作为走出疫情后首个季度，Q1中国GDP4.5%超市场预期，但对复苏斜率强弱分歧仍在，我们认为过去半年最大的宏观因子是防疫政策优化带来复苏期待与现实，从全球疫后看中国经济及股市反应，跳出高频数据互相打架的纠缠，不失为一个有趣视角。
　　从全球疫后看中国复苏：中国>海外，前半程生产，后半程消费。
　　①GDP增速：对比发达和新兴市场，中国疫后复苏斜率陡峭，Wind一致预期GDP同比23Q2较22Q4提升4.7pct，远超欧美日，仅次于越南。②工业生产：放开后3个月普遍脉冲式上行，3-6个月回归至疫情前中枢，中国19年工增中枢5-5.5%。③消费：慢变量，疫后复苏持续性好于生产，中国下半年复苏强度核心看消费。放开后消费持续上行1年，零售消费同比高点15-20%；1年后增长中枢基本高于2019年均值。④国内疫后消费复苏积极因素显现：就业改善+超额储蓄下降，海外支撑消费持续改善。⑤通胀：走出疫情后3个月通胀压力普遍不大，中国年初通胀回落来自供给向需求传导时滞；走出疫情后6-12个月通胀抬升，欧美上行压力主因货币&财政宽松激进，中国不存在长期通胀基础。
　　股市：全球顺周期领涨是共性，下半年超额收益增量或在消费。
　　①走出疫情内半年：顺周期领涨是全球股市共性，能源、工业、建筑、电信、金融等行业超额收益在多数市场较为明显，对应的基本面因素来自疫情放开后，生产先行迎来脉冲式上行，为应对疫情对经济冲击，多国推出大规模基建计划，对应国内暗线：国企改革&中特估。国内与海外差异在于年初以来上涨明线TMT，来自海外技术周期映射。②走出疫情后6-12个月：消费进入领涨行列，美股核心消费品行业较标普500超额收益7.1%，仅次于能源；英国股市食品与饮料行业超额收益2.3%；越南必选、可选消费超额收益7.4%、5.9%；港股非必需消费品超额收益1.5%。顺周期延续，医疗、科技亦有超额收益。
　　国内防疫优化以来，市场风格围绕经济恢复预期6度轮动。
　　①22/11/10-12/23大盘价值：疫情防控优化，出行链+中特估领涨。②22/12/23-23/1/20大盘成长：国内感染过峰，地产链+出口链领涨。③23/1/20-2/16小盘成长：春节后稳增长预期降低，AIGC映射国内TMT上行。④23/2/16-3/20价值：地产销售回暖，国企改革预期升温，建筑央企、运营商领涨。⑤23/3/20-4/3成长：高频数据走弱，人工智能主线扩散，TMT板块整体走强。3月下旬⑥23/4/3-4/21大盘价值：Q1经济数据超预期，地缘政治偏暖，顺周期+“一带一路”上行。
　　配置：风格再平衡，短期顺周期，中期消费。
　　①短期视角下，我们认为进入季报期，市场风格再均衡，顺周期有望重新订价强现实，重点关注经济强相关品种的估值修复，建议关注有色（铜铝、贵金属）、基建（建筑、建材）、地产消费链（地产、家电家具、白酒）。②中期视角下，下半年风格向消费偏移，居民消费边际倾向改善+扩内需增量政策望出台。一是海外走出疫情经验显示，消费较生产的持续性更强，目前国内超额储蓄上行斜率放缓，居民就业自疫情管控优化以来持续改善，消费边际倾向改善构成中长期消费上行的支撑，可选、必选消费、医药胜率较高。二是国内4月政治局会议即将召开，乐观假设下稳增长政策有望二次发力，住房、汽车、家电、建材等大宗消费是扩内需主要抓手。
　　风险提示：
　　疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。