主要内容：
　　事件：央行于4月20日举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会，本报告针对本次发布会上央行对热点问题的回应、以及隐含的后续货币政策的导向进行解读。
　　货币操作：结构性货币工具可滚动使用，一季度加快投放3500亿。货币政策整体基调仍强调精准有力，突出强调发挥好结构性货币政策工具的引导作用，一季度结构性货币工具增量投放3500亿。而后续部分结构性货币工具虽面临退出风险，但发布会指出工具退出指的是不新发资金，存量资金可滚动使用最长5年。我们此前持续提示去年底仍结余1.2万亿再贷款等额度并未使用，今年或集中性使用，成为呵护今年流动性环境的重要力量。一季度已净投放3500亿，可继续关注余下8000亿再贷款额度使用形成的基础货币投放。
　　降准可能：22Q4以来银行负债端成本下降速度明显放缓，关注后续降准空间。22Q2-Q3商业银行定期存款利率下降14bp，但22Q4-23Q1仅下降2bp，商业银行负债端成本下降速度明显放缓，本轮中小行下调存款利率更多为补充下调，且影响有限。在商业银行负债端成本下降速度明显放缓、而信贷扩张又明显偏快的背景下，后续仍有必要采取降准，在缓和银行息差压力同时，更好配合信用扩张，维持7月或8月再次降准25BP判断不变。
　　升息隐忧：超90城市有上调首套房贷利率10-40bp的潜在压力。根据央行全口径的数据，伴随22Q4较多城市房价下跌，今年一季度已有95个城市放宽首套房贷利率下限，大部分城市相对于全国下限增量调降10-40bp。但我们此前已提示，伴随2月以来多数城市房价环涨，此前下调房贷利率下限的大部分城市均面临重新上调房贷利率的内生性压力。本次央行发布会也明确指出首套房贷利率机制是“双向动态灵活调整”，要“既管冷、又管热”。若后续5YLPR持平，则超90城市面临首套房贷利率上调10-40bp的客观压力。
　　信用扩张：基建、制造业信贷投放加快，地产信贷连续改善。一季度企事业单位新增贷款同比多增中七成以上来源于基建和制造业。其一反映上半年基建稳增长力度仍在，其二显示制造业对未来的展望趋于改善。另外值得关注的是房地产业投资出现明显的好转，23Q1新增开发贷5700亿。关注地产投资与竣工回补后对于下半年可选消费的支撑。
　　居民行为：居民资管资金回流M2已放缓，信心逐步恢复。针对M2较高增速，央行指出“资管资金回流表内也是重要原因”，可解释M2年初上行的73%。而资管资金回表与个人存款推升M2现象，实际上反映的是居民对于未来预期的不确定性。但后者已出现边际缓和，3月个人存款对M2同比的贡献出现一年来首次下降。随着前期回流表内资金再度流入资管产品，以及居民平均消费倾向回暖，居民消费与投资信心有望逐步恢复。
　　通缩讨论：CPI“U型”走势而非通缩，供给充足是更重要保障。我们此前指出CPI低位主因上游供给增加形成的有利格局，并非终端需求偏弱导致的“通缩”。央行也指出供给能力增强对于通胀的有利效果，也强调货币政策到需求侧传导存在时滞。伴随货币政策稳内需效果逐步显现、供给侧持续保障，CPI低中枢的“U型”走势是良性的，而非“通缩”。
　　高频数据经济表现：汽车销售、工业生产改善。乘用车零售同比较上周大幅上升44pct至47%，累计同比-10%。全国整车货运量同比降幅缩小。房地产市场：地产销售整体平稳，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债583.8亿，下周计划发行485.6亿。工业生产与制造业投资：开工率维持高位。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资金利率平稳，美元指数下行，人民币升值。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。