核心观点：
　　华旺科技发布2023年一季报，23Q1公司实现营收9.14亿元，同比增长20.87%，归母净利润1.08亿元，同比下降4.43%，扣非归母净利润0.97亿元，同比下降6.48%。公司营收保持稳健成长，增速环比提升，盈利端环比略有下降，主因高价库存浆影响毛利率有所承压。费用端来看，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4/1.2/1.9/-2.0%，同比上升-0.1/+0.3/-1.0/-1.8个百分点，销售和研发费用率有所下降。
　　浆价大幅下跌，成本压力释放在即。23Q1实现毛利率14.08%，同比下降7.3个百分点，环比下降3.5个百分点，单季度毛利率创公司历史新低，系22H2浆价持续历史高位运行、高价浆成本反应至Q1报表端。目前海外浆厂大幅扩产/需求疲软/库存高企已推动浆价大幅下跌，23年以来阔叶浆价格已累计下跌37.4%，随着核心原材料木浆跌价逐步反映到报表端，我们预计23Q2开始公司盈利能力有望企稳改善。
　　产能有序扩张，拓品类可期。公司目前设计产能27万吨，马鞍山18万吨特纸生产线扩建项目（一期）在加快推进，公司规模将再上台阶。长期来看，马鞍山慈湖年产30万吨高性能纸基新材料项目支撑公司长期成长空间，公司有望横向拓展品类至医疗/工业/食品等纸基材料。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内高端装饰原纸领军企业，未来产能扩张节奏清晰，积极布局海外市场，长期拓品类动能充足。随着成本端浆价大幅下跌，公司盈利能力将逐步改善，盈利弹性释放可期。预计公司23-25年归母净利5.74/6.65/7.60亿元。维持给予公司23年15倍PE估值，对应合理价值25.9元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济下行影响需求、原材料价格波动、产能扩张不及预期、品类拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动、政策变化等。