公司深耕铜合金领域，聚焦高附加值产品，盈利能力行业领先，数字化平台大幅优化研发效率和研发周期，高端铜合金产能扩张步入收获期。此外光伏业务随着多重利空因素消退，有望迎来量利齐增。维持“强烈推荐”投资评级。
　　研发投入+人才+数字化平台赋能转型升级。公司重视人才培养和引进，研发投入逐年增加，并搭建数字化研发平台，盘活海量历史数据，打造新材料研发的第三范式和第四范式，助力公司产品研发效率提升35%以上，新产品开发周期缩短50%。
　　铜合金产品牌号丰富，下游覆盖广泛。公司是具有国际竞争力的有色金属合金材料的引领者，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一，公司的产品覆盖17个合金系列，100多个合金牌号，为下游近30个行业提供专业化产品与服务。公司聚焦高附加值产品，盈利能力行业领先，单吨毛利显著优于同行。
　　全球化布局，高端铜合金产能扩张步入收获期。公司在中国、德国、加拿大、越南共拥有九大生产基地，多个在建项目即将步入收获期，拟发行可转债继续扩大高端铜合金产能。截至2021年末，公司已有产能共19.1万吨，包括棒材9.5万吨、线材2.8万吨、精密细丝3万吨、板带材3.8万吨，在建和规划产能分别8.85和5万吨，合计约33万吨，新增智能化产线聚焦高端应用领域，有望进一步提升单位盈利能力。
　　光伏业务否极泰来，有望迎来量利齐增。2021年全球疫情导致海运费大涨、硅料等原材料价格上涨、美国关税政策等多重因素导致公司光伏业务下滑明显，新能源板块业务净利润-0.8亿元。2022年度合同价格不再受海运费等因素的影响，美国政府也对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的201关税和双反关税豁免。我们认为，公司越南光伏产能可以兼享越南成本优势和美国光伏组件价格优势，随着新增1GW募投项目投产，预计2023年光伏板块迎来量利齐增。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024公司归母净利润分别为5.6/9.3/11.5亿元，对应PE分别为22/13/11倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、高端合金材料需求不及预期风险、境外贸易政策风险、公司产能扩建进度不及预期风险、汇率波动风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年04月18日博威合金601137SH强烈推荐维持数字化提速研发智能化加速进口替代周期金属及材料当前股价1572元公司深耕铜合金领域聚焦高附加值产品盈利能力行业领先数字化平台大基础数据幅优化研发效率和研发周期高端铜合金产能扩张步入收获期此外光伏业务总股本万股79004随着多重利空因素消退有望迎来量利齐增维持强烈推荐投资评级已上市流通股万股74065总市值亿元124研发投入人才数字化平台赋能转型升级公司重视人才培养和引进研发流通市值亿元116投入逐年增加并搭建数字化研发平台盘活海量历史数据打造新材料研每股净资产MRQ75发的第三范式和第四范式助力公司产品研发效率提升35以上新产品开ROETTM80发周期缩短50资产负债率560主要股东博威集团有限公司铜合金产品牌号丰富下游覆盖广泛公司是具有国际竞争力的有色金属合主要股东持股比例2941金材料的引领者是特殊合金牌号最齐全特殊合金产品产量最大的企业之一公司的产品覆盖17个合金系列100多个合金牌号为下游近30个行股价表现业提供专业化产品与服务公司聚焦高附加值产品盈利能力行业领先单1m6m12m吨毛利显著优于同行绝对表现-3-227全球化布局高端铜合金产能扩张步入收获期公司在中国德国加拿大相对表现-7-1028越南共拥有九大生产基地多个在建项目即将步入收获期拟发行可转债继博威合金沪深300续扩大高端铜合金产能截至年末公司已有产能共万吨包括100202119180棒材95万吨线材28万吨精密细丝3万吨板带材38万吨在建和规60划产能分别885和5万吨合计约33万吨新增智能化产线聚焦高端应用4020领域有望进一步提升单位盈利能力0光伏业务否极泰来有望迎来量利齐增2021年全球疫情导致海运费大涨-20-40Apr22Aug22Nov22Mar23硅料等原材料价格上涨美国关税政策等多重因素导致公司光伏业务下滑明显新能源板块业务净利润-08亿元2022年度合同价格不再受海运费等因资料来源公司数据招商证券素的影响美国政府也对从柬埔寨马来西亚泰国和越南采购的太阳能组相关报告件给予24个月的201关税和双反关税豁免我们认为公司越南光伏产能可1博威合金601137疫情拖累以兼享越南成本优势和美国光伏组件价格优势随着新增1GW募投项目投盈利持平2021-05-02产预计2023年光伏板块迎来量利齐增刘文平S1090517030002维持强烈推荐投资评级预计2022-2024公司归母净利润分别为liuwenpingcmschinacomcn亿元对应分别为倍维持强烈推荐投资评级5693115PE221311刘伟洁S1090519040002风险提示原材料价格波动风险高端合金材料需求不及预期风险境外贸liuweijiecmschinacomcn易政策风险公司产能扩建进度不及预期风险汇率波动风险等贾宏坤S1090522090001jiahongkuncmschinacomcn赖如川研究助理财务数据与估值lairuchuancmschinacomcn会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元758910038123381721920900同比增长-032234021营业利润百万元46930160610141253同比增长1-361016724归母净利润百万元4293105569311149同比增长-3-28796724每股收益元054039070118145PE290400223133108PB2423211917资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司深度报告正文目录一公司基本情况51历史沿革52股权结构53主营业务6二AI新能源半导体等驱动高端铜合金需求高速发展81铜板带材应用广泛连接器为重要下游82AI应用提速拉动高速通信连接器需求123新能源车连接器大幅提升铜合金需求134铜带材是主要的引线框架材料145铜板带材国产替代潜力巨大17三高端铜合金国内龙头数字化智能化赋能产能扩张191研发投入人才数字化平台赋能转型升级192产品牌号丰富且面向高端盈利能力行业领先203全球化布局高端智能化产能扩张步入收获期22四光伏业务否极泰来25五投资建议28六风险提示29图表目录图1博威合金历史沿革5图2博威合金股权结构6图3公司主营业务6图4公司营业收入亿元及增速7图5公司归母净利润亿元及增速7图6公司营收各业务占比7图7公司各业务毛利亿元7图8公司三费亿元及费用率7图9铜带各品种示意图8图102016-2022中国铜带材产量万吨8敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告图112022年铜材细分品种产量分布8图122022年各细分铜带材产量9图13铜板带材下游应用领域9图14各类别连接器10图15全球连接器行业市场规模及增速11图16国内连接器行业市场规模及增速11图172020全球连接器市场地区分布11图182021年连接器下游应用领域11图192021年全球连接器竞争格局12图202021年全球汽车连接器竞争格局12图21全球通信连接器市场规模亿美元12图22国内通信连接器市场规模亿美元12图23汽车连接器一般结构13图24汽车连接器用铜及铜合金带必备性能13图25全球汽车连接器行业市场规模亿美元13图26国内汽车连接器行业市场规模亿美元13图27汽车高压连接器应用场景14图28引线框架在半导体封装中的应用及位置15图29铜带在引线框架原材料成本中占比约4615图30中国引线框架行业规模亿元16图31全球及国内半导体市场规模亿美元16图32国内引线框架铜带进口量万吨17图332020我国铜带材进出口情况万吨17图34公司研发费用亿元逐年提升19图35国内主要铜合金企业研发费率19图36公司研发人员数量及占比19图37公司新材料数字化研发流程20图38公司合金板带集成图22图39主要铜加工企业单吨毛利万元22图40公司全球生产基地布局23图41公司铜合金各细分品种历年产量万吨24图42公司光伏业务板块布局25敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图43公司光伏组件销量GW及增速右25图44公司光伏组件产能GW和产能利用率右25图45公司新能源板块净利润亿元及增速右26图46公司光伏组件单位成本和毛利元W26图47国产硅料价格元kg26图48公司2019-2021运输费用亿元26图49美国新增光伏装机量GW27图50博威合金历史PEBand29图51博威合金历史PBBand29表1铜板带主要应用领域与代表性用材9表2连接器主要类别和应用领域10表3连接器各领域国内外主要制造商11表4汽车连接器分类14表5国内外铜加工企业与框架材料牌号15表6引线框架生产工艺特点比较16表7国外铜板带主要生产企业17表8公司主要产品20表9公司科研成果21表10重点项目实施情况截至2022H123表112022年可转债带材和线材项目23表12公司铜合金材料现有总产能及规划万吨24表132022年可转债募投电池片扩产项目27表14公司主要经营数据预测28附财务预测表30敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告一公司基本情况1历史沿革深耕铜合金领域三十年2016年切入新能源快车道公司成立于1993年设立时主要从事铜合金棒材的研发生产和销售公司于2011年1月在上交所主板上市2016年公司实现了对宁波康奈特及旗下新能源资产的100收购主营产品新增单晶硅电池片及组件正式切入新能源快车道2019年公司收购博德高科100股权间接享有博德高科子公司Berkenhoff的精密细丝的先进技术主营产品新增精密切割丝精密电子线焊丝等高附加值产品经过近30年快速发展公司在全球拥有中国德国加拿大越南等九大专业化制造基地成为集新材料新能源等产业于一体的科技型国际化公司图1博威合金历史沿革资料来源公司官网招商证券2股权结构公司股权结构较为集中实控人从业经验丰富截至2022年三季度公司第一大股东博威集团直接持有公司2941股份博威集团与博威亚太谢朝春鼎顺物流金石投资互为一致行动人截至2022Q3博威集团及其一致行动人合计持有股权4649公司实际控制人为谢识才具有丰富的有色金属加工从业经验曾荣获中国有色金属加工行业优秀企业家优秀创业企业家中国优秀民营科技企业家等多项荣誉称号现任博威集团有限公司董事长宁波博德高科股份有限公司董事长博威尔特太阳能科技有限公司董事长宁波博曼特工业有限公司董事长博德高科香港有限公司博威集团香港有限公司博威亚太有限公司宁波博威金石投资有限公司执行董事本公司董事长兼总裁中国有色金属加工工业协会常务理事IWCC国际铜合金协会董事公司新材料业务主要由博威板带博威新材料等全资子公司承接全资子公司康奈特主营业务为太阳能电池组件的研发生产和销售博德高科主营业务为精密切割丝精密细丝电子线的研发制造敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图2博威合金股权结构资料来源wind招商证券3主营业务公司致力打造以新材料为主新能源为辅的发展战略产业基地布局全球公司新材料产品主要包括精密板带精密棒材精密线材和精密细丝等产品广泛应用于5G通讯半导体智能终端及装备汽车电子高铁航空航天等行业为现代工业提供优质的工业粮食新能源方面公司主要从事太阳能电池组件的研发生产和销售及光伏电站的建设运营产品为单晶硅电池片及组件公司在全球拥有九大专业化制造基地敏捷响应全球各地不同需求图3公司主营业务资料来源公司公告招商证券新能源业务重回增长通道2022年归母净利润增速回正2021年受海运费大涨以硅料为代表的原材料价格高企以及美国对双面组件加征18关税等影响公司新能源业务营收同比下降47随着全球新冠疫情对物流影响减弱以及双面组件201关税的取消公司2022年上半年光伏组件业务销量同比增长185公司2022年Q1-Q3实现营业收入976亿元同比增长323实现归母净利润42亿元同比增长606根据公司业绩预增公告2022全年归母净利润预计522-585亿元同比增加683-886敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告图4公司营业收入亿元及增速图5公司归母净利润亿元及增速营业收入YoY净利润YoY120405080100304060804020306020102040020010-200-1000-40201720182019202020212022Q1-201720182019202020212022Q1-33资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券铜合金贡献主要营收2022H1光伏组件营收占比提升至232从收入结构看公司2021年铜合金产品营收实现9073亿元营收占比为904毛利占比由2020年的7508提升至9245光伏组件产品营收为767亿元占比为76主要原因是公司新能源业务受海运费硅料价格大涨以及美国对双组件征收关税等影响营收大幅下降2022年公司光伏组件营收占比提升至232恢复到2017-2020年的正常水平贯彻公司以新材料为主新能源为辅的发展战略图6公司营收各业务占比图7公司各业务毛利亿元新材料铜合金新能源光伏组件新材料铜合金新能源光伏组件1001401208010060804060402020000201720182019202020212022H120172018201920202021资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券期间费用率降幅明显研发费用逐年增加公司自2019年开始进行数字化转型2018年至2020年期间费用率略有上升公司在近4年的数字化实施中已取得一定成效公司数字化研发平台已于2021年10月底启动上线该平台实现客户诉求与企业高校院所等社会资源的高效协同进一步提升公司运营效率降低管理成本公司2022年前三季度期间费用率由2020年的795降至464图8公司三费亿元及费用率销售费用管理费用财务费用期间费用率359030256020153010050000201720182019202020212022Q1-3资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告二AI新能源半导体等驱动高端铜合金需求高速发展1铜板带材应用广泛连接器为重要下游铜带材为铜材细分行业中的重要高端品种铜带是指厚度在00615mm之间的铜轧制加工品目前以黄铜带和紫铜带为主国内铜带材按品种主要分为黄铜紫铜锡磷青铜高铜合金和白铜带材等2022年国内铜带材产量229万吨同比04基本持平约占整体铜材产量的11其中黄铜带和紫铜带产量分别为92万吨和78万吨占比40和34图9铜带各品种示意图黄铜紫铜白铜锡磷青铜高铜资料来源鑫科材料众源新材招商证券图102016-2022中国铜带材产量万吨图112022年铜材细分品种产量分布250228229铜线材铜带材铜管材铜棒材197185187铜排板铸造铜合金铜箔材其它2001651753441506100105150110201620172018201920202021202211资料来源中国有色金属加工工业协会安泰科招商证券资料来源中国有色金属加工工业协会安泰科招商证券敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告图122022年各细分铜带材产量紫铜带黄铜带锡磷青铜带高铜合金带白铜带其他5226269278资料来源中国有色金属加工工业协会安泰科招商证券铜带材主要在汽车通讯设备电子信息航空航天船舶和家用电器等领域应用其中随着新基建的助推以新能源汽车5G人工智能数据中心物联网等行业为代表的高速发展将带动铜加工高端材料的需求进一步扩大不同品种铜带材下游应用虽互有交叉但也有所侧重如框架材料是以黄铜和高铜为代表连接器目前绝大多数品种都有应用电磁屏蔽则主要选用白铜电力领域如电镀带变压器带光伏焊带等主要侧重于紫铜图13铜板带材下游应用领域资料来源新材料在线招商证券表1铜板带主要应用领域与代表性用材电子信息电力导热服装辅料装饰类别框架材料连接器电磁屏蔽其他导电电镀带变压器带光伏焊带水箱铜带等造币带装饰服装等黄铜紫铜白铜高铜锡磷青铜铜镍锡铍铜钛铜合金资料来源吴琼中国铜板带市场及进口品种分析招商证券备注代表细分品种为对应领域的代表性用材敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告铜板带材为连接器重要上游电子连接器系电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件可以增强系统设计和组装的灵活性在电子系统中不可或缺按照传输的介质不同连接器可以分为电连接器微波连接器光连接器和流体连接器连接器基本结构可分为接触件端子绝缘体壳体附件接触件的基础材料为金属材料一般为铜材连接器成本中材料成本占比高达60以上原材料主要包括铜铜合金塑料等表2连接器主要类别和应用领域类别主要功能主要应用用于器件组件设备系统之间的电信号连接借助电信号和机械力广泛应用于通信航空航天计算机汽车电连接器量的作用使电路接通断开传输信号或电磁能量包括大功率电能工业等领域数据信号在内的电信号等用于微波传输电路的连接隶属于高频电连接器因电气性能要求特殊微波射频连接器主要应用于通信军事等领域行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件广泛应用于传输干线区域光通讯网长途电光连接器广泛应用于光纤传输线路光纤配线架和光纤测试仪器仪表光纤对信光检测等各类光传输网络系统中于组件的对准精度要求实现液体通路连接或断开的接头主要用于液体冷却系统环路中各部件广泛应用于航空航天等军工防务领域以及数流体连接器间的快速连接和断开据中心医疗设备等高端制造领域资料来源瑞可达招股说明书中航光电招商证券图14各类别连接器电连接器微波射频连接器光连接器流体连接器资料来源中航光电招商证券国内连接器行业增速明显高于全球为全球最大连接器市场2011-2021年全球连接器行业市场规模由478亿美元增长至780亿美元年均复合增长率为43同期国内连接器行业市场规模由114亿美元增至250亿美元年均复合增长率为82显著快于全球增速国内市场在全球占比达32为全球最大的连接器市场敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告图15全球连接器行业市场规模及增速图16国内连接器行业市场规模及增速全球连接器行业市场规模亿美元同比中国连接器行业市场规模亿美元同比100030300308002502020600200101501040010020000500-100-10资料来源BishopAssociate招商证券资料来源BishopAssociate招商证券连接器主要应用于汽车通信计算机和工业领域合计占比超7成连接器下游应用领域广泛可用于汽车通信计算机等消费电子工业交通军事等领域根据BishopAssociates统计数据汽车和通信为连接器最大的两个细分应用领域分别占比22和24在计算机和工业领域应用占比分别为131和128图172020全球连接器市场地区分布图182021年连接器下游应用领域中国欧洲北美亚太其他国家日本其他地区通信汽车计算机及外围设备工业轨道交通其他714421723532214470205128219215131资料来源BishopAssociate招商证券资料来源BishopAssociate招商证券连接器行业全球竞争格局呈现集中化趋势自1980年以来全球前10大连接器供应商的市场份额已从380上升至2021年的55欧美日本的连接器跨国企业仍具有较大优势凭借更充足的研发资金以及多年技术沉淀在高性能专业型连接器产品方面引领了行业的发展如泰科安费诺莫仕等全球性龙头企业凭借技术和规模优势在通信航天军工等高端连接器市场占据领先地位同时将大量的标准化制造业务外包给代工企业利润水平相对较高日本的矢崎航空电子等连接器企业利用其在精密制造方面的优势在医疗设备仪器仪表汽车制造等领域的连接器产品方面占有较高份额国内连接器生产商建立时间较短规模较小技术储备相对欠缺部分领先企业凭借细分领域的优势产品逐渐渗透在5G通信新能源汽车和消费电子等领域取得重大突破占据了较大的一定份额在部分领域已经具备与国际领先企业抗衡的能力具有较大的国产替代空间汽车和通信连接器国内企业市占率低国产替代空间巨大根据BishopAssociate数据2021年前十大汽车连接器生产商均为欧美日企业且市场集中度较高前三大生产企业泰科矢崎安波福市场占有率分别达391153和124合计高达668表3连接器各领域国内外主要制造商应用领域主要国外制造商主要国内制造商中航光电航天电器得润电子永贵电器徕木汽车泰科安费诺莫仕矢崎航空电子股份瑞可达敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告泰科安费诺莫仕航空电子灏讯雷迪埃通信中航光电航天电器四川华丰瑞可达罗森伯格计算机等消费电子泰科安费诺莫仕航空电子立讯精密得润电子永贵电器徕木股份泰科安费诺莫仕矢崎航空电子灏讯工业和交通中航光电航天电器永贵电器四川华丰罗森伯格军事航空航天泰科安费诺莫仕航空电子中航光电永贵电器四川华丰资料来源瑞可达招股说明书招商证券图192021年全球连接器竞争格局图202021年全球汽车连接器竞争格局泰科安费诺莫仕立讯精密Aptiv富士康FIT泰科矢崎安波福JAE矢崎JAE罗森伯格罗森伯格JST住友意力速Hirose其他京瓷ADI其他15411402021251103639144636406040514941124153资料来源BishopAssociate招商证券资料来源BishopAssociate招商证券2AI应用提速拉动高速通信连接器需求通信领域为连接器第一大应用场景主要应用于通讯基站5G后台数据中心服务器等数据存储和交换设备通信连接器主要包括光纤连接器和电连接器件广泛应用于航空航天国防等主要集中在网络设备交换机路由器等网络基础设施通信基站基站控制器等根据BishopAssociate数据2019年全球通信连接器的市场规模14269亿美元2014-2019年该领域市场规模年均复合增长率为585高于同期全球连接器总市场规模的增速预计2025年通信连接器全球和国内市场规模分别增至215亿美元和95亿美元随着AI应用提速高速率数通设备需求提升对连接器性能要求进一步提升为实现通信信号高质量传输转换防止信号衰减和失真要求具备高精度高性能防干扰的特点主要体现在传输速率的提高要求连接器系统在有限的空间布置更多通讯连接器模组通讯连接器体积进一步缩小产品精细程度进一步提升等对于原材料铜板带的性能要求也进一步提升图21全球通信连接器市场规模亿美元图22国内通信连接器市场规模亿美元9525021510077200807065146143145150123605310711111345461004050200020142015201620172018201920202025E20142015201620172018201920202025E资料来源BishopAssociate招商证券资料来源BishopAssociate招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告3新能源车连接器大幅提升铜合金需求汽车连接器广泛应用于动力系统车身系统信息控制系统安全系统车载设备等方面类型包括圆形连接器射频连接器FCP连接器IO连接器等汽车连接器对铜及铜合金带性能要求较高必须具备高屈服强度高弹性模量高导电率优异的弯曲性能低rt优异的抗疲劳性能高热传导系数高抗应力松弛抗高温软化性能无环境有害物质ROHS等性能图23汽车连接器一般结构图24汽车连接器用铜及铜合金带必备性能资料来源维库电子招商证券资料来源刘爱奎等高性能铜合金带在汽车连接器中的应用招商证券虽然受全球汽车产量下滑的影响连接器市场规模在2019年小幅下滑至152亿美元但行业整体向上的趋势仍较为清晰2014-2019全球汽车连接器的市场规模年均复合增长率为533根据BishopAssociates预测数据2025年全球汽车连接器市场规模预计将达到195亿美元国内规模走势基本与全球一致预计2025年达到45亿美元图25全球汽车连接器行业市场规模亿美元图26国内汽车连接器行业市场规模亿美元25050451952001713615640152141333315012813311711730272310021205010002014201520162017201820192025E资料来源BishopAssociate前瞻产业研究院招商证券资料来源BishopAssociate中商产业研究院招商证券汽车连接器主要可以分为低压连接器高压连接器和高速连接器低压连接器适用于传统燃油车工作电压低于14V高压连接器汽车电动化驱动高压连接器增量市场新能源汽车采用电力驱动电机的原理为达到较大的扭矩和扭力需要提供大功率的驱动能量相应地需要高电压和大电流因此对于新能源高压连接器一般需要提供60V-380V甚至更高的电压等级传输以及10A-300A甚至更高的电流等级传输高压大电流连接器的核心技术体现在载流能力温升插拔寿命防护等级等电气机械以及环境性能指标高速连接器汽车智能化驱动高速连接器增量市场高速连接器主要应用于车内通讯和车外感知车联网和智能驾驶的的发展对于数据传输速度要求越来越高从传统的Ms到现在的Gs高速连接器主要分为FAKRA射频连接器Mini-FAKRA连接器HSD连接器和以太网连接器应用于导航驾驶辅助系统车载摄像头车载娱乐系统车载雷达车载网关激光雷达等敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告表4汽车连接器分类汽车连接器分类具体应用低压连接器传统燃油车BMS空调系统车灯等单元新能源汽车的电池PDU高压配电盒OBC车载充电机高压连接器DCDC空调PTC加热直交流充电接口等分为射频连接器FAKRAMini-FAKRA和差分连接器HSD以高速连接器太网连接器用于导航驾驶辅助系统车载摄像头车载娱乐系统车载雷达车载网关激光雷达等资料来源普华有策招商证券图27汽车高压连接器应用场景资料来源线束世界招商证券新能源汽车相比传统燃油车新增高压和高速连接器需求对应的是高端铜合金的需求根据招商证券通信团队汽车通信连接器行业深度报告新能源打开国产替代窗口全球视角看中国连接器厂商机遇中的数据传统汽车低压连接器单车价值量约600-1000元新能源车单车连接器价值量约为传统车的3倍以上其中低压连接器与传统汽车相差不大高压连接器单车价值量在1445-2765元L1-L3级高速连接器单车价值量分别为50010001200元4铜带材是主要的引线框架材料引线框架作为集成电路的芯片载体是一种借助于键合材料金丝铝丝铜丝实现芯片内部电路引出端与外引线的电气连接形成电气回路的关键结构件它起到了和外部导线连接的桥梁作用绝大部分的半导体集成块中都需要使用引线框架是电子信息产业中重要的基础材料敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告图28引线框架在半导体封装中的应用及位置资料来源中国产业信息网招商证券铜带材是目前主要的引线框架材料引线框架原材料主要包括铜带白银和氰化物等化学材料其中铜带占比最大约46随着电子产品日益向微轻薄发展集成电路的集成度不断提高引线框架向高精密化引线节距微细化多脚化发展对引线框架材料导电和导热性能的要求不断提高根据合金种类的不同分为多个系列包括Cu-PCu-Fe-PCu-Ni-SiCu-CrCu-ZrCu-Cr-ZrCu-Ni-SnCu-Co-PCu-Ni-P等图29铜带在引线框架原材料成本中占比约46铜带化学材料白银能源费用其他23246227资料来源华经产业研究院招商证券表5国内外铜加工企业与框架材料牌号合金系列生产厂家合金牌号抗拉强度Mpa导电率IACS海外美国奥林C19400362-56855-65Cu-FeKFCTM350-54090神户制钢SuperKFCTM500-58078C70250620-86035-40美国奥林C70350690-97045-50Cu-Ni-Si芬兰奥托昆普C70260675-78040-45德国KMEC19010520-58052-58神户制钢CACTM75700-85040敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告Cu-Cr古河EFTEC-64T588-63775三菱伸铜CuCrZr500-63075-85国内中铝洛铜华中铜业Cu-Fe宁波兴业宁波博威C19400360-52060山西春雷宁波兴业宁波博威Cu-Ni-SiC70250600-80035-45中铝洛铜Cu-Cr-Zr宁波兴业宁波博威C18150500-63075-85资料来源高精密蚀刻引线框架用铜板带的特性及应用招商证券伴随全球半导体封装行业的发展引线框架作为除IC载板外市场最大的封装材料市场需求呈稳定增长趋势根据集成电路材料产业技术创新联盟ICMtiaSEMI数据2021年全球引线框架市场规模约为382亿美元同比增长2013预计到2023年将增长至399亿美元2021年我国引线框架市场规模约为803亿元同比大幅增长2039预计2022年将增长至836亿元图30中国引线框架行业规模亿元图31全球及国内半导体市场规模亿美元90803836全球半导体市场规模亿美元国内半导体市场规模亿美元642639663659667国内占比61660003660344000323030200028002620152016201720182019202020212022E2015201620172018201920202021资料来源ICMtiaSEMI芯碁微装公告招商证券资料来源WSTS招商证券引线框架往高集成方向发展国产替代诉求迫切传统冲压工艺由于精度相对较低且无法生产超薄产品无法适应当前集成电路精细化发展带来的多脚位和轻薄化封装要求蚀刻工艺成为引线框架未来发展的主要方向其中冲压引线框架用的材料占90以上国产化率也已达到90左右但高密度蚀刻引线框架用的铜板带几乎全靠进口表6引线框架生产工艺特点比较工艺种类优点缺点1生产效率高适用于大规模生产1模具制作周期长2资金投入少进入门槛低冲压型2产品精度相对较低不适合生产多脚位产品3可生产带有凸性的产品3不能生产超薄产品4对于低脚位产量大的产品生产成本较低1生产调整周期短方便转换生产透用于多品种小1资金投入大进入门档高批量生产2不能生产带有凸性的产品蚀刻型2产品精度高可生产多脚位100脚以上的产品3不适合生产厚的产品3适合生产超薄产品4对于低脚位产量大的产品生产成本相对较高资料来源康强电子招股书招商证券敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告图32国内引线框架铜带进口量万吨54846444220152016201720182019资料来源高精密蚀刻引线框架用铜板带的特性及应用招商证券5铜板带材国产替代潜力巨大2022年1-5月铜板带材净进口量降至027万吨今年有望扭转净进口局面根据中国有色金属加工工业协会数据2021年中国铜板带净进口474万吨2022年1-5月进口440万吨同比减少181出口413万吨同比增加509净进口量降为027万吨今年正式扭转常年净进口局面图332020我国铜带材进出口情况万吨资料来源中国有色金属加工工业协会20212022年中国铜板带行业发展报告招商证券随着国内技术的发展借助国内新能源车和半导体产业的推动铜板带材具有广阔的国产替代空间当前我国第一代第二代铜及铜合金板带材中高导电热纯铜系列产品黄铜青铜普通白铜C192C194制备技术成熟第三代铜合金板带材中中强度合金产品CuCrZrC7025制备技术趋于成熟蚀刻引线框架带材批量销售第四代铜合金板带材中双60合金MSP1KLF170在国内供应紧张高品质C7025和C7035比较紧缺高性能铜铬锆铜钛合金板带半蚀刻引线框架带材处于小批量试用阶段第五代铜合金带材中我国正在率先研发双70双65合金其他新型合金类中我国CFACuFe合金制备技术领先表7国外铜板带主要生产企业企业基本信息生产铜合金带材合金种类包括黄铜青铜以及其他特殊铜合金带材产品铜带生产基地位于德国维兰德美国和德国此外在新加坡亦有冷轧线铜合金带材生产主要集中在德国铜带销售中心为美国米勒公司产品有磷青铜带白铜带和德国代敖金工其他特殊合金带材公司有20辊精轧机可以生产轧制铜箔产品附加值高旗下奥林黄铜拥有百年历史是美国最大的铜板带生产企业生产60多个牌号的铜基合金美国奥林黄铜其中有30属于高性能合金敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告日本三菱伸铜日本最大的铜带生产企业也是日本最大的汽车接插件铜带供应商韩国丰山产品主要是铜和铜合金带主要应用领域为弹药铸币建筑装饰珠宝接插件和引线框架日本神户制钢生产电子铜带铜管及管件等铜合金材料电子铜带产能约5000吨月资料来源中国有色金属加工工业协会博威合金公告招商证券敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告三高端铜合金国内龙头数字化智能化赋能产能扩张1研发投入人才数字化平台赋能转型升级重视人才培养和引进研发投入逐年增加公司拥有国家级博士后工作站国家认定企业技术中心和国家认可实验室技术核心优势体现在合金化微观组织重构及专用装备自主研发三个方面公司一直以来高度重视人才的培养和引进打造国际化的管理团队提升企业的国际经营能力和综合竞争力研发费用逐年提升研发费率常年保持在2以上2021年突破3截至2022H1公司累计申请发明专利374项授权发明专利257项现有有效授权专利142项其中包含美国专利9项欧洲专利8项日本专利4项韩国专利5项台湾专利3项参与制定23项国家标准11项行业标准及2项团体标准公司相继承担国家十四五重点研发计划半导体及海洋工程材料重点专项的4个主要课题国家十三五重点研发计划重点基础材料技术提升与产业化重点专项1项国家十一五科技支撑计划项目2项国家火炬计划项目4项国家创新基金项目2项国家重点新产品2项图34公司研发费用亿元逐年提升图35国内主要铜合金企业研发费率研发费用研发费率博威合金鑫科材料众源新材3540楚江新材金田铜业305302542020315308227426710102442350510000020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券图36公司研发人员数量及占比研发人员数量占比700110600105500400100300952009010008520182019202020212022Q1-3资料来源wind招商证券搭建数字化研发平台盘活海量历史数据打造新材料研发的第三范式和第四范式公司数字化研发平台在2021年10月底启动上线新材料数字化研发全链条由数字化市场洞察数字化需求转化数字化成分设计数字化工艺设计数字化应用研究等五个阶段构成运用大数据分析计算仿真知识图谱数字孪生和数据中台等前沿技术将基础研究和应用研究有效融合使得公司拥有第三第四范式研发能力第一范式是指基于经验的试错研发第二范式是指在理论公式指导下的试错第三范式是通过计算仿真实现大设计小实验大大减少试错第四范式是数据驱动的研发模式通过大数据分析机器学习人工智能等技术实现精准推荐在此基础上公司继续推进数字化研发数字化营销数字化制造数字化供应链生态圈四大项目根据公司预计数字化研发平台使公司产品研发效率提升35以上新产品开发周期缩短50敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告图37公司新材料数字化研发流程资料来源公司微信公众号招商证券2产品牌号丰富且面向高端盈利能力行业领先公司产品牌号丰富下游覆盖广泛公司是具有国际竞争力的有色金属合金材料的引领者是特殊合金牌号最齐全特殊合金产品产量最大的企业之一公司的产品覆盖17个合金系列100多个合金牌号为下游近30个行业提供专业化产品与服务2022年公司合金新材料合计总产能约24万吨其中合金带材约为65万吨合金棒材106万吨合金线材35万吨精密细丝33万吨2021年公司精密细丝下游主要面向高精密模具占比59合金板带最大下游为智能终端和半导体芯片各占346和376汽车工业电子领域快速成长占比已达到109随着新能源车的快速发展预计汽车工业电子领域占比将继续提升表8公司主要产品产品大类细分产品牌号数下游应用高性能合金超细晶合金高强中导铜镍硅板带汽车电子5G通讯消费电精密板带60铜镍锌合金锡青铜铜铁合金子半导体等行业高传导合金高导易切削合金耐磨耐腐蚀合金汽车制造轨道交通船舶制造能源电精密棒材100力工程机械矿山机械医疗器械5G敬请阅读末页的重要说明20