一.3月地方债发行放缓，同业存单净融资明显偏弱
　　一级市场：3月地方债发行放缓，信用债融资基本持平，同业存单净供给偏弱。具体来看，3月利率债净供给9632亿元，环比少增444亿元，同比少增784亿元，地方债拖累较大；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况，3月信用利差进一步压缩，信用债净融资环比基本持平，信用债（除同业存单，下同）净供给2362亿元，环比少增192亿元，同比少增196亿元；3月同业存单融资偏弱，净供给-1854亿元，环比少增3757亿元，同比少增3344亿元。
　　二级市场：3月债市利多因素集中，利率债收益率普遍下行、曲线牛平。3月政策面、基本面预期差推动债市走牛，两会公布的GDP目标增速不及预期，全年经济弱复苏预期明显发酵，叠加通胀大幅弱于预期、25bp降准落地、欧美银行事件引发市场风险偏好回调，多重利多因素驱动债市利率下行。其中1Y国债收益率下行9.63bp至2.23%，10Y国债收益率下行4.89bp至2.85%。中债国债总指数、信用债总指数分别变动0.61%、0.57%，利率债涨幅高于信用债。
　　二.3月非法人类产品情绪明显转暖
　　自2022年9月以来，商业银行加仓、非法人类产品减仓的格局已连续维持7个月，但今年3月商业银行增持力度、非法人类产品减持力度均有所减弱。3月银行、券商、保险等机构持债份额边际上行，非法人类产品、境外机构持债份额边际下行。其中商业银行持债份额为56.47%，再创有数据统计（2017.09）以来新高；非法人类产品份额为25.85%，已降至2019年9月以来最低。
　　（1）商业银行配置力度边际减弱，主要增持地方债和同业存单。3月商业银行增持放缓，虽然利率债净供给环比仅小幅下降至9632亿元（前值10076亿元），但商业银行对利率债的配置金额环比明显减少，可能与信贷投放较好、前期配债力度强劲有关。3月商业银行增持债券7246亿元（前值14275亿元），主要增持地方债、同业存单。
　　 （2）非法人类产品对利率和信用债均明显增持，减持同业存单。3月非法人类产品减持债券888亿元（2月减持1735亿元），其中主要减持同业存单4365亿元，扣除同业存单后，非法人类产品对利率债和信用债均明显增持。具体来看，扣除同业存单后，3月非法人类产品增持3593亿元（2月增持283亿元），非法类产品情绪明显转暖。
　　 （3）券商延续增持，主要增持国债和政金债。3月券商继续增持，且增持规模较2月环比增加，3月增持1979亿元（前值790亿元）。从结构上看，券商主要增持国债、政金债、地方债，减持企业债。
　　 （4）保险机构同样延续增持，主要增持地方债。3月保险机构行为与券商较为类似，同样继续增持，且增持力度加强，3月保险机构增持1108亿元（前值249亿元），从结构上看，主要增持地方债、政金债、国债，减持企业债。
　　 （5）境外机构由减持转为增持，主要增持同业存单。3月中美利差倒挂幅度收窄，境外机构由减持转为增持，3月境外机构增持35亿元（2月减持764亿元）。从结构上看，主要增持同业存单，减持国债。
　　风险提示：数据统计出现错误和遗漏。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年04月22日3月非法人类产品债市情绪明显转策暖略研2023年3月债券托管月报究相关研究本期投资提示证一3月地方债发行放缓同业存单净融资明显偏弱券研一级市场3月地方债发行放缓信用债融资基本持平同业存单净供给偏弱具体来看3月利率究证券分析师债净供给9632亿元环比少增444亿元同比少增784亿元地方债拖累较大由于中债和上清所报金倩婧A0230513070004统计的信用债种类较繁杂我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况3月信用利差进一步压缩告jinqjswsresearchcom王胜A0230511060001信用债净融资环比基本持平信用债除同业存单下同净供给2362亿元环比少增192亿元wangshengswsresearchcom同比少增196亿元3月同业存单融资偏弱净供给-1854亿元环比少增3757亿元同比少增3344研究支持亿元徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom二级市场3月债市利多因素集中利率债收益率普遍下行曲线牛平3月政策面基本面预期差联系人推动债市走牛两会公布的GDP目标增速不及预期全年经济弱复苏预期明显发酵叠加通胀大幅徐亚弱于预期25bp降准落地欧美银行事件引发市场风险偏好回调多重利多因素驱动债市利率下行862123297818xuyaswsresearchcom其中1Y国债收益率下行963bp至22310Y国债收益率下行489bp至285中债国债总指数信用债总指数分别变动061057利率债涨幅高于信用债二3月非法人类产品情绪明显转暖自2022年9月以来商业银行加仓非法人类产品减仓的格局已连续维持7个月但今年3月商业银行增持力度非法人类产品减持力度均有所减弱3月银行券商保险等机构持债份额边际上行非法人类产品境外机构持债份额边际下行其中商业银行持债份额为5647再创有数据统计201709以来新高非法人类产品份额为2585已降至2019年9月以来最低1商业银行配置力度边际减弱主要增持地方债和同业存单3月商业银行增持放缓虽然利率债净供给环比仅小幅下降至9632亿元前值10076亿元但商业银行对利率债的配置金额环比明显减少可能与信贷投放较好前期配债力度强劲有关3月商业银行增持债券7246亿元前值14275亿元主要增持地方债同业存单2非法人类产品对利率和信用债均明显增持减持同业存单3月非法人类产品减持债券888亿元2月减持1735亿元其中主要减持同业存单4365亿元扣除同业存单后非法人类产品对利率债和信用债均明显增持具体来看扣除同业存单后3月非法人类产品增持3593亿元2月增持283亿元非法类产品情绪明显转暖3券商延续增持主要增持国债和政金债3月券商继续增持且增持规模较2月环比增加3月增持1979亿元前值790亿元从结构上看券商主要增持国债政金债地方债减持企业债4保险机构同样延续增持主要增持地方债3月保险机构行为与券商较为类似同样继续增持且增持力度加强3月保险机构增持1108亿元前值249亿元从结构上看主要增持地方债政金债国债减持企业债5境外机构由减持转为增持主要增持同业存单3月中美利差倒挂幅度收窄境外机构由减持转为增持月境外机构增持亿元月减持亿元从结构上看主要增持同业存单减持国债风险提示数据统计出现错误和遗漏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究13月地方债发行放缓同业存单净融资明显偏弱3月中债登和上清所两处合计托管量1305万亿元比2月份托管量环比增加10万亿元环比少增05万亿其中3月利率债净供给边际走弱信用债净供给延续修复分托管机构来看3月中债登托管量为9839万亿元较2月环比增加08万亿元上清所托管量3206万亿元较2月环比增加06万亿元一级市场3月地方债发行放缓信用债融资基本持平同业存单净供给偏弱具体来看3月利率债净供给9632亿元环比少增444亿元同比少增784亿元地方债拖累较大由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况3月信用利差进一步压缩信用债净融资环比基本持平信用债除同业存单下同净供给2362亿元环比少增192亿元同比少增196亿元3月同业存单融资偏弱净供给-1854亿元环比少增3757亿元同比少增3344亿元图13月债券托管量变动万亿元图23月主要券种净供给情况亿元6772305080006000460436092540141915431903400013661938627917201563020001520010-200010-8205-4000-469-18540000-05-10环比变动环比增速右轴2023-022023-03资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究二级市场3月债市利多因素集中利率债收益率普遍下行曲线牛平3月政策面基本面预期差推动债市走牛两会公布的GDP目标增速不及预期全年经济弱复苏预期明显发酵叠加通胀大幅弱于预期25bp降准落地欧美银行事件引发市场风险偏好回调多重利多因素驱动债市利率下行其中1Y国债收益率下行963bp至22310Y国债收益率下行489bp至285中债国债总指数信用债总指数分别变动061057利率债涨幅高于信用债图33月利率债收益率普遍下行图4AA中短期票据与同期限国债利差bp请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究23月非法人类产品情绪明显转暖自2022年9月以来商业银行加仓非法人类产品减仓的格局已连续维持7个月但今年3月商业银行增持力度非法人类产品减持力度均有所减弱3月银行券商保险等机构持债份额边际上行非法人类产品境外机构持债份额边际下行其中商业银行持债份额为5647再创有数据统计201709以来新高非法人类产品份额为2585已降至2019年9月以来最低图53月商业银行持债份额继续上行图63月非法人类产品持债份额下行资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图73月券商保险持债份额均上行图83月境外机构持债份额下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想策略研究资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究具体来看3月各机构的托管情况1商业银行配置力度边际减弱主要增持地方债和同业存单3月商业银行增持放缓虽然利率债净供给环比仅小幅下降至9632亿元前值10076亿元但商业银行对利率债的配置金额环比明显减少可能与信贷投放较好前期配债力度强劲有关3月商业银行增持债券7246亿元前值14275亿元主要增持地方债同业存单2非法人类产品对利率和信用债均明显增持减持同业存单3月非法人类产品减持债券888亿元2月减持1735亿元其中主要减持同业存单4365亿元扣除同业存单后非法人类产品对利率债和信用债均明显增持具体来看扣除同业存单后3月非法人类产品增持3593亿元2月增持283亿元非法类产品情绪明显转暖3券商延续增持主要增持国债和政金债3月券商继续增持且增持规模较2月环比增加3月增持1979亿元前值790亿元从结构上看券商主要增持国债政金债地方债减持企业债4保险机构同样延续增持主要增持地方债3月保险机构行为与券商较为类似同样继续增持且增持力度加强3月保险机构增持1108亿元前值249亿元从结构上看主要增持地方债政金债国债减持企业债5境外机构由减持转为增持主要增持同业存单3月中美利差倒挂幅度收窄境外机构由减持转为增持3月境外机构增持35亿元2月减持764亿元从结构上看主要增持同业存单减持国债表12023年3月分机构和券种托管量环比变动亿元国债地方政府债政金债企业债短融超短融中期票据同业存单总托管商业银行69029126132716514114877246信用社-75-1-12500-13-221-434保险201328246-35-3-8551108请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想策略研究证券657374627-22-5-10411979非法人类产品1517542196-396733155-4365-888境外机构-27803-24-6042035总托管141946043609-469917156-1854数据来源Wind申万宏源研究表22023年2月分机构和券种托管量环比变动亿元国债地方政府债政金债企业债短融超短融中期票据同业存单总托管商业银行239655513190-30204259233314275信用社-610251-220308522保险2280-251-17-102038249证券-150279111-3169388790非法人类产品-582829-1141-33116544-1500-1735境外机构-6575-17614-1382-764总托管141946043609-469917156-1854数据来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非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