核心观点：
　　近期沿海耗煤降幅扩大，货运持续偏弱，生产出现降速信号。近两周，沿海8省电厂日耗相较2021年同期复合增速由正转负，且降幅有扩大趋势。同时，上周G7整车货运流量与交通部高速货车通行量数据环比走弱。其中，G7整车货运流量指数持续弱于2021年同期，复合增速维持在-7%左右低位。发电量、货运量双双转弱，反映生产强度存在下滑风险。
　　建筑、制造开工偏弱，服务业景气出现转弱迹象。建筑原材料采购强度下滑，上周螺纹表需、水泥出货率下滑，强度接近去年同期。制造原材料采购及关键行业开工表现同样平淡，热轧表需持续低位震荡，铝棒出货量连周回落，织机开工率显著走弱。服务业方面，虽然商圈人流指数同比表现仍强，但已连续4周环比回落，景气存在下滑风险。综合来看，各行业生产强度均出现边际下滑信号，与经济流量边际转弱相互印证。
　　主因或在订单偏弱，未来强度值得关注。回顾3月PMI数据，生产强是支撑景气扩张的主要动力，而在手订单、新订单、新出口订单已出现转弱迹象。而当前库存周期仍处于去库存阶段，企业经营普遍谨慎，对于需求极为敏感。因而，订单转弱转为生产转弱的传导速度也更快。进入4月中旬，随着天气转晴、财政支出进度加快，生产存在边际转好的可能。关注未来生产，关键在于各行业生产强度较2022年和2021年的偏离分别有多大，或将决定经济周期的节奏和走向。
　　风险提示
　　海外超预期衰退，挫伤我国外需强度，拖累国内经济复苏进程。
　　居民和企业的收支意愿与实际支出存在差异，Q2实际增长可能存在超预期变化。