利率债周观点：“超长债”行情属于债市做多情绪的偏尾部演绎，不建议追多
　　上周公布的通胀、M1-M2等数据继续强化弱复苏预期，叠加风险偏好、地产销售表现不佳，债市积极情绪延续，并出现“超长债“行情，30年国债收益率下行3.28bp，10年国债收益率再度向下逼近2.80%，信用债继续表现较好，中低等级、中长久期城投债和二级资本债收益率均明显下行。海外方面，3月美国CPI环比不及预期，零售数据同样边际走软，紧缩预期放缓、衰退预期升温，美元走软、美股反弹，10年美债收益率反弹至3.52%。
　　4月第二周“超长债”行情出现，叠加10Y国债收益率再度逼近2.80%，我们建议债市边际上保持谨慎，不建议追多：（1）10Y国债收益率2.80%的位置属于偏下限的位置，2023年1月初10Y国债收益率回落至2.81%，核心是2022年12月高频数据较差，政策冲击过后经济预期再度转为悲观，从收益率位置来看当前的悲观预期已经接近2023年初；（2）“超长债”行情属于债市做多情绪的偏尾部演绎，预计保险等机构有止盈压力；（3）风险偏好体现的复苏预期仍蠢蠢欲动，考虑到通胀、M1-M2、地产销售等数据是相对慢变量，风险偏好对债市的干扰需要重点防范，尤其是当前海外通胀加速走软、加息明确进入尾声。
　　热点关注：2023年一季度央行货币政策例会、2023年3月外贸数据点评
　　（一）2020年Q2货币政策例会中同样出现“贷款利率明显下降”表述——央行货币政策委员会2023年第一季度例会点评
　　（1）央行对国内外经济形势的判断基本符合一致预期。央行在一季度例会中对国内外经济形势的判断并没有超预期的地方，国内经济呈现恢复向好态势、发达国家央行政策紧缩效应显现基本是市场一致预期：一是央行在2022年四季度货币政策执行报告中就有此表态；二是从2023年以来公布的国内外经济数据来看，国内主要经济数据均出现积极信号，而海外的经济通胀数据则出现边际走软迹象。
　　（2）删除“逆周期”调节，继续确认货币政策处于过渡期。与2022年四季度货币政策例会相比，本次例会中货币政策表述边际变化明显：一是删去了“逆周期”调节，由“强化跨周期和逆周期调节“改为”搞好跨周期调节“；二是信贷投放转为”合理增长、节奏平稳“，2022年四季度例会央行强调”保持信贷总量增长“，而在本次例会中对信贷投放则转变为”保持信贷合理增长、节奏平稳“，对于货币政策总取向、信贷投放等均有明显变化。
　　（3）继续强调“贷款利率明显下降“，维持降息概率较低的判断不变。对于贷款利率，2022年二季度和三季度货币政策例会中央行均指出”贷款利率稳中有降“，2022年四季度则转为”贷款利率明显下降“，2023年一季度继续维持”贷款利率明显下降“的表述，结合此前央行认为贷款利率处于合意水平的表态，短期内降息的概率仍偏低。此外央行当前对贷款利率的表态与2020年有一定相似性，2020年一季度央行例会指出”贷款实际利率明显下降“，2020年二、三季度例会就转变为”贷款利率明显下降“。基于当前央行表态和历史规律来看，央行降息引导贷款利率的可能性不大。
　　（二）从对传统贸易伙伴出口份额下降看3月出口大超预期——2023年3月外贸数据点评
　　我们重点3月出口数据的两个核心问题：（1）3月出口为何如此强势？出口区域市场进一步开拓是3月出口超预期的重要原因，3月传统贸易伙伴（美国、日本、欧盟、中国香港、韩国）的加总出口份额为45.9%，是有数据统计以来最低值，即我国对传统贸易伙伴出口份额明显下降，此外海关总署同样指出”我国区域市场进一步开拓发展，同时也更加均衡“，也印证了拓展”一带一路“沿线贸易伙伴带来的增量效应；（2）3月我国和韩国出口为何严重背离？我国出口产品的结构变化是导致背离的核心原因，韩国以出口电子产品为主，3月我国电子产品出口同样表现较差，主要是汽车、船舶、家电、通用机械设备等非电子产品较为强势。
　　周度（4.10-4.14）大类资产走势：国内债市震荡偏强，10Y美债收益率报收3.52%。具体来看：（1）资金面：资金面边际收敛，机构降杠杆、隔夜质押式成交量小幅回落。（2）债市：10Y国债收益率报收2.83%，10Y美债收益率报收3.52%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨0.87%，布伦特原油报收86.31美元/桶。（4）汇率：美元指数报101.58，在岸人民币汇率报6.85；（5）国内外股市普遍收涨。
　　风险提示：货币政策理解出现误差、央行超预期降息。