核心观点：
　　 Q4扣非净利高增，经营性现金流显著好转。公司披露2022年年报，实现营收5726亿元，同增1.23%，归母净利润114.35亿元，同增15.93%，扣非归母净利润103.51亿元，同增26.71%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入同比增速分别为6%/6%/-4%/-2%，归母净利润增速分别为5%/34%/17%/8%，扣非归母净利润增速分别为3%/17%/26%/71%。从现金流角度看，公司22年经营性现金流净流入308亿元，同比增加净流入152亿元，其中公司Q4实现经营性现金流净流入488亿元，同比增加215亿元，经营性现金流显著好转。
　　新签订单延续高增，定增落地加快新能源项目建设。公司22年新签订单10091.86亿元，同比增长29.34%，而23Q1新签订单3223.75亿元，同比增长30.21%，延续了前期的高增，前期的订单高增在未来有望持续转化为公司收入。年初公司非公开发行落地，募集资金总额约134亿元用于海上风电、抽水蓄能等新能源相关项目的建设。公司本次非公开发行完毕后，自身资金状况有望得到补充，有助于公司进一步扩张，加快在新能源和抽水蓄能等领域的工程项目建设。
　　运营装机容量扩大，清洁能源业务占比持续提升。公司22年新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为136万千瓦、127.2万千瓦、37.3万千瓦。截至2022年底，公司控股并网装机容量2038.34万千瓦，风电装机764.44万千瓦，同增21.64%；水电装机685.54万千瓦，同增5.75%；火电装机316万千瓦，与上年基本持平；太阳能发电装机272.36万千瓦，同增87.63%。清洁能源占比达到84.5%。
　　盈利预测及投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为140/170/200亿元，维持合理价值9.45元/股的判断不变，对应23年PE估值约为12倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际经营风险；竞争加剧风险；业务扩张资金压力加大。