结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，海能转债、科思转债破发概率不大。建议投资者根据权益市场情绪、转债正股波动水平、信用评级以及自身风险偏好积极参与配售。2只转债网上申购收益率从大到小排序预期为：海能转债、科思转债。
　　原因及逻辑：
　　1、海能转债按6.54%的贴现率计算，则纯债部分价值为82.81元。当海能实业股价为33.8元时，对应转债价格为131.7~132.63元，当海能实业股价在26~39元时，对应转债市场合理定位约在119.82~141.92元之间。粗略估计剩余可申购额在0.3至1.5亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0003%至0.0015%。静态申购收益中枢为2.8元。假设首日涨幅32%，以33.8元参与配售，综合配售收益率为3.37%。
　　2、科思转债按6.54%的贴现率计算，则纯债部分价值为82.81元。当科思股份股价为53元时，对应转债价格为126.8~127.49元，当科思股份股价在42~63元时，对应转债市场合理定位约在116.74~139.33元之间。粗略估计剩余可申购额在0.4至1.8亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0004%至0.0018%。静态申购收益中枢为2.9元。假设首日涨幅27%，以53元参与配售，综合配售收益率为2.02%。
　　3、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。原材料价格波动风险，产能消化的风险，汇率波动风险、募投项目效益未达预期风险

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年4月11日海能转债科思转债投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平海能转债科思转债破发概率不大建议投证资者根据权益市场情绪转债正股波动水平信用评级以及自身风险偏好积极参与配售证券分析师券2只转债网上申购收益率从大到小排序预期为海能转债科思转债研朱岚A0230511040062zhulanswsresearchcom究原因及逻辑报告1海能转债按654的贴现率计算则纯债部分价值为8281元当海能实业股价为338联系人元时对应转债价格为131713263元当海能实业股价在2639元时对应转债市张杰862123297401场合理定位约在1198214192元之间粗略估计剩余可申购额在03至15亿元申购zhangjieswsresearchcom资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00003至00015静态申购收益中枢为28元假设首日涨幅32以338元参与配售综合配售收益率为3372科思转债按654的贴现率计算则纯债部分价值为8281元当科思股份股价为53元时对应转债价格为126812749元当科思股份股价在4263元时对应转债市场合理定位约在1167413933元之间粗略估计剩余可申购额在04至18亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00004至00018静态申购收益中枢为29元假设首日涨幅27以53元参与配售综合配售收益率为2023风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效原材料价格波动风险产能消化的风险汇率波动风险募投项目效益未达预期风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311海能实业312科思股份513风险提示72申购要点73附表7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想1标的基本面11海能实业公司主要从事电子信号传输适配产品及其他消费电子产品的定制化设计生产是专业化的消费电子产品制造商高新技术企业公司自成立以来始终专注于以电子信号传输适配产品为主的产品设计生产依托持续进步的技术实力和快速的研发响应能力为各类下游消费电子客户提供定制化产品公司的产品主要应用在智能移动通讯影音设备PC智能可穿戴设备及各类电子终端产品领域各类电子终端产品市场的持续发展带动了电子信号传输适配产品市场需求的稳健增长具有广阔的市场空间公司产品主要以ODMOEM形式生产并供应给海外零售市场客户及消费电子系统厂商客户公司近年来逐步拓展新产品范围布局具备市场潜力的领域不断增加有效产能相关产品未来市场空间较大为公司未来经营规模的不断扩大奠定了基础2022Q1-3公司实现营收1888亿元同比增长4028实现归母净利润303亿元同比增长18684其中三季度实现营收669亿元同比增长2866实现归母净利润116亿元同比增长11227收入结构方面公司主营业务收入主要来源于信号适配器信号线束和电源适配器其中信号适配器占比最高电源适配器产品收入占比提升较快其他产品仅占167公司销售市场以外销为主2022Q1-3境外收入占比达8306公司境外销售主要销往美国中国香港欧洲以及中国台湾各年度除中国香港地区受客户的订单有所变化外其他地区销售较为稳定根据2022年业绩预告公司实现归母净利润322-338亿元同比增长73-82净利润变动的主要原因包括一是公司加大研发投入研发费用比去年同期增加约3500万元二是公司产品以外销为主以美元结算为主受到人民币汇率波动的影响近年来在线经济带来大量消费电子产品的需求此外公司能提供较为完整的消费电子产品解决方案各类产品市场竞争力客户认可度较高公司营业收入实现较快增长图1海能实业营业收入单位亿元和同比增长率图2海能实业2022Q1-3毛利分布请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想资料来源申万宏源研究募集说明书资料来源申万宏源研究募集说明书公司主要从事电子信号传输适配产品的生产和销售产品主要应用于智能移动通讯影音设备PC智能家居智能可穿戴设备等消费电子领域公司的产品主要为三大类信号线束USBType-CDVIDPHDMILightningNetwork等线束覆盖了当前市场主流的线束类型信号适配器覆盖了当前市场的主流接口以及Thunderbolt4电源适配器电脑机箱电源车载充电器旅行充电器无线充电器等2022Q1-3信号适配器信号线束和电源适配器产品收入占全部收入的比重分别达47052735和2393毛利方面信号适配器贡献主营业务毛利的6212是毛利的主要来源公司主要产品多以定制化方式生产因此公司设备不存在标准设计产能2022年Q1-3信号适配器信号线束和电源适配器产品产销率分别为1033611142和9668公司所处行业为消费电子产品行业上游行业主要为原材料即铜材胶料电子元器件芯片及PCB等生产企业行业原材料来源较为广泛一般不存在供不应求的情况公司下游行业十分丰富主要为消费电子类企业即智能移动通讯影音设备PC移动电源智能可穿戴设备及各类电子终端产品下游行业的快速发展将带来对产品需求的快速增长公司以中国制造服务全球为发展战略以自身的质量管理优势经过多年的持续经营和市场积累收获良好的市场反响拥有海内外广泛的营销渠道和大量的优质客户公司本次募集资金主要投资于越南新建年产3360万件消费类电子厂项目公司计划在越南新建生产基地购置高精度自动贴片机等机器设备引进具备丰富生产经验的人才扩大公司的生产能力以满足市场需求2018年国家统计局发布战略性新兴产业分类2018将新型计算机及信息终端设备制造新型电子元器件及设备制造高储能和关键电子材料制造等列入战略性新兴产业分类同时我国为积极推动国内经济发展鼓励部分企业走出去参与国际化市场竞争此外连接器产品作为信号传输充电的重要元器件是消费电子产品中必不可少的部件其需求量与智能手机平板电脑PC影音设备等下游产品需求量趋同随着下游需求的不断增长连接器市场也将进一步扩张通过本项目的实施公司将充分利用越南制造业人力成本优势扩大公司的生产能力从而提升公司的订单响应能力同时规避关税对利润的影响提升公司抗风险能力进一步完善国际化布局促进公司长远发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想募投项目本次发行的募集资金总额不超过6亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1越南新建年产3360万件消费类电子厂项目项目拟投入募集资金42亿元2补充流动资金拟投入募集资金18亿元12科思股份公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一凭借完整的产品线和严格的品质管理成为国际防晒剂市场的有力竞争者公司也是铃兰醛2-萘乙酮合成茴脑等合成香料的主要生产商之一化妆品活性成分合成香料广泛应用于化妆品洗涤用品口腔护理品等消费领域得益于以我国为代表的广大新兴市场消费升级和生活健康要求的提高公司主要产品的需求有望获得持续增长公司产品已进入国际主流市场体系防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼拜尔斯道夫宝洁欧莱雅默克强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司合成香料主要客户包括奇华顿芬美意IFF德之馨高砂曼氏高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司2022Q1-3公司实现营收1249亿元同比增长6800实现归母净利润254亿元同比增长12742其中三季度实现营收429亿元同比增长8253实现归母净利润107亿元同比增长32477收入结构方面化妆品活性成分及其原料占比较高近年来占比在六成以上作为公司的主导产品合成香料近年来收入连续上升带动营收稳步增长根据2022年度业绩预告2022年公司预计实现归母净利润360400亿元同比增长1709520105随着下游市场受疫情影响后的持续恢复和公司市场地位的稳步提升以及募投项目产品逐步放量公司2022年度营业收入取得了较大幅度增长同时公司自2021年四季度以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素助力公司主营业务毛利率的提升进而提高利润图3科思股份营业收入单位亿元和同比增长率图4科思股份2022Q1-3毛利分布请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想资料来源申万宏源研究募集说明书资料来源申万宏源研究募集说明书公司主要产品包括化妆品活性成分及其原料合成香料等日用化学品原料化妆品活性成分及其原料产品主要为防晒化妆品中的防晒剂及其原料广泛用于防晒膏霜乳液等化妆品紫外线吸收剂中2018-2022年前三季度公司合成香料分别实现营收685809652731和1013亿元合成香料是通过化学合成方法生产的香料是公司营收的另一重要来源公司的合成香料产品主要在配制成各类香精后用于化妆品洗涤用品口腔护理品等日化用品中2018-2022年前三季度公司化妆品活性成分及其原料分别实现营收234242317323和209亿元本次募投项目中安庆科思化学有限公司高端个人护理品及合成香料项目一期主要产品为氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂其中表面活性剂是化妆品和个护产品原材料的重要类型在化妆品原材料中消耗量仅次于基质高于技术和性能成分以及活性成分在化妆品和个护原材料领域市场空间巨大而卡波姆是一种性能优良的高分子增稠剂主要应用于高端个人护理品因此该募投项目主要产品与公司防晒剂产品属于化妆品原料的不同类型通过实施本项目公司将横向扩充现有产品体系将化妆品原料板块的业务范围从防晒剂等活性成分延伸至表面活性剂和技术与性能成分领域进一步增强公司在化妆品原料行业的综合竞争力此外安庆科思化学有限公司年产2600吨高端个人护理品项目是公司现有防晒剂产品P-S的扩产项目项目建成并顺利投产后公司在P-S产品的产能将逐步提高至2000吨防晒剂业务规模将进一步扩大公司在防晒剂领域的龙头地位将得到进一步巩固和提升募投项目本次发行的募集资金总额不超过725亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1安庆科思化学有限公司高端个人护理品及合成香料项目一期项目拟投入募集资金526亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想2安庆科思化学有限公司年产2600吨高端个人护理品项目项目拟投入募集资金199亿元13风险提示主要风险原材料价格波动风险产能消化的风险汇率波动风险募投项目效益未达预期风险1原材料价格波动风险2产能消化的风险3汇率波动风险4募投项目效益未达预期风险2申购要点表1各转债申购和配售简要信息每股配售名称股权登记日网上申购日申购代码申购名称配售代码配售名称网上申购上限缴款日元海能转债20234122023413370787海能发债380787海能配债100万元1万张397632023417科思转债20234122023413370856科思发债380856科思配债100万元1万张428132023417资料来源申万宏源研究募集说明书3附表附表11海能转债不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析单位元03亿元09亿元15亿元12612913212512612913212512612913212598000亿元080910082427292340444938102000亿元080909072326282238434737106000亿元070809072225272137414535注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表12科思转债不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析单位元04亿元11亿元18亿元12112412713012112412713012112412713098000亿元091011122427303439445055请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想102000亿元080911122326293237424853106000亿元080910112225283136414651注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2各转债基本要素和条款海能转债科思转债发行日2023-04-132023-04-13到期日2029-04-132029-04-13期限6年6年转股期限55年55年起始转股日期2023-10-192023-10-19保荐人中信证券中信证券评级机构中证鹏元新世纪信用评级AA-AA-担保机构--发行规模亿60725030511523票面利率030511523利息补偿1212初始转股价格3347元5303元存续期内存续期内修正条件301585301585有条件回售最后两个计息年度3070最后两个计息年度3070回售价格面值当期应计利息面值当期应计利息转股期内转股期内赎回条件30151303015130有条件赎回价面值当期应计利息面值当期应计利息格资料来源申万宏源研究募集说明书附图11海能实业上市以来除去首日以来不同期限股票波动率走势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想资料来源申万宏源研究附图12科思股份上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源申万宏源研究附表3各转债正股波动率摊薄比例及正股质押率转债简称海能实业科思股份周期正股简称海能转债科思转债20日52155329正股波动60日53835412率平均120日54425462值240日5361542020日32383324正股波动60日46113886率当前120日41574502值240日52935794总股本摊薄比例117807流通股本摊薄比例20112318正股总质押率30350资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想附表41不同股价和波动率下海能转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元26283031532332833333834535537393811776120351238312617126951288212899130131310313327135841398940119551213412444127181278112846129981303613203133211367114048421196512198124651274012856129221302613169132421340913662140574411982122431254512765129341300513081131701329913517137991413546120361227712685128361306813121131591326313367135461382614192481213812371127701287213038131101324513288134281365413937142555012164125021274612990131261325013281133861342513721139391435852121991251012798130791318413228133771349913624137521404514374资料来源申万宏源研究附表42不同股价和波动率下科思转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元424548505155235354565860633811533117661206412209124061248812515126641286013080133581374640115491178812085123161245712532125961274512901131461338713783421162011916122031236212507126511263512778130281317213487138594411674119351229812393125571270412680127731303913274134841387146117671201512283125051261112764127491290313120133671360213933481181312062122921251712696127921284312968131391341513595139515011860121201240112652127691286712873130851328213475137361414352118671213712536126361285112875129781306813300135251372514137资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想