2022年归母净利润同比下滑75%，维持“增持”评级
　　荣盛石化4月19日发布年报，实现营收2890.9亿元，调整后yoy+58%。实现归母净利33.4亿元，调整后yoy-75%。其中Q4单季度营收639.8亿元，同比+19.1%，实现归母净利-21.1亿元，同比-167.8%。公司拟每10股派现1.5元。我们预计23-25年公司归母净利分别为91.7/133.7/178.5亿元，对应EPS预测为0.91/1.32/1.76元，结合可比公司估值(Wind一致预期23年平均11倍PE)，考虑公司炼化规模优势及新材料成长性，给予公司23年17xPE，对应目标价15.47元，维持“增持”评级。
　　22年高成本低需求致盈利下滑，各业务全面承压
　　2022年公司炼油/化工业务营收yoy+97%/+66%至1038.4/1138.9亿元，但由于2022年原油价格上涨，叠加产品需求不景气，导致公司炼油/化工业务毛利率同比下跌-19.5/-27.4pct至18%/10%，子公司浙石化（持股51%）实现净利润60.5亿元，同比-72%。公司PTA/聚酯化纤薄膜营收yoy+146%/+2.7%至504.9/146.4亿元，PTA价差收窄，毛利率同比下降-1.97/-4.64pct至-0.9%/3.2%，子公司中金石化(PX)/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-4.8/-1.2/0.03亿元，同比-138%/减亏5.1亿元/-98%。2022年公司综合毛利率同比-15.7pct至10.81%，财务费用yoy+1.8%至60.3亿元。
　　炼油及PX业务显著回暖，化工及化纤产品盈利底部
　　据百川盈孚，4月14日WTI/Brent原油期货价格82.52/86.31美元/桶，较年初价格小幅上涨，2023年初以来，中国成品油裂解平均价差为1759元/吨，较2022年均值+599元/吨；HDPE/PP平均价差分别为1156/724元/吨，较2022年均值+188/-74元/吨。聚酯产业链方面，4月14日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价9100/6440/7820元/吨，自2023年初以来上涨13.8%/17.9%/8.9%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为1235/480/881元/吨，年初以来+777/+96/-262元/吨，炼油及PX盈利显著回暖，化工品及化纤产业链品种盈利仍有待供需格局优化后的修复。
　　浙石化项目规模已成，未来发展值得期待
　　浙石化新建年产40万吨ABS装置已于2023年1月16日投产，年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置于2月17日投产。浙石化将围绕140万吨/年乙烯三期项目，稳步推进EVA、DMC、PC和ABS等新能源和高端材料布局，浙石化大型一体化炼化基地已逐成规模。沙特阿美的合作亦将给予浙石化新的发展机遇，舟山、台州的荣盛新材料基地已在陆续推进中，伴随国内经济回暖，公司盈利有望凭借产业链一体化优势重回正轨，优质资产迎来底部反转。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。