長城汽車：一季度不及預期，管理層預計未來三個季度銷量增長76%
　　-Q1營收-14%，毛利-21%，淨利-89%
　　-管理層表示Q1銷量符合計劃，仍有信心實現160萬銷量目標
　　長城汽車發布了其第一季度業績，我們參加了其分析師電話會。
　　Q1業績不及預期，淨利大跌89%。一季度，長城汽車實現收入290.39億元人民幣（同比-14%）、毛利37.2億元人民幣（同比-21%）和淨利潤1.74億元人民幣（同比-89%），低於我們的預期。
　　盈利能力下降而費用上升。一季度，長城汽車的毛利率為12.8%（同比-1.3個百分點），管理層表示這主要是由於隨著銷量下降（同比-22%）導致每輛車的生產成本增加。儘管收入下降，但費用增加。一季度，銷售和研髮費用增加了38%和16%，佔總收入的5.0%和5.3%（同比增長+1.9和1.3個百分點）。加上其他收入後（約4.03億元人民幣），長城汽車實現淨利潤1.74億元人民幣（同比-89%），淨利潤率為0.6%。管理說費用增加主要是由於品牌建設和電動汽車產品研發費用的增加。
　　我們的觀點：長城汽車正在電動化進程中。公司于年初設定了160萬輛的目標（2022年為110萬輛），並且在電話會議中依然對此目標充滿信心，也就是說公司在未來三個季度將實現138萬輛汽車銷量（同比+76%）)，儘管一季度的銷量下降了22%至22萬輛。我們對管理層的決心充滿信心，但鑑於1)行業情緒低迷，2)未來價格戰持續和3)出口的不確定性，我們建議投資者等待更好的時機。
　　風險：1）經濟弱於預期；2）銷量低於預期；3)對燃油車的進一步政策性約束（崔喻盛）