核心观点
　　净值化时代的券商机构业务蓬勃发展。本文尝试汇总分析国内券商各机构业务条线的发展概况。借他山之石，探讨美国大机构业务发展历程中的九个核心趋势，寻找券商大机构业务的成长之路，以飨读者。
　　摘要
　　后<资管新规>时代，非标转标进行中。国内券商围绕机构投资者的资产配置，从销售交易、研究、两融、做市业务、风险管理、财富管理等多维度展业。当前，正处于非标转标后，净值化资产快速上量的第一波高点，而后或将迎来高质量发展的起点。
　　分业务条线来看：非标替代使得ToB代销业务乘势而起，托管&运营需求持续扩大。券源扩容+制度优化促进信用中介业务发展迅猛。同时，国内券商重资本机构业务向客需型非方向转型加速，做市及场外衍生品等业务或将成为核心胜负手。
　　对比海外投行机构业务的发展历程，国内机构业务尚处发展初期，诸多机构及其需求仍在不断迭代：
　　从客户端来看，居民财富借养老金、共同基金及对冲基金等路径加速入市，带来机构投资者交易及销售需求率先崛起；而财富管理行业资金链由“居民财富→基金、养老金”，向“居民财富→养老金→基金”发展下，养老金在美国机构投资者中地位日益重要，机构投资者风险管理&资产配置需求持续提升，而养老金等机构投资者资金大量涌入对冲基金市场也带来了PB主经纪业务的繁荣。
　　从业务模式角度，资本市场侧从经纪到做市再到资本市场解决方案、财富管理侧从机构代销到机构投顾&资产配置，美国机构业务从交易销售、到运营服务资金支持、再到投资&投顾&风险管理的背后，是随信任的强化而深入客户需求、业务链条。
　　从业务属性角度，除部分轻资本业务之外，海外投行重资本机构业务，不断“由重做轻”，用表能力不断提升，向客需型非方向性转变，平台型机构服务商是大势所趋。
　　注：本文分析的机构业务主要聚焦服务机构投资者的资产端。由于海内外金融业经营模式不同，不同业务口径间也存在差异，本文尽量尝试在可比口径下对比，更注重对未来发展路径的分析。
　　风险提示：宏观经济剧烈波动；资本市场低迷；政策重大变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度大机构业务的成长之路非银金融资本市场高质量发展系列之二核心观点维持评级强于大市赵然净值化时代的券商机构业务蓬勃发展本文尝试汇总分析国内券zhaorancsccomcn商各机构业务条线的发展概况借他山之石探讨美国大机构业务发展历程中的九个核心趋势寻找券商大机构业务的成长之021-68801600路以飨读者SAC编号s1440518100009SFC编号BQQ828摘要发布日期2023年04月18日后资管新规时代非标转标进行中国内券商围绕机构投资者的资产配置从销售交易研究两融做市业务风险管理财富管理等多维度展业当前正处于非标转标后净值化资产快速上量的第一波高点而后或将迎来高质量发展的起点分业务条线来看非标替代使得ToB代销业务乘势而起托管运营需求持续扩大券源扩容制度优化促进信用中介业务发展迅猛同时国内券商重资本机构业务向客需型非方向转型加速做市及场外衍生品等业务或将成为核心胜负手市场表现对比海外投行机构业务的发展历程国内机构业务尚处发展初期诸多机构及其需求仍在不断迭代13从客户端来看居民财富借养老金共同基金及对冲基金等3路径加速入市带来机构投资者交易及销售需求率先崛起而财-7富管理行业资金链由居民财富基金养老金向居民财-17富养老金基金发展下养老金在美国机构投资者中地位日益重要机构投资者风险管理资产配置需求持续提升而养老202241820225182022618202271820228182022918202311820232182023318202210182022111820221218非银金融上证指数金等机构投资者资金大量涌入对冲基金市场也带来了PB主经纪业务的繁荣相关研究报告从业务模式角度资本市场侧从经纪到做市再到资本市场解决方案财富管理侧从机构代销到机构投顾资产配置美国机构业务从交易销售到运营服务资金支持再到投资投顾风险管理的背后是随信任的强化而深入客户需求业务链条从业务属性角度除部分轻资本业务之外海外投行重资本机构业务不断由重做轻用表能力不断提升向客需型非方向性转变平台型机构服务商是大势所趋注本文分析的机构业务主要聚焦服务机构投资者的资产端由于海内外金融业经营模式不同不同业务口径间也存在差异本文尽量尝试在可比口径下对比更注重对未来发展路径的分析风险提示宏观经济剧烈波动资本市场低迷政策重大变化本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明非银金融行业深度报告目录核心观点1摘要1一非标转标促进国内券商机构业务蓬勃发展211机构交易需求旺盛ToB代销业务乘势而起212财富管理市场大发展托管运营业务需求上涨613券源扩容制度优化信用中介业务发展迅猛914客需型非方向转型加速场外衍生品做市业务成核心胜负手10二美国机构业务发展九大核心趋势探讨1821聚焦机构客户养老金及基金等资产管理机构逐步成为机构业务核心客群20211趋势一居民财富借养老金及基金等资产管理机构入市机构投资者崛起20212趋势二机构交易需求率先崛起美国证券业交易业务由通道经纪向交易做市转型24213趋势三养老金在美国机构投资者中地位日益重要27214趋势四养老金入市下机构投资者资产配置及风险管理需求持续提升3022聚焦业务模式从交易销售到运营服务资金支持再到投资风险管理随信任的强化而深入客户需求业务链条40221趋势五从经纪到做市再到资本市场解决方案从机构代销到机构投顾和资产配置4023聚焦业务属性非方向性是做大规模的前提52231趋势六机构业务做大规模的背后是从方向性向非方向性的转型52232趋势七风控日益成为机构业务规模扩张的基础和前提55233趋势八投行资产端客需化风险减少负债端多元化成本下滑61234趋势九非方向业务主导下美国投行以加杠杆提升ROE66三总结70风险分析72请参阅最后一页的重要声明非银金融行业深度报告近年来聚焦国内金融市场的政策主线一方面围绕防范化解系统性金融风险出台了一系列规范性的举措如实施金融宏观审慎管理加强逆周期调控财政政策货币政策等共振发力加强金融机构资产负债的管理加强期限匹配控制杠杆水平等坚持房住不炒防止房地产市场的过度金融化杠杆化另一方面大力发展直接融资支持科技创新推出了一系列围绕资本市场创新发展的政策如资产市场实施全面注册制等通过一收一放监管层不断推进国内资本市场转型升级迈向高质量发展在保持间接融资稳步发展的同时不断深化资本市场改革提高直接融资比例为资本市场引入中长期资金支持专精特新金融服务实体经济成为重要的政策主线从国内金融机构的资产负债表来看针对资金端负债端拉长周期居民财富的资产配置或分为两个阶段先是资管新规后的非标转标而后或将提高金融资产的配置比例但从实际一线业务角度来看如何实现居民非标理财时代形成的刚兑预期与净值化投资时代各类资产价格波动间的匹配是巨大的挑战针对资产端提高直接融资背景下各类金融机构部分投资端从预期收益确定的信贷逻辑向净值化投资逻辑多元化资产配置的转变同样面临考验同时金融资产承接居民的增量资产配置需求的前提是需要一个强大的资本市场作为基础资本市场不仅仅需要服务于企业的融资需求更需要能够为居民财富的保值增值提供更多优质资产如何真正实现资金端与资产端的风险匹配是较为核心的议题本系列报告将聚焦于资本市场改革主线围绕着资本市场产业链中各个角色的定位发展路径及海外对比展开深度的探讨与讨论由于相关概念较为复杂特别是国内与海外商业模式存在差异特别是海外金融混业模式经历多轮周期与国内金融分业的逻辑不同而且国内券商与海外投资银行相比不同口径下的投行业务机构业务经纪业务定义不同本文尽可能按照可比口径进行对比图表1机构业务大发展已成为长期确定性趋势资料来源中信建投请参阅最后一页的重要声明1非银金融行业深度报告在房住不炒非标转标背景下无论是投行业务零售业务还是机构业务都迎来新的战略发展机遇期本文更多聚焦于机构业务展开探讨为与投行业务作出区分本文提到的机构业务更多聚焦于机构投资者的资产端为了研究聚焦口径可比简单定义大投行业务服务于企业的融资端大机构业务服务于机构的资产端本文尝试汇总分析国内券商当前机构业务各条线的发展概况本文第一部分并尝试从机构客户机构业务模式机构业务属性三个角度出发探讨分析美国大机构业务发展历程中的九个核心趋势并与国内情况进行对比本文第二部分进而做出总结本文第三部分一非标转标促进国内券商机构业务蓬勃发展国内券商机构业务近几年快速上量的原因是资管新规的落地后净值化转型使得机构的资产配置从信贷逻辑下的收益-信用匹配转向标品投资逻辑的收益-波动风险匹配国内券商大机构业务或主要围绕机构客户以下需求场景展开1销售交易需求典型业务如机构交易研究托管做市等中介业务以及近年来头部券商大力推动布局的ToB基金代销等2资金券源需求典型业务如机构融资融券等3风险管理财富管理需求如通过衍生品等工具向机构客户提供风险管理解决方案机构资产配置机构投顾等不同的场景对应机构客户不同的需求不同的需求对应机构客户不同的业务环节而深入客户需求业务乃至全生命周期的关键在于长期信任关系的建立机构客户业务模式复杂而决策链条较长因此深入机构客户的业务需求同时也意味着提升了客户的服务以及资金粘性而从交易销售到运营资金风险投资财富管理的过程同时也是深入机构客户信任进而深入客户业务链条和生命周期的过程在这个过程中券商对内协同整合业务资源对外以客户为中心以专业技术资本资源直至最后的机构服务生态建立核心壁垒聚焦国内券商机构业务各条线概况11机构交易需求旺盛ToB代销业务乘势而起券商的经纪业务同时面向个人和机构客户其业务收入可划分为代理买卖证券业务收入交易单元席位租赁收入以及代销金融产品收入三类机构客户日益旺盛的交易需求一方面体现为证券业代理全部客户买卖证券交易额中机构客户占比的持续增加另一方面也体现为交易单元席位租赁收入主要是源于向机构客户提供投研服务而获得的收入占经纪业务收入比重的持续增长证券业代理机构客户证券交易额占比持续提升机构交易多已成为头部券商交易业务的核心组成根据证券业协会统计数据显示2022年证券公司代理客户证券交易额73325万亿元其中代理机构客户证券交易额占比为3181近年来持续提升倘若以2021年代理全部客户买卖证券交易额排名前20的券商计下同2019至2021年间代理全部客户买卖证券交易额CAGR308代理机构客户买卖证券交易额CAGR32机构代买交易额录得更快增速请参阅最后一页的重要声明2非银金融行业深度报告分机构角度来看代买证券交易额排名前二十的券商中交易机构化趋势明显2019年排名前二十券商中十四家代理机构客户买卖证券交易额占比超过502021年排名前二十券商中代理机构买卖证券交易额占比占比超过50的券商数上升至16家其中中信中金机构交易业务领先截至2021年两家券商代理机构买卖证券交易额分别为67万亿元40万亿元占代理全部客户买卖证券交易额比分别为7682占比相较2020年分别上升3个百分点7个百分点此外中信建投国君广发招商机构交易业务发展也十分迅速图表2排名前二十券商代理机构客户证券交易概况代理全部客户买卖证券交易额代理机构客户买卖证券交易额代理机构客户买卖证券交易额占万亿元万亿元比排名证券公司2019202020212019202020212019202020212021年增加1中信证券50718837526775737632华泰证券43586920253046434413国泰君安44485929273966576694招商证券25395314233457596565中信建投22334914223665657386广发证券28384913182648475367中金公司25334919254076758278申万宏源30384419232862606449海通证券263740152022565555010银河证券23333991315393940111国信证券17273481319475158712平安证券1725327911433535013兴业证券162529111821717273114东方证券162327121721767677015安信证券202127121116625258616长江证券152227101418636366317中泰证券14212681215555558318东方财富9172411211810119光大证券162524101514626358-520方正证券121615676474537-9合计4696528022753664795956604资料来源证券业协会中信建投注排名以2021年代理全部客户买卖证券交易额排名前20的券商计图表3排名前二十券商代理全部客户证券交易额合计图表4排名前二十券商代理机构客户证券交易额合计代理全部客户买卖证券交易额万亿元代理机构客户买卖证券交易额万亿元增速右轴增速右轴90045600348004033500700353360030400325002530032400203130015200200103110010053000030201920202021201920202021资料来源证券业协会中信建投注排名以2021年代理全部客资料来源证券业协会中信建投注排名以2021年代理全部客户买卖证券交易额排名前20的券商计户买卖证券交易额排名前20的券商计请参阅最后一页的重要声明3非银金融行业深度报告交易席位租赁收入迅速增长占经纪业务收入比持续提升根据证券业协会统计数据2020年2021年券商交易席位租赁收入增长迅速分别同比6951截至2021年国内券商交易席位租赁收入253亿元占经纪业务收入比由2019年的12提升至2021年的17分机构来看以证券业协会披露2021年经纪业务收入排名前20券商计增速角度2021年交易单元席位租赁收入占经纪收入比相较2020年均有所提升其中中金公司交易席位经纪业务占比增长较快从2020年的13增长至2021年的21提升8个百分点绝对规模角度来看中信长江交易席位租赁收入规模较高2021年分别为18亿元14亿元占比角度来看长江兴业及东方交易单元席位租赁收入占经纪业务收入比较高2021年分别为3731及33图表5排名前二十券商经纪业务收入概况亿元经纪业务收入代理买卖证券业务收入占比交易单元席位租赁收入占比代销金融产品收入占比排名券商简称2019202020212019202020212021变动2019202020212021变动2019202020212021变动1中信证券4988110706459-6131317417232422国泰君安517784887876-291013321211-13广发证券386073837668-812141625101664招商证券376272837773-31214162591125华泰证券385870847975-31113131481136银河证券395867908779-85671571467国信证券396167898277-567925121438申万宏源355057858275-7121418434849中金公司264155716859-91613218131819110中信建投264455797061-9141721561318511海通证券294348787667-91920266347312东方财富163045898988-28792434013平安证券233745899190-16341566-114方正证券243740878074-610111433912315中泰证券233339868174-71115172359516长江证券182937635751-6313337561012117兴业证券142633545046-43230311142023318安信证券202933817370-3121415071316319光大证券192833767366-720202223711520东方证券132126585045-53331332819213资料来源证券业协会中信建投注排名以2021年经纪业务收入排名前20的券商计图表6国内券商交易席位租赁收入及增速亿元图表7国内券商经纪业务收入结构交易单元席位租赁收入同比右轴代理买卖证券业务收入交易单元席位租赁收入代理销售金融产品收入3008010025060200804015060201004050020--200201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源证券业协会中信建投资料来源证券业协会中信建投资管新规后机构投资者非标转标的需求增加资管新规要求打破刚性兑付非标刚兑保本产品规模已被压降至零截至2021年原有银行理财4万亿的保本型产品至2021年末被压降至0同业理财压降至541亿元非净值型产品规模占比减少至7基金专户券商的定向资管以及单一资金信托规模也得到了持续的压降自2017年至2021年分别减少了467263但中短期来看投资者尤其是机构投资者的风险收益偏请参阅最后一页的重要声明4非银金融行业深度报告好难以改变机构投资者业务流程相对复杂其负债端资金需求往往在中短期难以转变非标转标刚兑保本产品规模压降下资产端投资产品和负债端资金需求出现错配因此2018年后的第一波非标替代在经历了股债的相继调整之后机构资金的风险偏好降低部分机构配置资产重回大额存单及货币基金等低风险资产但伴随着资本市场改革REITS衍生品等市场的扩容与创新机构资金多元配置需求或将大幅提升图表82018年来机构投资者持有公募基金规模提升亿图表92018年来机构投资者持有基金中债券型基金占比元提升股票型基金混合型基金债券型基金股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金FOF基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金150000FOF基金1001000008060500004020-0201463020156302016630201763020186302019630202063020216302022630201463020156302016630201763020186302019630202063020216302022630201412312015123120161231201712312018123120191231202012312021123120221231201412312015123120161231201712312018123120191231202012312021123120221231资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投在此背景下ToB代销业务增长迅速国内券商积极做出布局根据基金业协会数据2021年以来基煜基金和汇成基金两家ToB代销机构非货公募基金保有规模增长迅速2022Q3两家机构代销非货公募基金保有规模增速分别达74121除两家代表性ToB代销机构外各财富管理机构也纷纷推出机构财富管理服务国内券商也积极做出布局如国泰君安推出的道合销售通华泰证券推出的行知鉴道机构理财中信建投推出的机构通等图表10基煜基金非货基金代销保有量亿元图表11汇成基金非货基金代销保有量亿元非货非货保有增速右轴非货非货保有增速右轴2500300250050025020002000400200300150015015002001000100100050100500500000-500-100资料来源基金业协会中信建投资料来源基金业协会中信建投尽管2022Q4债市出现较大幅度调整ToB代销机构保有规模出现下滑但机构代销业务作为机构业务的流量入口仍具有重要的战略价值金融机构之间的竞争刚刚开始但伴随着越来越多不同类型的金融机构入局单纯机构代销业务的竞争将愈发激烈需要与其他各类机构业务相互协同从而建立更深的护城河未来ToB代销的服务对象将不仅仅只包含同业金融机构更多的上市公司及非上市企业都会有类似的需求机构理财迎来黄金发展期与零售客户类似过去非标配置占比较高企业客户的风险承受能力在短期很难适应请参阅最后一页的重要声明5非银金融行业深度报告净值化产品的波动因此同样存在投资者教育和风险预算匹配的过程图表12部分已开展ToB代销业务的金融机构及其业务简介机构分类机构简称ToB代销平台名称简介B2B基金投资交易平台围绕电子化基金交易服务建立客户营销基金研究交易服务一体化的综三方基煜基金基构通合服务体系通过两端it系统连接实现了金融机构投资端与超过100家基金公司销售端的系统电子化连接从而三方汇成基金一账户建立面向金融机构的电子化基金交易市场为机构投资者倾力打造的场外基金投资一站式服务解决方案涵盖了以交易和运营为核心的基金通三方天天基金机构通和以投资研究服务为核心的投研通两大模块针对专业资管机构提供全场景数字化服务解决方案基于投顾赋能资管机构的定位从专业级全三方盈米基金蜂鸟流程定制化的机构场外基金交易运营服务方案出发为资管机构提供集交易运营投研支持科技赋能营销赋能于一体的集成服务三方好买基金盈赛以基金交易为基础以基金研究为核心的专注于服务机构投资者的一站式基金投研交易平台为金融机构客户量身打造的一站式财富及现金管理平台致力于用专业化的系统和服务提高机构资三方诺亚财富微笑机构通金的投资效率和营运效率满足机构流动资金的投资需求为机构创造价值为机构企业投资者专属打造的金融产品投研交易一站式服务平台为机构企业投资者提供场外基金券商国金证券GTrade基金通账户管理交易投研运营合规风控等一站式专业高效安全的服务集成预约开户运营管理产品研究组合配置基金交易风险控制清算对账等功能模块的机构券商华泰证券行知鉴道机构理财理财一体化服务平台旨在满足各类机构客户全场景全链路的理财投资需求实现一站式服务综合性投资理财平台为客户提供包括股票基金债券期货等多种金融产品的交易投资理财券商中信建投机构通等服务券商国泰君安道合销售通智能化销售管理平台主要为机构客户提供股票债券基金衍生品等多种金融产品的交易服务同业金融合作平台实现同业金融机构间的优势互补资源互换联手开展同业代销理财自营投资银行招商银行招赢通理财委托投资管理等金融业务集产品管理产品销售客户管理绩效管理营销管理数据管理资讯和TA外包服务为一体的银行平安银行行E通综合业务网络化平台该平台向所有金融机构开放金融机构既可以注册为该平台产品的供应商也可以注册为该平台产品的采购商为宁波银行同业金融机构客户提供更便利的产品投资交易服务摒弃传统基金等资管产品直销交易的银行宁波银行同业易管家繁琐环节打造线上化一站式的交易体验拥有一键开户快捷交易方便结算辅助投研等优势功能资料来源公司官网中信建投12财富管理市场大发展托管运营业务需求上涨资管新规房住不炒下居民财富管理需求持续提升资产管理行业管理规模增长稳健以公募基金及基金专户养老金私募基金券商资管期货资管资产支持专项计划银行理财信托资产及保险资金运用规模合计口径计算截至2022年末中国资管行业资产管理规模达141万亿元2018年来年化复合增速6作为净值化产品代表的公募基金私募基金规模增长更为迅速2018年来年化复合增速分别为1912占资产管理行业总规模比由1211提升至1914图表13公募基金私募基金规模及增速万亿元图表14中国资产管理行业规模结构公募基金基金专户基金养老金公募基金私募基金私募基金券商资管期货资管资产支持专项计划银行理财信托资产公募增速右轴私募增速右轴保险资金运用302001002515020151005010505-00201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投注保险资管规模以保险资金运用规模计信托资管规模以信托资产规模计请参阅最后一页的重要声明6非银金融行业深度报告在此背景下资产管理产品托管资管产品服务行业规模增长迅速托管市场方面根据基金业协会统计数据2019年至2022年间国内资产管理产品托管行业规模由1564万亿元增长至207万亿元年化复合增速10其中公募私募基金托管规模年化复合增速分别为2011银行理财保险及信托托管规模年化复合增速4与资产管理行业管理规模演变趋势基本一致结构角度来看截至2022年末公募私募银行理财保险及信托证券期货资管产品养老金托管规模占比分别为128408及6资管产品服务行业方面根据基金业协会统计数据自2019年来国内资产管理产品服务行业规模增长十分迅速2019至2022年间年化复合增速达51截至2022年末总规模136万亿元其中私募基金期间年化复合增速39截至2022年末私募基金服务规模618万亿元是资产管理产品服务行业的主要组成部分图表15基金业协会口径国内资管产品托管行业总规模图表16基金业协会口径国内资管产品服务行业总规模及亿元增速亿元其他产品养老金私募基金证券期货资产管理计划证券期货经营机构发行的资管产品银行理财保险及信托跨境或者管理人为外资的基金私募基金其他增速右轴公募基金16000012014000020000001001200008010000080000601000000600004040000202000000020192020202120222016201720182019202020212022资料来源基金业协会中信建投注2020年前未专门披露证券期资料来源基金业协会中信建投注2018年数据为估计值货机构资管产品及养老金托管规模数据并入其他产品站在当前时点我们需要理性看待18年以来的净值化产品的规模增长由于非标替代原因短期部分产品的规模增加是由卖方销售模式所推动并没有充分考虑风险收益的匹配因此也出现了市场波动剧烈投资者风险偏好下降资金从而回流储蓄的情况因此如何通过真正的买方投顾模式服务与买方机构需求实现规模的稳健增长稳定负债端的配置久期提高负债端的稳定性变得至关重要对于资管机构自身的资产端实现更长期的价值投资大有裨益资管机构规模的扩张带来托管业务的扩容银行仍是托管市场主力券商则在资产管理产品服务方面同样具有差异化的优势托管市场方面根据基金业协会统计数据银行仍是托管市场主力军以协会披露2020年公募基金私募基金及证券期货资管产品托管人数据为例2020年银行券商托管公募基金规模分别为197万亿03万亿托管私募基金规模分别为101万亿37万亿托管证券期货机构发行资产产品规模分别为184万亿03万亿可见相较券商而言银行是资产管理产品托管市场主力军资产管理产品服务市场方面根据基金业协会统计数据2020年排名前十资产管理产品服务机构中前五家均为券商或券商旗下子公司合计占该年资产管理产品服务行业总规模的57券商在资产管理产品服务市场更具优势请参阅最后一页的重要声明7非银金融行业深度报告图表17资管产品托管行业银行仍是主力2020年亿元图表18私募基金服务行业规模增长迅速亿元银行券商私募基金增速250000700001002000006000080150000500001000006050000400004003000020200001000000-202016201720182019202020212022资料来源基金业协会中信建投资料来源基金业协会中信建投注2018年数据为估计值分机构角度来看托管市场方面证券业协会口径下证券业协会和基金业协会披露托管规模口径不同数据不能简单横向对比仅供参考2018年来国内券商托管证券市值规模增长十分迅速2018至2021年间年化复合增速达30截至2021年末国内券商托管证券市值总规模达7064万亿元其中中信证券中信建投托管证券市值规模排名领先2021年分别为82万亿元56万亿元市场份额分别为128资产管理产品服务市场方面根据基金业协会统计数据招商国君两家券商资产管理产品服务规模领先同业截至2020年服务规模分别为11万亿元09万亿元市场份额分别为1815图表19证券业协会口径券商托管证券市值排名前10万亿元排名公司简称2016201720182019202020212021市场份额2021增长2018-2021CAGR1中信证券3023823384676948201218342中信建投161200161232431559830303申万宏源22228523531441243365174国泰君安214238173257370424615575华泰证券140173142195277376536476中金公司107267223282323355510227招商证券136176139215299342515998银河证券25129424128431534058189广发证券13915712817628233551916410海通证券12714011616021024431643资料来源证券业协会中信建投注1证券业协会和基金业协会披露托管市场规模口径不同数据不能简单横向对比仅供参考注2排名以2021年托管证券市值规模计图表20证券业协会口径券商托管证券市值万亿元图表212020资产管理产品服务行业服务规模前十机构券商托管证券市值合计万亿增速服务规模亿元市场份额右轴80601200020100001540800060600010204000540200000020-20--40201620172018201920202021资料来源证券业协会中信建投注证券业协会和基金业协会披资料来源基金业协会中信建投露托管规模口径不同数据不能简单横向对比仅供参考请参阅最后一页的重要声明8非银金融行业深度报告2018年来券结基金数量规模增长迅速根据wind统计数据显示数量角度2018年至2022年以初始基金计券结基金数量由49只增加至579只年化复合增速达85占全部公募基金数量比由107提升至573规模角度来看券结基金规模由136亿元增长至4603亿元年化复合增速141占全部公募基金数量比由014提升至225增长十分迅速分机构角度来看以券商结算券商托管公募基金口径计广发证券公募基金结算托管业务行业领先截至2022年末广发结算托管公募基金数量22只规模169亿元图表22券结基金数量及占全部基金数量比图表23券结基金规模及占全部基金规模比REITsFOF基金基金国际QDII基金另类投资基金REITsFOF货币市场型基金混合型基金国际QDII基金另类投资基金债券型基金股票型基金货币市场型基金混合型基金占全部基金数量比右轴债券型基金股票型基金700105000360040005003000400530020002001000100000-3资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投图表24券商托管结算公募基金概况数量规模亿元平均规模规模结构分布亿元公司简称202020212022近二年CAGR202020212022近二年CAGR2022平均规模股票型基金债券型基金混合型基金货币市场型基金1广发证券10172248621471696581374141172-2华泰证券35753255413012719101031190-3东方证券033-1069030687-211-4中信证券479505574820455608417-5兴业证券2232211111622511-154-6国信证券1281832514139285-57-7国金证券012-1713720-112-8国泰君安证券44841781020131-71-9光大证券056-67167---10恒泰证券013-262--62-11招商证券149200035436133-13-12海通证券2478722561126-20-13中信建投证券336411074-38116-21-14安信证券12241432-34109-10-15中国银河证券24441122250--17-16华福证券012-011--14-17申万宏源证券1110110-35005---18长江证券001--00--04-19中泰证券12373110-470--04-20华鑫证券011-200--03-21财通证券001--00--01-资料来源wind中信建投注1排名以2022年券商托管结算公募基金合计规模排名统计注2受数据可得性问题分机构统计券商结算券商托管公募基金情况未统计券商结算银行托管公募基金情况数据仅供参考13券源扩容制度优化信用中介业务发展迅猛2020年以来受益于融资融券标的持续扩大扩容券源供给主体增加及两融交易机制优化等因素券商融资融券业务快速增长市场增长空间广阔根据中证金统计数据截至2023年3月国内融资融券标的数量已由2019年7月的1038只增长至3430只同时监管逐步明确融券业务监管规定2020年10月证监会第二次修订转融通业务监督管理试行办法2023年2月中证金融转融通新规发布中国证券金融公司转融通业务规则试行2023年修订从券源约定申报方式费率等方面优化主板转融券机制截至2023年3月国内融资融券余额16万亿元其中融券余额自2020年来增长迅速20年业务规模同比900但占融资融券请参阅最后一页的重要声明9非银金融行业深度报告余额比仍较低2023年3月占比约为6展望未来随着注册制落地后转融通两融业务监管政策逐步完善两融标的规模有望持续扩容融券市场增长空间广阔图表25融资融券余额及融券占比图表26融资融券标的数量融资融券余额亿元融券占比右轴4000350020000001030002500150000086200010000001500410005000002500000002010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投分机构角度出发来看2019年来多数头部券商大力发展机构信用中介业务中信证券机构融出资金规模领先以中信证券中金公司中信建投华泰证券等11家头部券商年报披露境内融出资金数据统计增速角度出发来看2019年至2022年间中金中信建投华泰国君广发及中国银河境内机构客户融出资金规模增长十分迅速CAGR分别达235775306218487及361增速明显高于境内全部客户融出资金规模增速其境内机构客户融出资金占境内全部客户融出资金比分别由8-117-228-1218-258-168-14规模角度出发来看中信证券境内机构客户融出资金规模及占比在头部券商中领先2022年境内机构客户融出资金规模347亿元占比33其次为国泰君安证券2022年境内机构客户融出资金规模202亿元占比25图表27头部券商境内融出资金规模及机构客户融出资金占比亿元境内机构客户融出资金占比2022年境内机构客户2022年境内融出资2019至2022年机构2019至2022年融出融出资金亿元金亿元客户融出资金CAGR资金CAGR券商简称2019202020212022中信证券4236333334710456616中金公司81012113429523512中信建投713192212153877523华泰证券81191211699830614国泰君安182024252028192189海通证券1617171810558015312招商证券1414141511277117615广发证券816131613582148716申万宏源1218131061605-066东方证券121918132419216714中国银河89111410975536113资料来源公司年报中信建投14客需型非方向转型加速场外衍生品做市业务成核心胜负手广义角度来看做市业务按交易场所可划分为场内做市和场外做市按标的类型可划分为权益类和FICC类按交易品种划分又包含股票债券基金等基础标的及衍生金融产品从该口径划分角度出发对应到当前国内券商做市业务情况来看场内做市主要包括科创板新三板做市股指期权做市国债期货做市ETF做市公募Reits做市等场外做市则主要包括场外权益类衍生品做市期权互换场外利率衍生品做市利率互换期权国债期货标债远期等场外外汇衍生品做市外汇远期期权互换等场外商品衍生品做市期权互换场外信用衍生品做市及现券做市等请参阅最后一页的重要声明10非银金融行业深度报告图表28广义角度国内券商做市业务分类交易场所标的类型交易品种对应业务科创板做市新三板做市权益类基础金融工具ETF做市场内公募Reits做市股指期权做市国债期货做市FICC类衍生金融工具其他如商品期权场内信用衍生品等基础金融工具现券做市权益类衍生金融工具场外股票衍生品期权收益互换场外利率衍生品互换期权标债远期等场外场外外汇衍生品互换期权远期等FICC类衍生金融工具场外商品衍生品期权互换场外信用衍生品其他资料来源中信建投场内方面新三板科创板做市规模尚小头部券商ETF公募REITs及场内衍生品做市竞争力更强新三板做市成交规模尚小科创板做市2022年起步根据wind统计数据显示2022年国内券商累计新三板做市成交金额6005亿元同比增速-20规模尚小流动性有所不足科创板做市则尚处起步阶段2022年5月13日证监会发布证券公司科创板股票做市交易业务试点规定正式开启科创板做市试点分机构角度来看新三板做市集中度较低中小券商做市累计成交额位于行业前列科创板做市方面头部券商积极布局做市股票数领先行业根据wind统计数据显示2022年新三板做市累计成交额排名前五券商分别为东北证券开源证券中泰证券首创证券及安信证券累计成交市场份额分别为53514545及44集中度较低科创板做市方面以做市股票数量计截至2023年4月8日中信华泰招商及国君科创板做市股票数领先行业分别为31只29只27只及20只图表29国内券商新三板做市累计成交额及排名亿元排名券商简称201520162017201820192020202120222022市场份额2022增速合计9256116061057224704189442174836005100-201东北证券48145277661362003893195-182开源证券1432381543735644963065-383中泰证券551462318691131092792735-24首创证券3268892217793162715-145安信证券162175118501151433342634-216九州证券119319347661071363252554-217万和证券7665266781225226408粤开证券1311217341901433582234-389红塔证券13203664332112214510广发证券9322121438989217219531311东海证券6719132133183346012海通证券2463132384694932081813-1313上海证券296362218525910713617833114中信证券28634822045591661891783-615第一创业证券069245571101332531723-3216西部证券1351961914982599216838217长江证券11322326359611082181653-2418金元证券113957222341111531583419东吴证券92286291232311814622320渤海证券0441083484951401352-4资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11非银金融行业深度报告图表30新三板做市累计成交额及增速图表31国内券商科创板做市概况做市股票数做市股票平均市值累计成交金额亿元排序券商简称2023482022123120234820221231累计成交金额同比右轴1中信证券31231982282华泰证券2919373340140001003招商证券2716302250120004国泰君安201030413910000505国金证券1872223526中国银河136322333800007中信建投12846153960008东吴证券105157994000-509兴业证券105507316200010国信证券96115113--10011浙商证券634505722015201620172018201920202021202212东方证券4230240713申万宏源4283183614财通证券22268309资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投2019年来ETF市场大幅扩容公募基金纷纷引入券商做市以提升流动性公募REITs做市则仍处起步阶段2022年做市数量增长迅速根据wind统计数据截至2022年末共有704只ETF基金引入券商做市相较2021年数量增长452018年来年化复合增速达69其中ETF做市基金以被动指数股票型基金为主2022年数量616只占比88增强指数型被动指数债券型商品型及QDII股票型基金做市数量则分别为8只17只19只及44只公募REITs做市则仍处起步阶段2021年6月首批上市9只公募REITs产品截至2022年末共有24只公募REITs引入做市商以提供流动性分机构角度来看中信广发华泰方正证券ETF做市数量行业领先中信申万中金银河广发证券公募REITs做市数量排名靠前截至2023年4月8日ETF做市数量排名前五的券商分别为中信证券562只广发证券535只华泰证券518只方正证券514只及招商证券423只从增速角度来看自2021年至2022年间增长均较为迅速其中海通广发华泰ETF做市数量分别增长297149128增速靠前公募REITs做市方面截至2023年4月8日中信申万中金银河广发公募REITs做市数量分别为26只26只25只25只及21只头部券商率先在公募REITs做市业务方面做出布局图表32引入做市券商ETF基金的数量图表33引入做市券商的公募REITs基金数量被动指数型基金增强指数型基金30被动指数型债券基金商品型基金国际QDII股票型基金国际QDII另类投资基金2580020600154001020050020172018201920202021202220212022资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12非银金融行业深度报告图表34券商ETF及公募REITs做市数量演变ETF做市数量公募REITs做市数量20212022公募20212022ETFReits做市数量排序公司简称202348202212312021123120201231201912312018123120171231做市数量增速2023482022123120211231增速1中信证券562491310170110524058262272142广发证券535495199119774332149211981383华泰证券51844519595552317128161451804方正证券514453279162994437622211005招商证券4234031951227134291075521506中信建投证券37634317272432015994312007海通证券36935790341815142973308中国国际金融22418310252332016792523101309申万宏源169169863720108972623915610中泰证券8990443322171510500011银河证券87814943332118652521532012东海证券59202220090000013国泰君安证券54412422161087164210014东方证券51461813755156333015国盛证券323118127437200016国金证券1800000000017长江证券181411111130000018光大证券13121214743000019兴业证券1380000000020华安证券971100060000021粤开证券873100013300022国信证券5555554033120023平安证券532221150111024东莞证券442321110000025西部证券44320003300026浙商证券1000000000资料来源wind中信建投注以截至202348日各券商ETF做市数量排序图表35券商ETF及公募REITs做市数量分布及做市基金平均规模做市数量只做市基金的平均规模亿元ETFREITsETFREITs被动指数型基增强指数型基被动指数型债国际QDII股被动指数型基增强指数型基被动指数型债国际QDII股排序公司简称ETF合计金金券基金商品型基金票型基金REITsETF合计金金券基金商品型基金票型基金REITs1中信证券562476141614422621206321439302广发证券53546313112372123217341746333华泰证券51844611214361622207311546354方正证券514459161272222217341656575招商证券42336317637527268402946536中信建投证券3763319372642220867147207海通证券36934785363272564311181398中国国际金融2242952825282853728309申万宏源169153328326272899113242910中泰证券8989353511银河证券876216925414731232912东海证券5955225658113113国泰君安证券5442183684898351722014东方证券5149237677494715国盛证券3223631361623413816国金证券1818343417长江证券1818898918光大证券1313565619兴业证券131321721720华安证券9920920921粤开证券88676722国信证券5531051053623平安证券514159210218624东莞证券4410710725西部证券4423323326浙商证券1177资料来源wind中信建投注以截至202348日各券商ETF做市数量排序做市数量统计截至202348日做市基金平均规模以截至20221231日数据计算股指期权及国债期货做市方面中信招商华泰中信建投国君等头部券商及中泰证券场内衍生品做市评级行业领先目前国内交易所尚未公开披露股指期权国债期货等场内衍生品做市业务规模相关数据仅公开披露做市商评价结果其中上交所深交所按月度披露中金所按年度披露从上交所20221230日深交所202313日披露的股指期权做市商月度评价结果以及中金所披露2022年年度做市商评价结果来看做市评级较高的券商多为头部券商其中中信证券各项评价结果均为最高评级领先行业招商华泰中信建投国君等头部券商及中泰证券的评级结果也较为优秀总体呈现头部集中态势请参阅最后一页的重要声明13非银金融行业深度报告图表362022年股指期权及国债期货做市商评级结果股指期权国债期货上交所-上证50ETF期上交所-沪深300ETF深交所-沪深300ETF中金所股指期权做市中金所国债期货做市做市商权做市商评价期权做市商评价期权做市商评价商评价商评价中信证券AAAAAA金奖金奖招商证券AAAAAA金奖银奖中泰证券AAAAAA银奖银奖华泰证券AAAAAA银奖银奖中信建投证券AAAAAA银奖铜奖国泰君安AAAAAA银奖铜奖东方证券AAAAAA铜奖银奖申万宏源证券AAAAA银奖铜奖海通证券AAA金奖广发证券AAAAAA光大证券AAA银奖中信中证资管AAAA国信证券AAA铜奖中国银河证券金奖银河德睿资管AA中金公司银奖西部证券A天风证券银奖国金证券银奖上海海通资源管理A浙江浙期实业铜奖浙江南华资本管理铜奖资料来源wind中金所中信建投注上交所上证50沪深300ETF期权做市商评价以20221230日披露月度统计结果显示深交所沪深300ETF期权做市商评价以202313日披露月度统计结果显示中金所股指期权及国债期货做市商评价以官网公布2022年度优秀做市商及优秀服务会员名单显示场外方面近年来权益利率类衍生品发展迅猛业务规模同样集中于头部券商权益商品类场外衍生品2019年来证券公司权益及商品类场外衍生品规模增长迅速业务集中度较高证券业协会口径下证券公司场外衍生品主要包括权益及商品类场外衍生品以新增名义本金口径计自2021年1月至2021年10月期间证券公司场外期权合计新增名义本金中按合约标的来看A股股指A股个股黄金期现货其他期现货占比分别为57917及5而证券公司场外互换中按合约标的来看A股个股A股股指黄金期现货及其他期现货规模占比分别为5793及4境外标的占比为28规模角度来看自2019年来协会口径证券公司场外衍生品规模增长迅速截至2021年末协会口径券商的场外衍生品存续名义本金规模202万亿其中场外期权099万亿场外互换103万亿集中度角度来看协会口径券商场外衍生品业务集中度较高截至2021年10月以新增初始名义本金口径计券商场外期权场外互换CR5分别为64088709图表37证券业协会口径证券公司场外衍生品存续名义本图表38证券业协会口径证券公司场外衍生品新增交易名金规模及增速万亿元义本金集中度CR5场外期权收益互换增速右轴场外期权收益互换合计25200100215080151006015040050200-50020156201662017620186201962020620216201912019320195201972019920201202032020520207202092021120213202152021720219201412201512201612201712201812201912202012202112201911202011资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14非银金融行业深度报告图表39证券业协会口径证券公司场外期权新增名义本金图表40证券业协会口径证券公司收益互换新增名义本金标的规模分布标的规模分布A股股指A股个股黄金期现货A股股指A股个股黄金期现货其他期现货境外标的其他其他期现货境外标的其他100100808060604040202000201611201703201707201711201803201807201811201903201907201911202003202007202011202103202107201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投分机构角度来来看证券业协会口径下中信申万华泰中金等头部券商场外期权业务收入规模领先根据证券业协会披露的证券公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入数据经公允价值调整的场外期权业务收入-对冲成本规模角度来看中信申万华泰中金海通中信建投等头部券商场外期权业务收入规模领先2021年基于柜台机构客户交易收入分别为194亿元189亿元147亿元122亿元113亿元及88亿元增速角度来看2019年至2021年间头部券商中申万宏源国泰君安场外期权业务收入增长尤为迅速期间基于柜台机构客户交易收入CAGR分别达4394102021年增速分别达8375图表412019-2021年券商基于柜台与机构客户对手方交易业务收入概况亿元排名券商简称2019202020212021年增速2019-2021CAGR前二十券商中占比1中信证券691151819422868172申万宏源0651032189183439173华泰证券2811174147426129134中金公司137812121950199115海通证券689113064106中信建投1505998764614287国泰君安0233476067541058招商证券090591494-1613449银河证券00101837819481737310国联证券0052815803311广发证券028033217557177212安信证券041039211437127213东兴证券00410612014448114东方证券015081428115兴业证券074116方正证券011056411117浙商证券004007053608267018天风证券035019平安证券031020中泰证券0010080312924980资料来源证券业协会中信建投注协会口径券商基于柜台与机构客户对手方交易业务收入经公允价值调整的场外期权业务收入-对冲成本利率外汇信用类场外衍生品头部券商场外利率衍生品规模增长迅速外汇信用类场外衍生品规模尚小券商年报披露衍生金融工具名义本金涵盖场内场外总体来看以中信证券中金公司中信建投华泰证券等十一家头部上市券商作为样本统计结构角度来看头部券商持有衍生金融工具中利率衍生金融工具占主要部分2022年样本券商持有衍生金融工具名义本金中利率衍生金融工具占比62货币及信用衍生金融工具占比分别为9及02券商持有利率衍生金融工具包括利率互换利率期权国债期货等其中以利率互换请参阅最后一页的重要声明15非银金融行业深度报告为代表的场外品种占据主要部分近年来头部券商利率金融工具规模的持续增长也是由利率互换和利率期权等利率场外衍生品规模的增长所驱动券商持有的货币衍生金融工具同样是以掉期期权互换等场外品种为主但占头部券商持有全部衍生金融工具的比例相对较低信用类衍生金融工具包含场外和场内品种但占头部券商持有衍生金融工具名义本金总规模不及05并非券商场外衍生品做市的主要品种分机构角度来看规模角度中信申万海通东方四家上市券商利率衍生金融工具规模排名靠前2022年名义本金规模分别为185万亿元177万亿元129万亿元及094万亿元增速角度来看海通国君招商证券近年来利率衍生金融工具名义本金规模增长较为迅速2022年增速分别为363261802018至2022年期间CAGR分别达8913172图表42样本头部券商持有衍生金融工具名义本金规模及图表43样本头部券商持有衍生金融工具名义本金规模结构万亿元亿元利率货币权益其他商品信用2018201920202021202220500001540000300001020000100005002018123120191231202012312021123120221231资料来源wind中信建投注样本头部券商选择中信证券中金资料来源wind中信建投公司中信建投华泰证券国泰君安海通证券招商证券广发证券申万宏源东方证券及中国银河十一家上市券商图表44样本头部券商持有利率衍生金融工具名义本金规图表45样本头部券商持有货币衍生金融工具名义本金规模万亿元模万亿元2022年增2018-2022年增2018-公司20182019202020212022公司20182019202020212022速2022CAGR速2022CAGR中信证券0801171501481852523中信证券00600501201807530585申万宏源242105204199177-11-8中信建投0020040120190284795海通证券01001302202812936389申万宏源0010030050140161498东方证券02701601704009413736中金公司--000019007-64中国银河0390620490450705415广发证券00000200100200471130招商证券00600901401905318072中国银河--001005003-34国泰君安00201102903904926131海通证券--004004003-36中金公司009014017055033-4138东方证券106000-000000251-74中信建投0080100420250312640国泰君安000000000000000-59-35广发证券0060060050090179431招商证券-----资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16非银金融行业深度报告图表46样本头部券商持有权益衍生金融工具名义本金规图表47样本头部券商持有信用衍生金融工具名义本金规模万亿元模万亿元2022年增2018-2022年增2018-公司20182019202020212022公司20182019202020212022速2022CAGR速2022CAGR中信证券0100190330450511351中信证券00300100100100149-19申万宏源003005007023048113100中信建投00000000000000120569中信建投008012030043035-2146招商证券--000000001680招商证券002008014022022280海通证券00000000000000016111中金公司009007010015015115中金公司00000000000000015865海通证券001004009014014488广发证券000-000000000-64-35东方证券00200100200501257中国银河000002000000000-52国泰君安0010080040070127588申万宏源-----广发证券004004014014011-2227国泰君安-----中国银河0000010010050050112东方证券000000000000--100-100资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投现券做市方面以债券交割量口径统计自2017年来券商债券交割量占全部金融机构比持续提升自2017年的6提升至2022Q1的12增速角度来看2017至2021年间证券公司债券交割量年化复合增速达36增长较为迅速背后原因或源于近年来上市券商自营固收类资产规模占比的提升以及头部券商自营业务纷纷向客需驱动资本中介模式转型集中度方面截至2022Q1排名前15家券商债券交割量占证券公司行业总交割量的比例为65集中度相对较高分机构角度来看规模角度截至2022Q1中信证券中金公司山西证券华泰证券及东方证券债券债券交割量券商行业排名靠前2022Q1市场份额分别为9876及4增速角度来看中金华泰两家头部券商近年来债券交割量增长尤为迅速2018年至2021年期间年化复合增速分别达8279图表48机构债券交割量统计万亿元图表49上市券商自营资产结构分布银行券商自营权益类及衍生品自营固定收益类及衍生品基金保险其他券商占比右轴10020001580150010601000405205000-0资料来源wind中信建投注银行以国有银行股份制银行城资料来源wind中信建投商行农商行农村合作银行及外资银行合计计图表50券商债券交割量统计亿元2022Q1市场份2021年增速2018-排名机构名称20122013201420152016201720182019202020212022Q1额2021CAGR1中信证券623941465542579613516852925432中金公司100707141915262231153488392823山西证券000000102638518113044761504华泰证券07040405070419739511034616795东方证券2420192541424245829524415326国泰君安证券25231827322941718180244-1257招商证券080405121812295769752039388申万宏源证券071318364457193169平安证券20151921342543415364193221410中信建投证券14090912202234445269173322611广发证券03091528302443485764163111412银河证券0201000001010105134616325122213申港证券-0002243728122-2513014民生证券0203020406032558545712273215国信证券03040202040427627136122-5010资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17非银金融行业深度报告二美国机构业务发展九大核心趋势探讨前言为与国内券商机构业务的发展情况一定程度上形成可比本文第二部分讨论的美国机构业务主要界定为面向买方金融机构投资者的投资端服务包括1卖方角度美国券商向养老金资产管理机构等机构投资者提供的如经纪做市信用投资管理风险管理等资本市场服务不包括面向融资端的投资银行业务以及2买方角度美国资产管理机构向养老金等机构投资者提供的资产管理及财富管理服务等由于美国资本市场结构复杂行业层面难以找到汇总统计的机构业务客户结构相关数据公司财报层面也往往按合并口径披露相关机构业务开展情况而较少披露机构客户详细组成的相关信息因此为对美国机构业务的客户结构演变历程有较为宏观的把握本文对机构投资者的相关分析尝试从资本市场的最终主要资金来源也就是居民资金的角度出发根据美联储披露的家庭部门资产负债表数据分析居民资产流向不同金融机构或金融工具的主要趋势变化发现上世纪七八十年代以来美国居民资金流向养老金基金等资产管理机构规模占比持续提升并逐步成为美国居民金融资产的主要组成部分进而结合其他相关的行业及公司财报数据得到章节21中养老金及基金等资产管理机构逐步成为机构业务核心客群的这一结论由于数据可得性等问题本文只能尝试对美国机构业务发展过程中的主要趋势进行梳理但难以兼顾全部细节分析过程以及研究观点仅供各位读者参考图表51美国居民金融资产结构图表52美国居民金融及非金融资产结构通货和存款债券贷款公司股票存款贷款股票非公司企业股权共同基金货币市场共同基金养老金非公司业务权益债券共同基金产险公司赔付寿险公司准备金其他金融资产房地产货币基金养老金人寿保险准备金100其他非金融资产100505000196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020195119551958196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