事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现332.39亿元，同增11.9%，实现归属于公司股东净利润84.95亿元，同比增长18.6%，公司业绩符合市场预期。公司拟派息每股0.68元。
　　投资评级与估值：考虑公司产品矩阵稳健增长，产品力和渠道力持续提升，上调盈利预测，新增25年预测，预测2023-2025年公司归母净利润为95.49、111.66、126.41亿元（23-24年前次为92.64、106.35亿元），分别同比增长12%、17%、13%，最新收盘价对应23~25年PE分别为46x、39x、34x，维持增持评级。公司卡位2元价格带、差异化定位及中大规格布局等多重推力下，核心瓶装水业务有望持续收获市场份额。通过前瞻布局饮料无糖化与高端化的消费趋势，公司饮料业务增速有望快于市场平均水平。
　　包装饮用水基本盘稳健，茶饮料表现亮眼。分产品看，包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现营收182.63/69.06/38.38/28.79/13.53亿元，分别同增7.1%/50.8%/3.9%/10.1%/-22.7%。包装饮用水因疫情影响增速有所放缓，公司持续丰富产品矩阵，其中茶π系列通过推出两款新口味及畅饮装规格，东方树叶推出两款季节限定产品，配合品牌营销，茶饮料产品22年收入同增超50.8%。公司聚焦资源投放，因此其他产品销售同比有所下滑。公司广西大明山水源及生产基地已投入使用，至此，公司已在全国战略性布局十二大优质水源。伴随人口流动性恢复，包装饮用水消费有望提速，茶饮料业务继续保持新品推出速度，果汁饮料持续升级，预计23年公司收入将保持双位数增长。
　　成本压力下毛利率承压，费用管控叠加汇兑收益盈利能力逆势提升。22年公司实现毛利率57.4%，同比下降2.1pct，其中22H1、22H2公司分别实现毛利率59.3%、55.6%，主要系全年PET成本上行，公司22H1对PET锁价较为成功，因此对H1成本影响有限。公司主动收缩广告营销开支，销售费用率同降0.8pct至23.5%。公司管理费用率5.5%，同降0.4pct。此外，公司实现其他收入17.1亿元（其中汇兑损益3.7亿元，其他为利息收入），占收入比例5.1%，综上，公司22年实现净利率25.6%，同增1.4pct。展望23年，公司凭借成本管理能力，预计毛利率可以保持22年水平，但考虑到今年难以实现去年同期水平汇兑损益，预计全年净利率略弱于去年。
　　核心假设风险：新品推广不达预期，原材料价格上涨，食品安全风险