核心观点
　　现阶段建议配置中高等级3Y内城投债为主要仓位，适当下沉3Y内AA级城投债做增强。推荐制造业强市中区域基本面较好、票息有吸引力（收益率区间3.3%-3.8%）、城投债余额大于10亿的债券158只。
　　城投债策略：中高等级3Y内为主仓，AA级3Y内做增强
　　1、估值：中高等级3Y内城投债为主仓位
　　2023年以来各等级期限城投债收益率持续下行，目前基本进入震荡期。2023年以来，AAA级城投债估值下行区间在6-23BP，AA+城投债下行区间在20-49BP，AA城投债下行区间在52-66BP。我们以2021年以来10Y国债最后一次达到估值上限3.2%的2021年4月28日为起始点，中高等级（AAA及AA+）短期城投债仍然处于较高分位数，仍具一定配置价值。此外，AA级1Y及3Y城投债估值自2023年以来同样收到投资者青睐，收益率下行幅度远超中高等级品种，分别下行66及77BP，现位于56.62%及50.10%分位数，均处于相对较高水平，存在一定收益挖掘空间。我们建议以中高等级3Y内城投债为主仓位，适当挖掘AA城投债短期下沉收益。
　　从信用利差来看，各等级各期限城投债信用利差同样在2023年以来持续压缩，现阶段处于振荡期。AA级1Y及3Y城投债自2月以来信用利差大幅收窄，现阶段中高等级城投债及AA级1Y城投债信用利差均处于接近区间。虽然AA级3Y城投债收益率已大幅下行，但整体来看AA级中长期城投债信用利差绝对水平仍相对较高，可适当挖掘3Y城投债下沉机会做增强仓位。
　　2、期限：期限利差偏薄，聚焦3Y内
　　本周内AA+及AA城投债3Y-1Y期限利差均小幅下行不足1BP，而5Y-3Y期限利差则出现分化，AA+城投债5Y-3Y期限利差走阔约2BP，AA城投债5Y-3Y期限利差则是自2023年2月中旬中旬以来经历较长走阔阶段后开始回落，近两周下行约3BP。现阶段，AA等级5Y-3Y利差已超过3Y-1Y等级利差，侧面佐证了AA级3Y城投债同样受到投资者青睐。
　　考虑现阶段各等级城投债期限利差均处于较低分位数，拉长投资期限性价比不高，因此仍然建议聚焦3Y内城投债。
　　3、等级：可挖掘3Y城投债下沉空间做增强仓位
　　本周城投债等级利差有所上行，从整体趋势来看：（1）5Y品种中，AA+与AAA等级利差在2023年以来已下行26BP，现位于2021年4月以来15%分位数，赎回潮后已基本调整到位；AA级城投债则并未出现大幅调整，AA与AA+等级利差在2023年以来仅下行4BP，仍然位于较高分位数82%，不建议中长期品种过度下沉；（2）3Y品种中，AA+和AAA级及AA和AA+级等级利差在2023年以来均大幅收窄，现阶段分别位于44%及59%分位数，AA级品种现阶段等级利差性价比更优，可以AA+为基础仓位情况下适当配置AA级品种；（3）1Y品种中，AA+和AAA级及AA和AA+级等级利差仍然位于较高分位数，AA级及以上品种均可作为基础仓位。
　　现阶段我们建议以中高等级3Y内城投债为主仓位，适当挖掘AA城投债3Y内下沉收益。在票息选择上，AA+城投债1-3Y收益率在2.85%-3.19%区间，而AA城投债1-3Y收益率在2.97%-3.39%区间，因而我们试图锁定票息相对有吸引力的收益率区间3.3%-3.8%，综合把控风险的前提下挖掘具有投资价值的个券。
　　制造业视角下城投债个券推荐
　　我们在2023年4月3日外发报告《斜率平缓、结构回升：信用期限溢价占优—4月纯债策略：地产和消费的持续性》中强调从制造业视角建议关注7省27市城投债投资机会，具体为：
　　江苏省（7）：苏州、无锡、南京、南通、常州、徐州、扬州；
　　浙江省（6）：宁波、杭州、嘉兴、绍兴、台州、温州；
　　广东省（5）：深圳、广州、东莞、佛山、惠州；
　　山东省（4）：青岛、济南、烟台、潍坊；
　　福建省（3）：福州、厦门、泉州；
　　湖南省（1）：长沙；
　　安徽省（1）：合肥。
　　随着各城市2022年财政、经济、债务数据陆续公布，我们结合区域基本面与票息吸引力对27市城投债进行进一步分析。
　　1、广东省
　　省内5市普遍债务率处于较低水平，其中广东、深圳财政实力强劲，惠州财政实力在5市中偏弱且在2022年有较大幅度下行，地方政府债务余额小幅走高背景下地方政府债务率较2021年上行约63个百分点。因此，广东省内惠州市建议聚焦中高等级城投债，不建议过度下沉，其余各市可下沉至AA级。
　　2、江苏省
　　省内7市整体财政实力较强，相应承载较多债务，整体债务率处于中游偏上水平。其中：（1）扬州市财政实力不足千亿，2021年全口径债务率7市内最高（495.98%），暂不建议做信用下沉；（2）徐州市及南通市2021年财政实力均处于1000-2000亿水平，而南通市财政实力强于徐州，但债务率偏高（超400%），建议南通及徐州二市优选城投平台行政级别的情况下考虑1Y内信用下沉；（3）2022年财政实力南京（3118.50亿）>无锡（2262.16亿）＞常州（2046.73亿），且此格局近3年稳定不变，2021年全口径债务率南京（396.62%）＞常州（386.83%）＞无锡（336.81%），建议常州在优选城投平台行政级别的情况下考虑2Y内信用下沉，南京、无锡可考虑3Y内信用下沉至AA