事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润5.22-5.85亿元，同比增长68.25%-88.56%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.50-6.13亿元，同比增长121.52%-146.90%。
　　投资要点：
　　公司是全球有色合金行业引领材料研发的龙头企业之一，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一。公司的产品覆盖17个合金系列，100多个合金牌号，为下游近30个行业提供专业化产品与服务，满足了客户的一站式采购需求。公司着力于为客户创造价值，对于特殊客户的特定材料要求，提供定制化的合金设计方案以满足其个性化需求。公司是国家级博士后工作站、国家认定企业技术中心和国家认可实验室，是国家级重点高新技术企业，是国际铜业协会（IWCC)的董事单位和技术委员会委员。公司是有色金属合金材料制备技术的引领者，技术核心优势体现在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三个方面，以此引领行业发展。公司已形成了完备的自主知识产权体系和产品系列，公司有色合金新材料数字化研发平台已建成，利用大数据分析、计算仿真、知识图谱、数字孪生和数据中台等五大关键使能研发，通过需求转化、产品设计、应用技术研究、高通量实验、知识重用等模块实现了数字化全流程研发体系的建设。
　　公司2022年光伏组件销量大幅提升，虽受限于疫情扰动及宏观经济下行导致铜合金业务经营业绩有所下滑，公司2022年整体经营业绩表现亮眼。公司前三季度营收与盈利均实现大幅增长，2022年前三季度公司营业收入为97.59亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长60.56%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增长81.97%。预计公司第四季度实现归母净利润1.01-1.64亿元，预计同比增长110.42%-241.67%；实现扣非归母净利润1.49-2.12亿元，预计同比增长432.14%-657.14%。2022年上半年，由于疫情反复、俄乌冲突导致物流受阻、下游开工率不足、原材料价格上涨，公司上半年合金业务销量和盈利与年初经营目标相比存在一定差距，上半年公司合金业务销量同比减少4.52%，净利润同比减少9.76%。2022年上半年公司合金棒材、合金线材、合金带材和精密细丝销量分别为37796吨、14504吨、2077115157吨和吨，全年销量目标达成率分别为35.66%、42.04%、31.96%和45.93%。受益于博威尔特在北美市场表现优异、越南至美国海运费价格快速下行、光伏组件销量大幅增长等因素，公司新能源业务盈利能力大幅提升，光伏组件业务销量同比增长185.00%、新能源板块净利润同比增长338.64%。随着国内经济逐步回暖、疫情防控政策优化，合金板块业务有望持续修复。
　　公司重点项目持续推进。公司年产5万吨特殊合金带材项目已完成设备与产线的调试工作，目前正全力推进各汽车电子客户的新产线认证工作，但受疫情影响，整体进度与预期相比有所延迟；6700吨铝焊丝项目主要应用行业为高铁、汽车等行业结构件的焊接，认证周期、试用周期漫长，目前已通过部分客户认证并开始试用，公司正全力配合客户试用积累数据，尽快进入量产阶段；在贝肯霍夫(越南)31,800吨棒、线项目中，公司重点实施线材项目的安装、调试工作，并逐步进入试产试销阶段；氧化铝弥散铜项目产线设备安装、调试完成，产品系列化研究已经完成，并已取得客户的认证通过，进入试产试销阶段；智能终端镜头专用材料项目已经获得授权6项中国发明专利，因国际专利申请周期较长，目前仍在审查之中，产线的安装调试工作已经完成，批量化全流程已经打通，开始全面进行标杆客户的认证工作。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.71元、1.09元和1.36元，按照2月14日18.43元的收盘价计算，对应的PE分别为25.99倍、16.88倍和13.57倍。受美联储加息终点不确定性增加影响，铜价波动加大；受到国内经济回暖修复、疫情防控政策优化等因素影响，预计公司下游需求有望逐步提升。公司2022年整体经营业绩表现亮眼，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）国际贸易争端；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：工业金属分析师刘智登记编码S0730520110001新能源业务表现优异重点项目持续推liuzhiccnewcom021-50586775进研究助理李泽森登记编码S0730121070006lizs1ccnewcom021-50586702博威合金601137公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-02-14发布日期2023年02月14日收盘价元1843事件公司发布2022年业绩报告未经会计师事务所审计预计2022一年内最高最低元2180942年度实现归属于上市公司股东的净利润522-585亿元同比增长沪深300指数4145296825-8856预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益市净率倍247的净利润550-613亿元同比增长12152-14690流通市值亿元13650投资要点基础数据2022-09-30公司是全球有色合金行业引领材料研发的龙头企业之一是特殊每股净资产元746合金牌号最齐全特殊合金产品产量最大的企业之一公司的产每股经营现金流元075品覆盖个合金系列多个合金牌号为下游近个行业毛利率12381710030提供专业化产品与服务满足了客户的一站式采购需求公司着力净资产收益率摊薄715于为客户创造价值对于特殊客户的特定材料要求提供定制化的资产负债率5603合金设计方案以满足其个性化需求公司是国家级博士后工作站总股本流通股万股79004507406492国家认定企业技术中心和国家认可实验室是国家级重点高新技术B股H股万股000000企业是国际铜业协会IWCC的董事单位和技术委员会委员公个股相对沪深300指数表现司是有色金属合金材料制备技术的引领者技术核心优势体现在合博威合金沪深300金化微观组织重构及专用装备自主研发三个方面以此引领行业2313发展公司已形成了完备的自主知识产权体系和产品系列公司有3-7色合金新材料数字化研发平台已建成利用大数据分析计算仿真-17知识图谱数字孪生和数据中台等五大关键使能研发通过需求转-27202202202206202210202302-37化产品设计应用技术研究高通量实验知识重用等模块实-47现了数字化全流程研发体系的建设资料来源中原证券公司2022年光伏组件销量大幅提升虽受限于疫情扰动及宏观经相关报告济下行导致铜合金业务经营业绩有所下滑公司2022年整体经营业绩表现亮眼公司前三季度营收与盈利均实现大幅增长2022年前三季度公司营业收入为9759亿元同比增长3232实现归母净利润421亿元同比增长6056实现扣非归母净利润401亿元同比增长8197预计公司第四季度实现归母净利润联系人马嶔琦101-164亿元预计同比增长11042-24167实现扣非归母电话021-50586973净利润149-212亿元预计同比增长43214-657142022地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼年上半年由于疫情反复俄乌冲突导致物流受阻下游开工率不邮编200122足原材料价格上涨公司上半年合金业务销量和盈利与年初经营目标相比存在一定差距上半年公司合金业务销量同比减少452净利润同比减少9762022年上半年公司合金棒材合金线材合金带材和精密细丝销量分别为37796吨14504吨2077115157吨和吨全年销量目标达成率分别为356642043196和4593受益于博威尔特在北美市场表现优异越南至美国海运费价格快速下行光伏组件销量大幅增长等因本报告版权属于中原证券股份有限公司11968wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页工业金属素公司新能源业务盈利能力大幅提升光伏组件业务销量同比增长18500新能源板块净利润同比增长33864随着国内经济逐步回暖疫情防控政策优化合金板块业务有望持续修复公司重点项目持续推进公司年产5万吨特殊合金带材项目已完成设备与产线的调试工作目前正全力推进各汽车电子客户的新产线认证工作但受疫情影响整体进度与预期相比有所延迟6700吨铝焊丝项目主要应用行业为高铁汽车等行业结构件的焊接认证周期试用周期漫长目前已通过部分客户认证并开始试用公司正全力配合客户试用积累数据尽快进入量产阶段在贝肯霍夫越南31800吨棒线项目中公司重点实施线材项目的安装调试工作并逐步进入试产试销阶段氧化铝弥散铜项目产线设备安装调试完成产品系列化研究已经完成并已取得客户的认证通过进入试产试销阶段智能终端镜头专用材料项目已经获得授权6项中国发明专利因国际专利申请周期较长目前仍在审查之中产线的安装调试工作已经完成批量化全流程已经打通开始全面进行标杆客户的认证工作给予公司增持投资评级预计公司20222023和2024年全面摊薄后的EPS分别为071元109元和136元按照2月14日1843元的收盘价计算对应的PE分别为2599倍1688倍和1357倍受美联储加息终点不确定性增加影响铜价波动加大受到国内经济回暖修复疫情防控政策优化等因素影响预计公司下游需求有望逐步提升公司2022年整体经营业绩表现亮眼随着未来公司新增产能目的扩建投产预计公司营收和盈利会继续保持增长结合行业发展前景及公司行业地位首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3疫情反复超预期4国际贸易争端5铜价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元758910038128371563918023增长比率-0043227278821831524净利润百万元4293105608641074增长比率-254-2766805754282432每股收益元054039071109136市盈率倍33954693259916851355资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页工业金属图1公司主营业务构成占比亿元图2公司主营业务毛利率12045402839711974010076735803016608425371676144625179619996007907115142017311617160415181411907312741470401513231256575060591020416044795613905002017A2018A2019A2020A2021A2017A2018A2019A2020A2021A铜合金光伏组件其他业务铜合金光伏组件其他业务资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营业总收入及同比图4公司归母净利润及同比120405440804294211003897593551006030434175927589310802543064035758606520603201524010205201-20010-50-40营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5阴极铜期货收盘价连一元吨图6光伏经理人指数SMI电池组件800007775000727000067650006260000575500050000524500047400004235000372019-08-132018-02-132018-08-132019-02-132020-02-132020-08-132021-02-132021-08-132022-02-132022-08-132023-02-13资料来源上海期货交易所中原证券资料来源Solarzoom中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页工业金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产434263197747935811088营业收入758910038128371563918023现金7851229169320942644营业成本63958806111991356815616应收票据及应收账款964115397412591506营业税金及附加3228273032其他应收款5668748299营业费用133132128134144预付账款173104269285312管理费用266305341385425存货19893329430951726025研发费用208309389469523其他流动资产377435428466501财务费用103131133164182非流动资产47605506593161506215资产减值损失-14-8-52-10-11长期投资00000其他收益4534363841固定资产26582939365841344369公允价值变动收益-10000无形资产289281282282282投资净收益01111其他非流动资产18142286199017331564资产处置收益00000资产总计910311825136781550817302营业利润4693015929041117流动负债33605405547061106706营业外收入341344短期借款17942780191722802518营业外支出94222应付票据及应付账款9781493180520092207利润总额4633385939061119其他流动负债5881132174718211981所得税3428334245非流动负债5681001232426492773净利润4293105608641074长期借款284704202523482468少数股东损益00000其他非流动负债284297299301305归属母公司净利润4293105608641074负债合计39286406779387599479EBITDA841730119515481820少数股东权益00000EPS元061039071109136股本790790790790790资本公积26162633263326332633主要财务比率留存收益19302106257234364511会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益51755419588567497823成长能力负债和股东权益910311825136781550817302营业收入-0043227278821831524营业利润129-3578966552782353归属母公司净利润-254-2766805754282432获利能力毛利率15731228127613241335现金流量表百万元净利率565309436553596会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE82957395212811373经营活动现金流3141261017545924ROIC717433752908986净利润4293105608641074偿债能力折旧摊销267299394444483资产负债率43155417569856485478财务费用98116139172192净负债比率759111821132441297912116投资损失0-1-1-1-1流动比率129117142153165营运资金变动-509-655-138-956-847速动比率058048052059066其他经营现金流3057632123营运能力投资活动现金流-1307-986-778-660-544总资产周转率091096101107110资本支出-1234-998-814-657-542应收账款周转率835948120013851290长期投资-4303700应付账款周转率11201313144016671748其他投资现金流-3012-2-3-2每股指标元筹资活动现金流10111275226515170每股收益最新摊薄054039071109136短期借款464987-863362238每股经营现金流最新摊薄040016129069117长期借款-2354201320323121每股净资产最新摊薄655686745854990普通股增加1060000估值比率资本公积增加110717000PE33954693259916851355其他筹资现金流-432-148-231-170-189PB281269247216186现金净增加额-20383464401550EVEBITDA1250289414251118941资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页工业金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页