元同比增长977前三季度受国内疫情反复消费不景气低端LCD投影产品份额快速提升等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共45页简单金融成就梦想公司深度因素影响公司收入及业绩增速放缓随着2023年疫情影响消退消费者信心迎来复苏我们认为极米的长期增长趋势不会改变图42017-2021年公司营收CAGR达4180亿图52017-2021年公司归母净利润CAGR达元13946亿元45亿元706亿元1000406058003530504600254034002030152022001010510000-200营业收入yoy归母净利润yoy资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究超8成收入来自智能微投产品旗舰H系列产品占比最高2021年公司智能微投产品收入3501亿元在主营业务收入中占比8737同比增长5197仍为公司最主要的收入来源其中旗舰H系列产品从2017年至2020H1在智能微投产品中的占比超过40高于其他系列产品创新类产品收入219亿元营收占比547阿拉丁产品自2018年上市以来销售快速增长激光电视收入064亿营收占比159同比下滑4674由于激光电视重要销售渠道线下直营门店受到疫情且公司较长时间未推出新品激光电视收入有所下滑配件产品收入159亿元营收占比396同比增长4336互联网增值服务收入064亿元营收占比160随着公司终端用户规模持续提升用户群体消费能力较强互联网增值服务有望持续高增长图62021年智能微投营收占比8737百万元图72017-2020H1期间高端投影H系列产品在智能微投收入中占比持续超过404000百万元10034535009016518030007025006036452000504015003010002043595001000201720182019202020212017年2018年2019年2020年1-6月智能微投激光电视创新产品配件产品互联网增值服务H系列Z系列便携系列其他资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究注其他主要包括RS系列MOVIN系列境外收入高速增长营收中占比逐年提高2018年至2021年间公司境外营收从076亿元大幅增长至434亿元CAGR达到79在总营收中占比从463提升至1082请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共45页简单金融成就梦想公司深度2022年上半年公司实现境内营收1770亿元同比增长1465境外营收251亿元同比增长8983在公司总营收中占比进一步提升至1244随着公司海外市场的产品矩阵进一步完善公司海外市场销售有望持续保持高增长图82018-2021年公司境外业务收入CAGR达图922H1公司境外营收占比1244较202079百万元年提升613个pcts4000百万元3503500300124430002502500200150200010015005010000500-500-1008756境内境外境外yoy境内境外资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究智能微投产品毛利率快速提升带动公司整体毛利率增长分品类来看2021年智能微投激光电视创新产品配件产品互联网增值服务毛利率分别为35502467207950299189近年来智能微投产品盈利能力快速提升从2018年的1637快速提升至2021年的3550主要因一方面公司在核心零部件光机的自研能力逐渐增强自研占比逐渐提升使光机成本下降另一方面公司陆续推出多款新产品销售价格较高且销售占比逐渐上升2022年3月公司推出新品H6将期间H系列价格带向上拓展至6999元与同行业的光峰科技相比公司智能微投产品毛利率显著高于对手激光电视毛利率则略低在核心产品智能微投的带动下公司盈利能力稳步提升2022年Q1-3公司实现毛利率3700实现净利率1143在整体收入增长承压的背景下仍维持较高盈利能力图10公司盈利能力稳步提升2022Q1-3实现毛图11智能微投毛利率快速提升利率37401003580302560204015201050020172018201920202021智能微投激光电视创新产品配件产品互联网增值服务光峰-智能微投毛利率净利率光峰-激光电视资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共45页简单金融成就梦想公司深度13股权结构合理管理层专业背景深厚股权结构稳定深度合作平台资源截止2022年11月4日为止创始人及董事长钟波先生为公司实际控制人直接持股1879实控人与一致行动人合计持股3478公司股权结构稳定其中极米咨询和开心米花为员工持股平台用于进行员工股权激励此外公司与知名平台深度合作百度系百度网讯百度毕威合计持股比例727芒果传媒持股157助推公司构建全生态平台系统图12公司实控人与一致行动人合计持股3478截止2022年11月4日资料来源公司公告申万宏源研究管理层专业背景深厚技术研发经历丰富公司高级管理团队中多人具备多年技术背景并在研发销售供应链及管理等方面也拥有经验丰富的人才创始人钟波先生历任海信电视研究所工程师晨星研发工程师晨星西南区技术总监职务在职期间负责晨星关于创维康佳厦华明基等数十个LCD机型研发项目此外还有多名高管曾在华为富士康多维电子等科技企业任职具有丰富的专业背景对公司在研发上持续突破提供了有力的支持表1核心管理层多专业技术背景姓名职务相关经历历任海信电视研究所工程师晨星研发工程师晨星西南区技术总监职务在钟波董事长职期间负责晨星关于创维康佳厦华明基等数十个LCD机型研发项目肖适总经理董事历任港湾网络硬件工程师华为硬件工程师华为产品经理历任富士康公司业务发展工程师IBM公司供应链专员IBM公司供应链经理沈毅副总经理飞利浦供应链项目负责人飞利浦采购经理苹果采购运营管理上海有限公司全球供应经理副总经理首席历任四川长虹生产技术研究所研究员等离子所副主任设计师基础技术研究王鑫技术官所TV团队带头人所长四川虹微电视产品部部长副总经理等尹蕾副总经理董事曾任四川多维电子科技有限公司研发经理资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共45页简单金融成就梦想公司深度两度推出股票期权激励和限制性股票激励计划深度绑定核心成员2021年公司首次推出股票期权激励和限制性股票激励计划共计拟授予股数达320万股覆盖152人2023年1月公司再次推出股票期权激励和限制性股票激励计划共计授予股数361106万股覆盖318人两次股权激励计划对象均包括董事高级管理人员中层管理人员核心技术人员及业务骨干等人再度推出股权激励计划彰显公司长期发展信心有助于进一步建立健全公司长效激励机制和约束机制持续吸引和留住优秀人才充分调动公司核心团队的积极性表2两度推出股票期权激励和限制性股票激励计划深度绑定公司核心员工2021年股票期权激励2021年限制性股票激2023年限制性股票股权激励计划2023年股票期权激励计划计划励计划激励计划时间2021年8月2021年8月2023年1月2023年1月授予数量万股300203465651454总股本占比公600040495021告时首次授予数量27255162772651164万股预留数量万股2745469329覆盖人数人669631111行权价元股5571918018859100目标值2023-2025年营业收入不低于505867亿元触发值2023-2025年营业收入不2022-2024年的营业2023-2024年较2020低于465361亿元2023-2025年营业公司层面考核目收入较2020年增长率年的营业收入增长率考核业绩达到目标值100解除限收入不低于4448标不低于2030不低于70100售介于触发值与目标值之间解除52亿元40限售比例为80-100按超出触发值比例线性解除限售未达到触发值解除限售比例为02022营业收入34亿2023营业收入48亿元已完成目标值同比分别对应实际营业收元同比1392023营业收入37亿184152155同比分别42入及同比增速2024营业收入57亿元同比-124触发值同比分别9183元同比1882024营业收入40亿89152151元同比81董事高级管理人员中层管理人员核心技董事高级管理人员中层管理人中层管理人员及业激励对象中层管理人员核心技术人员及业务骨干员核心技术人员及业务骨干务骨干人员术人员及业务骨干资料来源公司公告申万宏源研究募投项目持续推进增强公司技术研发能力和生产能力公司IPO募集资金投入816亿元募集资金用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化项目投入196亿元募集资金用于光机研发中心建设项目截止H投资进度分别已完成请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共45页简单金融成就梦想公司深度预计将于23年3月完成投资对智能投影与核心零部件光机的持续投入有助于公司不断进行产品迭代提升产品性能并降低成本进一步提升市场竞争力表3募集资金投入研发截止2022年半年报拟用募集资金投项目达到预定可使用序号项目名称总投资额万元投资进度入额万元状态日期智能投影与激光电视系列产18157333815733347912023年3月品研发升级及产业化项目2光机研发中心建设项目1959564195956450962023年3月3企业信息化系统建设项目483737483737100004补充流动资金1400000140000010000合计1200063412000634资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共45页简单金融成就梦想公司深度2技术迭代需求多元化驱动国内投影市场增长海外市场亦可期21技术迭代升级奠定行业崛起基础智能投影发展依托光源和照明显示技术迭代从产业链来看智能投影行业上游为核心零部件及照明技术中游为整机设计及组装终端为销售其中上游的光源和照明显示技术是投影仪的重中之重其迭代更新降低了投影仪产品成本提升了用户使用体验为智能投影仪的普及提供了技术基础图13光源和照明显示技术是投影产业链上游的核心资料来源公司公告申万宏源研究LED光源兼具性能与成本优势光源类型主要包括金属卤素灯高压气体放电灯LED激光HLD等对比各类光源最初的金属卤素灯光源光效较低且使用寿命短高压气体灯虽然在光效色彩寿命等方面有所提升LED光源因其亮度高显示佳寿命长投影设备体积小等因素快速普及至投影行业逐渐取代金属卤素灯和高压气体放电灯成为新一代光源另一方面激光光源也正在投影产品中逐渐铺开但由于造价高的原因普及度不及LED光源请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共45页简单金融成就梦想公司深度表4LED光源兼具性能与价格优势光源类型优点缺点发光效率低发热快灯体寿命短金属卤素灯早期投影设备应用较多目前已基本被高压气体放电灯代替相比金属卤素灯在光辐射强系统光学利用率寿命仅10000小时左右且光源高压气体放电灯投影显示颜色效果等方面有大幅提升可满足正及设备体积大投射空间要求高常商用使用需求无法满足其他使用场景的需求易控制色彩丰富寿命更长且由于光源体积减小使得投影设备的体积和重量下降大大增亮度可供正常使用但相比激光等LED加了设备的便携性逐步成为主流的显示设备光高亮光源亮度较低源主要用于RGB三色光方案亮度高发光效率高使用寿命长色域宽节能环保显示效果可与传统液晶显示相当且在激光光源价格较高显示色彩饱和度大屏显示等领域较液晶显示屏幕有较大优势高亮度LED光源HLD继承了LED的优势在HLD色彩性能方面优于单色激光光源同时又在LED发热较高散热处理难度高的亮度短板方面实现突破资料来源招股说明书申万宏源研究LED光源投影在消费级市场占据绝对优势根据IDC数据2022H1国内消费级投影出货量为1935万台其中LED光源出货量167万台占比高达872019-2021年LED光源消费级投影销量CAGR达11保持高速增长趋势其他光源方面2022H1激光光源占比9虽然近年来增长较快但受成本较高等因素影响总体份额仍较低主要侵蚀传统灯泡光源市场份额短期内难以对LED光源投影产生较大冲击图142022H1国内消费级投影市场中LED光源占比87100490807060508740302010902019年2020年2021年2022年H1激光光源LED光源灯泡光源资料来源IDC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共45页简单金融成就梦想公司深度照明显示系统主流方案包括LCD1LCD3LCDLCOS和DLP方案照明显示系统根据图像色彩亮度信息将合光系统发出的一束或三束均匀单色光在每个像素点上进行亮度调制汇聚形成不断切换颜色的一束光射向成像系统图153LCDDLPLCOS照明显示技术图示原理资料来源IDC申万宏源研究3LCD方案采用三块液晶面板分别控制红绿蓝三色光合光系统发出的红绿蓝三色光分别投射到对应的液晶面板上经液晶面板调制后透射由合光棱镜汇聚后射向成像系统液晶面板对单色光的调制系利用液晶的电光效应通过控制液晶单元两端的电压大小来控制液晶分子的偏转方向从而控制光线通过液晶单元的透过率以产生不同灰度层次及色彩的图像LCOS方案分为单片式和三片式两种三片式LCOS方案与3LCD方案类似采用三块液晶面板分别控制红绿蓝三色光合光系统发出的红绿蓝三束单色光分别投射到对应的LCOS芯片通过控制LCOS面板上液晶分子的状态来改变每个像素点反射光线的强弱经反射的光线由合光棱镜汇聚后射向成像系统单片式LCOS方案则采用一块液晶面板对合光系统发出的不断切换颜色的一束光进行像素级调制并反射利用人眼视觉暂留效应进行成像DLP方案采用DMD器件进行反射调制由于DMD器件成本较高一般采用单片式方案DMD器件上安装着由数十万片规格为1414微米的可翻转微镜组成的微镜阵列光源发出的光线投射至DMD器件表面的微镜阵列后由DMD器件控制每一个微镜的翻转角度从而控制反射光线的强弱单片式方案下每个微镜一次翻转只反射一种颜色通过微镜每秒上千转的翻转速率利用人眼视觉暂留效应进行成像请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共45页简单金融成就梦想公司深度表5照明显示技术对比项目3LCD方案LCOS方案DLP方案核心部件透射式液晶板反射式液晶板DMD器件微镜阵列光机光效较低较低较高单片式高频闪动单片式高频闪动颜色控制分光后三色混合三片式分光后三色混合三片式分光后三色混合像素控制独立液晶晶体独立液晶晶体独立微镜灰度控制晶体透光率晶体反光率微镜工作状态色彩对比度低高高色彩效果高单片式低三片式高单片式低三片式高分辨率偏低高高密封性无法密封需防尘三片无法密封需防尘可密封整机体积大小小成本中等高单片式低三片式高资料来源招股说明书申万宏源研究照明显示技术资源集中芯片短缺等因素影响DLP投影供货DLP技术由美国德州仪器TI垄断3LCD技术由索尼和爱普生主导LCOS技术则掌握在索尼和JVC手中得益于性价比较高能够实现小体积高亮度的优势此前智能投影市场上以DLP技术为主而LCD技术主要用于低端产品在1000元以下价格段占比超过95LCOS技术则由于良品率难以把控导致成本无法压缩多用于高端市场份额不足01截止2021年DLP技术始终占据智能投影市场50份额受疫情国际形势变化以及供需演变带来的芯片供应短缺问题以及消费景气度下滑2022H1DLP技术在智能投影整体投影机市场的份额均出现大幅下滑LCD技术份额大幅上升其中大部分为较低端的1LCD技术图16智能投影市场分技术销量结构图172022H1整体投影机市场DLP技术份额受低端1LCD技术挤压1000029080706060385040305420401008DLPLCD含1LCD与3LCDLCOS1LCD3LCDDLPLCOS资料来源洛图科技申万宏源研究资料来源洛图科技申万宏源研究短期长期视角看DLP投影份额下滑有望得到改善短期看自2022年6月以来困扰DLP投影的全球芯片供应短缺问题逐步得到改善芯片交付周期开始缩短到请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共45页简单金融成就梦想公司深度年12月芯片交付周期已从峰值的271周降低至24周长期看我们将智能投影类比国内较为新兴的品类洗碗机在洗碗机行业具有一定规模高速发展的2017-2018年洗碗机市场在结构上出现变化较为低端的台式洗碗机份额快速提升从2016年销售额份额329提升至2018年的402而偏高端价格更高的独立式和嵌入式洗碗机份额分别从257370下滑至178337我们认为这一结构变化主要是由于产品目标消费者范围扩张新消费者收入较低且对产品认知度相对较低更愿意从偏低端的产品开始尝试并不意味着产品走向低端化2018年后随着洗碗机产品渗透率进一步提升低端台式产品份额开始下降独立式嵌入式份额快速提升2022年台式独立式嵌入式份额分别为201314408我们认为智能投影目前也正处于这一目标消费者扩张导致的结构调整期长期看智能投影行业仍将向高端化的DLP技术方向发展图18全球芯片交付周期自22年6月以来持续改图19洗碗机产品在17-18年间经历低端产品份额善周提升的结构变化30周10090252480702060155040103020510002016201720182019202020212022台式独立式嵌入式水槽式集成式资料来源SusquehannaFinancialGroup申万宏源研资料来源奥维云网申万宏源研究究22下游市场多样化深受年轻消费者偏好人均消费支出持续提升带动娱乐消费需求同步增长根据国家统计局数据2022年全国居民人均消费支出24583元同比增长18扣除价格因素影响实际下降022016-2022年CAGR达62近年来虽受疫情影响消费支出出现短期波动但不改长期增长趋势居民购买力水平的上升也带动娱乐消费需求增长2022年居民人均教育文化娱乐支出为2469元在消费支出中占比达10智能投影行业规模有望受益于娱乐消费的高增长持续扩张请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共45页简单金融成就梦想公司深度图20全国居民人均消费支出稳步增长元图212022年人均教育文化娱乐支出占比超1030000元16其他用品及教育文化娱14服务24乐1012500012衣着561020000生活用品及8食品烟酒150006服务583054100002医疗保健8650000-20-42016201720182019202020212022交通通信居住全国居民人均消费支出元yoy130240资料来源国家统计局申万宏源研究资料来源国家统计局申万宏源研究兴趣消费时代来临年轻群体成消费主力军当前90后00后已成为消费市场中最活跃的群体根据艾媒咨询数据显示2021年双1190后00后群体消费占比约45成为中国消费市场的新力军2022年抖音618好物节00后购买量增幅远高于其他年龄段90后其次随着年轻群体逐渐成为社会消费的新生力量追求情感价值意识个性化的消费时代到来人们开始倾向于能够提升自身幸福感的产品和服务这些产品和服务拥有迭代速度快附加价值高文化性强等特点图2290后00后成为消费新力军图23兴趣消费时代来临智能投影产品深度受益资料来源艾媒咨询申万宏源研究资料来源艾媒咨询申万宏源研究智能投影满足娱乐至上需求已成年轻群体最爱根据京东电器年轻人潮流电器新品报告投影仪已成为254年轻人最想入手的电子产品领先相机游戏机智能手环等产品我们认为智能投影品类新兴年轻群体具有更高的接受度同时智能投影可以满足年轻群体娱乐至上的消费需求提供影视游戏智能化高清等多样化且高质量的娱乐体验此外智能投影产品外观多具有较强设计感满足年轻群体对产品高颜值的偏好请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共45页简单金融成就梦想