核心观点
　　本篇旨在搭建玻纤行业分析框架，运用周期研究的思路、结合重点数据，对比上轮周期（2019-2021年）与本轮周期（2022-至今），全面深入探讨本轮玻纤行情如何演绎。研究表明：1）需求：风电仍然是本轮行情的主要推手；2）供给：寡头格局下，长达11-14个月的产能“盘整”奠定行情基础；3）基于传统供需平衡表，2023年玻纤有望存在供给缺口；月度库存预测模型则定量模拟出2022Q2以后去库的节奏。4）2022Q3玻纤价格“超预期下滑”并非偶然，而2023Q3复苏也在情理之中，价格反弹空间或实现25%-30%。
　　摘要：
　　1、周期速览：库存是核心观测指标，是玻纤估值锚
　　库存是玻纤估值锚，领先于玻纤价格。玻纤龙头中国巨石历史股价或估值倍数与行业库存水平高度负相关，且几乎是同步指标，而玻纤价格相较于估值变动具有一定的滞后性。库存二次拐点显现，对板块估值提升具有明显催化。本篇旨在搭建玻纤行业分析框架，运用周期研究的思路、结合重点数据，对比上轮周期（2019-2021年）与本轮周期（2022-至今），全面深入探讨本轮玻纤行情如何演绎。
　　2、周期对比：演进的周期，相似的韵脚
　　1）需求：风电仍然是本轮行情的主要推手。玻纤区别于玻璃，属于增量行业，过去10年产量平均增速9.2%，领先于同期GDP增速3.0 pct，领先于玻璃增速5.5 pct。2022年中国玻纤产量增长10.10%至687万吨。下游需求结构中，传统建筑领域（尤其是地产）基数大，新兴风电领域波动大，给玻纤相对平稳的需求增速带来两大“变数”。地产竣工：2023年1-3月同比边际复苏，较上轮周期“螺旋上升”；风电：2023年正如2020年，有望成为70GW级别的风电装机大年，风电纱年需求增量有望达到40万吨级别。
　　2）供给：寡头格局演绎周期范式，产能盘整奠定行情基础。玻纤行业格局在建材中最为集中，国内CR3市占率高达62%。行业供给调节体现为冷修、停产等产能退出手段，以及推迟新建产能；最终体现为“在产产能盘整”。乐观估计，本轮周期产能盘整从2022年7月将持续至2023年8月-9月，从而使得供需调节更加彻底。不符合周期规律的投产计划往往“公布多、落地少”，结合潜在的冷修、停产，预计2023年产能净增幅仍有可能维持30-40万吨的合理节奏，且净新增主要体现在2023年四季度。
　　3）供需判断：从传统供需平衡表，到月度库存预测模型。基于传统供需平衡表，2023年风电引领内需增长，即便出口回落，2023年玻纤仍有望存在15万吨以上的供给缺口。供需平衡表运行结果导向库存变化，因而佐证了库存是极为重要的行情跟踪指标。月度库存预测模型的搭建，一方面倒推出玻纤历史内销数据，并印证了“玻纤行情以国内为主，海外影响极为有限”的观点；另一方面，将假设情形定量化，并模拟出2023Q2以后玻纤库存去化的节奏。
　　4）粗纱价格：夯实底部，静待反弹。对比近三轮周期，2022Q3玻纤价格“超预期下滑”并非偶然，而2023Q3复苏也在情理之中。中性预期2023年7月玻纤就具备涨价条件，保守估计9月经济旺季再集中提价。预计本轮价格反弹后至少可以与2018年媲美（即达到5000-5200元/吨，价格反弹空间25%-30%）。
　　5）电子纱/布：周期加成，弹性盈利。电子纱/布与粗纱周期略有错位，且属于高盈利弹性品种。2023年电子纱/布价格有望先于粗纱复苏，盈利弹性大，提升业绩兑现度。
　　6）小结：玻纤本轮景气复苏初具条件，反弹力度或低于上轮周期。本轮周期（2022-至今）与2019-2021周期对比，需求端具有相似性，供给端产能盘整、冷修+停产还在进行中，库存演绎高度相似。综合考虑供需平衡表、库存去化力度，潜在的价格反弹力度预计低于2019-2021周期。
　　3、个股梳理&投资建议
　　1）成本对比：2022Q4玻纤价格处于底部区间，对应着本轮周期中各家企业的底部盈利。基于各家企业2022年报披露最新数据，结合部分假设进行合理测算并得出结论：1）行业后40%分位数产能或普遍存在账面亏损情况，由此推知现金成本亏损面也较上一轮周期底部加大；2）龙头企业与二线企业盈利差拉大至1000元/吨以上。
　　2）投资建议：首推优质、纯粹的玻纤标的【中国巨石】，在Beta行情中率先受益。本轮玻纤行情演绎仍以Beta行情为主，玻纤价格的复苏有望从龙头企业逐步向板块内其他企业外溢，建议关注【中材科技】【长海股份】。
　　风险分析：1）海外经济衰退风险；2）风电装机增速持续低于预期；3）玻纤行业产能扩张过快的风险。